PP在2019年年底將正式面臨高供應(yīng)考驗(yàn)，高利潤的PP下跌空間較大，而絕對價(jià)位較低的PE會(huì)受到成本端較大支撐，兩者強(qiáng)弱關(guān)系將逆轉(zhuǎn)，從而帶動(dòng)PP與PE價(jià)差修復(fù)。

PE近年來供應(yīng)壓力大于PP

PE和PP具有較高的關(guān)聯(lián)度，期貨相關(guān)性達(dá)到0.85以上，是跨品種套利中比較常見的組合。自2016年起至今，PP價(jià)格表現(xiàn)一直強(qiáng)于PE，兩者價(jià)差從-2400元/噸一路擴(kuò)大至現(xiàn)在的1500元/噸，本質(zhì)原因在于PE的全球擴(kuò)能周期來得更早。

眾所周知，國內(nèi)PE產(chǎn)品的進(jìn)口依存度遠(yuǎn)高于PP，達(dá)到45%，這一比例目前還在繼續(xù)提升。PE自2017年起進(jìn)入由美國輕質(zhì)化原料帶來的全球擴(kuò)能周期，由于乙烷氣價(jià)格低廉，海外的低價(jià)貨源不斷涌入國內(nèi)，對國內(nèi)PE市場形成供應(yīng)沖擊。年初至今，PE供應(yīng)基本維持14%—15%的高增速，PE線性標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格已經(jīng)降至7200元/噸附近，該價(jià)位為2016年以來的新低。反觀PP，供需結(jié)構(gòu)截至目前依然較為健康，年初至今供應(yīng)增速僅為5%，PP標(biāo)準(zhǔn)品拉絲現(xiàn)貨價(jià)格仍維持在8500元/噸左右。

PP正在進(jìn)入超級供應(yīng)周期

緊隨PE的腳步，PP的供需格局也將從平衡走向供應(yīng)過剩。2019年起，全球?qū)⒃俅芜M(jìn)入由國內(nèi)大煉化引領(lǐng)的擴(kuò)能周期。2019—2020年間，國內(nèi)將有962萬噸的PP新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)。據(jù)此測算，2019年P(guān)P產(chǎn)能投放增速為12%，2020年將達(dá)到19%。盡管新裝置的投產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)延后，但只能延緩而不會(huì)改變PP的下行周期。截至目前，國內(nèi)已有202萬噸PP新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，包括久泰能源32萬噸，恒力石化一期45萬噸，東莞巨正源60萬噸，中安聯(lián)合35萬噸，寶豐二期30萬噸，這些新產(chǎn)能將慢慢對市場形成穩(wěn)定供應(yīng)，PP將在2019年年底正式迎來高供應(yīng)考驗(yàn)。

PP現(xiàn)貨端的高估值使得各工藝生產(chǎn)利潤都在高位。當(dāng)前PP煤制生產(chǎn)利潤2500元/噸左右，油制生產(chǎn)利潤1700元/噸左右，MTO生產(chǎn)利潤1600元/噸左右，PDH生產(chǎn)利潤2300元/噸左右，成本最高的丙烯制生產(chǎn)利潤400元/噸左右。PE今年以來的一路下跌使得各工藝?yán)麧櫮壳熬幵谙鄬Φ臀弧．?dāng)前PE煤制生產(chǎn)利潤1300元/噸左右，油制生產(chǎn)利潤250元/噸左右。PP的生產(chǎn)利潤不僅高于PE，且高于目前上市的所有化工品期貨。較高的生產(chǎn)利潤意味著一旦PP供需失衡，價(jià)格下跌空間將巨大，而PE的進(jìn)一步下跌則會(huì)受到成本端的支撐。

化工品目前正處在產(chǎn)能投放的向下周期中，在此階段，一個(gè)品種一般會(huì)經(jīng)歷壓利潤（趨勢下跌）到降負(fù)荷（底部振蕩）到去產(chǎn)能（底部抬升）的過程。我們認(rèn)為烯烴鏈上的PE目前處在去利潤的后半段，PP處在去利潤的前半段。從品種間套利的角度看，建議配置多PE空PP頭寸。由于目前期貨市場的基差結(jié)構(gòu)已經(jīng)部分兌現(xiàn)PP—PE價(jià)差收窄預(yù)期，而該組對沖頭寸的核心邏輯偏向長期，建議選擇遠(yuǎn)月合約并長期持有。