近期天膠的價(jià)格重心逐步抬升，主要是受雙重利多事件驅(qū)引。一方面，作為橡膠市場(chǎng)需求晴雨表的重卡銷(xiāo)售在今年10月超預(yù)期。據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年10月，我國(guó)重卡市場(chǎng)銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型約9萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)7.7%，同比增長(zhǎng)12.4%。1—10月重卡市場(chǎng)累計(jì)銷(xiāo)量97.9萬(wàn)輛。另一方面，本周二國(guó)內(nèi)央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4000億，與當(dāng)日到期量基本持平，并將中標(biāo)利率定為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)（BP）。此舉超出市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)滬膠期貨市場(chǎng)的積極反應(yīng)。

近期國(guó)內(nèi)膠市供需面利多因素持續(xù)釋放。在剛剛消化完泰國(guó)南部地區(qū)遭遇真菌性病害侵襲的利多影響后，本周二國(guó)內(nèi)央行又開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，利率較上期下降5個(gè)基點(diǎn)至3.25%，流動(dòng)性寬松預(yù)期增強(qiáng)，疊加重卡銷(xiāo)售數(shù)據(jù)好于預(yù)期。在供需結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性利多因素共振下，國(guó)內(nèi)滬膠期貨2001合約在本周二迎來(lái)強(qiáng)勁上揚(yáng)的走勢(shì)，期價(jià)放量增倉(cāng)順利突破12000元/噸整數(shù)關(guān)口，最高漲至12255元/噸，距離前期高點(diǎn)12260元/噸僅一步之遙。鑒于目前膠市積極因素匯聚，做多力量顯著增強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市滬膠2001合約還將繼續(xù)上漲。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力倒逼流動(dòng)性寬松預(yù)期

雖然我國(guó)逆周期調(diào)節(jié)力度仍在不斷加大，但受季節(jié)性因素影響，10月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI均有所回落，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月份，制造業(yè)PMI為49.3%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年二季度以來(lái)最低水平。與制造業(yè)PMI走勢(shì)一致，10月份，非制造業(yè)PMI比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至52.8%，但非制造業(yè)繼續(xù)在擴(kuò)張區(qū)間運(yùn)行。10月份PMI在榮枯線(xiàn)以下重新回落，暗示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。導(dǎo)致PMI出現(xiàn)回落，一方面是政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢導(dǎo)致效果滯后，另一方面PMI是景氣度情緒指標(biāo)，短期內(nèi)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能不完全一致。

鑒于目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然明顯，且年底流動(dòng)性趨于緊張，面對(duì)高企的通脹壓力，又限制了降準(zhǔn)降息空間，央行通過(guò)MLF等另類(lèi)靈活手段，達(dá)到寬松目的但又不給市場(chǎng)傳遞太強(qiáng)的寬松預(yù)期，有效保障了國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。據(jù)顯示，本周二國(guó)內(nèi)央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4000億，與當(dāng)日到期量基本持平，并將中標(biāo)利率定為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)（BP）。此舉超出市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)滬膠期貨市場(chǎng)的積極反應(yīng)。究其背后原因，筆者認(rèn)為，央行本次調(diào)降MLF利率時(shí)間點(diǎn)較為超預(yù)期，不過(guò)，當(dāng)前央行采取此舉措理由依然充分。第一，降低實(shí)體融資成本的壓力依然存在，考慮到10月的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）并未進(jìn)一步下調(diào)，短期銀行信貸利差壓縮空間可能受到了一定限制，需要通過(guò)央行下調(diào)MLF等政策利率，降低銀行融資成本，進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本。第二，全球央行已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的寬松周期，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行，央行調(diào)降利率順勢(shì)而為。

未來(lái)央行仍將維持目前較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，且通過(guò)結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行精準(zhǔn)滴灌，依舊是貨幣政策可以期待的內(nèi)容，同時(shí)，預(yù)計(jì)11月LPR報(bào)價(jià)可能將再度下調(diào)5BP。但此后數(shù)月通脹因素依然是不可忽視的約束，“大水漫灌”概率不大，穩(wěn)增長(zhǎng)的主力應(yīng)當(dāng)仍在擴(kuò)張性財(cái)政政策之上。

產(chǎn)膠國(guó)減產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn) 膠價(jià)重心抬升

隨著今年上半年印度尼西亞和馬來(lái)西亞的橡膠種植園接連遭遇真菌性病毒侵襲以后，10月下旬泰國(guó)橡膠管理局發(fā)布稱(chēng)，泰國(guó)南部主要橡膠種植區(qū)那拉提瓦府的橡膠園也發(fā)現(xiàn)了真菌性病毒并對(duì)當(dāng)?shù)氐南鹉z樹(shù)構(gòu)成重大危害。據(jù)顯示，上述真菌性病害會(huì)導(dǎo)致橡膠樹(shù)葉片變黃，且變得斑駁。而樹(shù)齡較大的橡膠樹(shù)更容易感染這種疾病，最后90%的葉子會(huì)掉光，并影響其乳膠產(chǎn)出。目前泰國(guó)南部膠農(nóng)“非常擔(dān)心”產(chǎn)量損失，因?yàn)檎婢鷶U(kuò)散速度很快，導(dǎo)致無(wú)法正常割膠，受影響地區(qū)的膠農(nóng)將面臨收入損失。泰國(guó)橡膠管理局下屬橡膠研究機(jī)構(gòu)初步預(yù)估，截至10月中旬末，受災(zāi)面積約為100000萊（16000公頃），這種疾病威脅著受災(zāi)地區(qū)的產(chǎn)量最高將削減50%，且有蔓延的趨勢(shì)。而泰國(guó)南部那拉提瓦省橡膠年產(chǎn)量為20萬(wàn)噸左右，占泰國(guó)總產(chǎn)量比重的4%左右。換言之，在病害沒(méi)有蔓延的前提下，預(yù)計(jì)2019年泰國(guó)可能會(huì)減產(chǎn)10萬(wàn)噸左右。

在蔓延趨勢(shì)方面，泰國(guó)現(xiàn)有75個(gè)府和曼谷直轄市。那拉提瓦府是泰國(guó)的一個(gè)府，屬于南部地區(qū)，是泰南邊境三府之一，鄰近府份為泰國(guó)的也拉府、北大年府和馬來(lái)西亞的吉蘭丹州。由于這種病毒蔓延趨勢(shì)很快，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)如果病害不能有效控制的話(huà)，周邊省份也會(huì)受到影響從而擴(kuò)大受損面積和產(chǎn)量。

此次病害與印尼今年發(fā)生病害相同，屬于真菌性病害（病菌從葉片衍生，病癥為大量落葉，落葉后產(chǎn)量會(huì)減少30%—50%）。這種由水霉菌疫霉引起的疾病已經(jīng)影響了印尼200萬(wàn)個(gè)種植園，影響了5.4萬(wàn)噸農(nóng)作物。國(guó)際橡膠聯(lián)盟（IRCo）表示，目前這種疾病影響到印尼約382000公頃的橡膠種植園，特別是蘇門(mén)答臘和加里曼丹的部分地區(qū)尤為嚴(yán)重。由于疾病的爆發(fā)，印尼已經(jīng)調(diào)整了今年天膠產(chǎn)量的預(yù)估，預(yù)計(jì)將下滑15%。

眾所周知，泰國(guó)是世界最大的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，占全球橡膠供應(yīng)量的40%。印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)的橡膠產(chǎn)量約占世界天然橡膠產(chǎn)量的70%。受病害影響，上半年印尼產(chǎn)膠量下滑顯著，同比萎縮12%，而泰國(guó)也減少了15.7%。以致于上半年全球天然橡膠總產(chǎn)量同比下降8.3%至585.3萬(wàn)噸，ANRPC成員國(guó)天然橡膠出口總量同比下降8.1%至456.9萬(wàn)噸?；谏鲜鲆蛩乜紤]，天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）在最新公布的報(bào)告顯示，下調(diào)2019年印尼和泰國(guó)的天膠產(chǎn)量。

終端重卡需求繼續(xù)超預(yù)期改善

作為橡膠市場(chǎng)需求晴雨表的重卡銷(xiāo)售在今年10月呈現(xiàn)初超預(yù)期表現(xiàn)。據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年10月，我國(guó)重卡市場(chǎng)銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型約9萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)7.7%，同比增長(zhǎng)12.4%。1—10月重卡市場(chǎng)累計(jì)銷(xiāo)量97.9萬(wàn)輛。重卡市場(chǎng)能在10月這個(gè)傳統(tǒng)旺季里繼續(xù)保持增長(zhǎng)，筆者認(rèn)為主要有四方面原因。其一、臨近年底，距離年初定下的國(guó)三及以下柴油貨車(chē)淘汰更新階段性目標(biāo)的截止時(shí)間越來(lái)越近，各地近期紛紛加大對(duì)國(guó)三車(chē)限行、禁行的力度，對(duì)重卡市場(chǎng)換購(gòu)新車(chē)帶來(lái)更多“刺激”。其二、傳統(tǒng)旺季時(shí)節(jié)，煤炭運(yùn)輸、散雜運(yùn)輸、綠通等細(xì)分市場(chǎng)以及一部分區(qū)域干線(xiàn)牽引車(chē)的終端需求有所上升；其三、隨著“雙十一”即將到來(lái)，與快遞快運(yùn)有業(yè)務(wù)關(guān)系的物流運(yùn)輸企業(yè)都在購(gòu)車(chē)以滿(mǎn)足“雙十一”快速增長(zhǎng)的運(yùn)力需求。最后，14T以上重型載貨車(chē)市場(chǎng)需求逐漸增長(zhǎng)，也對(duì)重卡市場(chǎng)新車(chē)銷(xiāo)售帶來(lái)一定促進(jìn)。預(yù)計(jì)2019年全年重卡市場(chǎng)的整體銷(xiāo)量將超過(guò)114萬(wàn)輛。重卡銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的改善有助于提振國(guó)內(nèi)橡膠價(jià)格的上漲。

綜合來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)膠市積極因素不斷出現(xiàn)，除了供應(yīng)端出現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期提振外，國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期改善繼續(xù)給予膠價(jià)上行的動(dòng)力，此有助于修復(fù)此前估值偏低的膠價(jià)。與此同時(shí)，年底流動(dòng)性偏緊預(yù)期得到改善也會(huì)幫助膠市資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤筛窬?。在利多因素共振下，滬膠做多力量和信心明顯回升，預(yù)計(jì)滬膠期貨2001合約有望延續(xù)振蕩上漲的趨勢(shì)。