美聯(lián)儲第三次降息后宣布本輪降息告一段落，但反應到經濟層面尚需時間。央行下調中期借貸便利（MLF）利率5個基點，國內逆周期政策進一步加碼，經濟仍處于緩慢筑底階段。十一屆四中全會再次明確堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，為進一步改革開放發(fā)展指明了方向。中美貿易談判有望近期達成初步協(xié)議，英國退歐再度延期，市場尾部風險有所降低。在此背景下，研究所組織召開“申銀萬國期貨11月投資策略沙龍”，就市場關心的宏觀經濟形勢和期貨熱點品種（貴金屬、鐵礦、原油、玉米、雞蛋、鋅）進行專題討論，探尋交易機會。 

申萬期貨研究所貴金屬分析師認為，近期貴金屬在美國經濟數據整體疲軟和美聯(lián)儲降息擴表之下，一度突破下行趨勢線后反彈，但是美聯(lián)儲宣布降息告一段落，如無意外，明年一季度前將不會進行利率操作，同時美國自身經濟將受到寬松政策的支撐。另一方面，中美貿易有望在11月達成初步協(xié)議、英國退歐延期下，市場整體的避險情緒降溫。貴金屬缺乏持續(xù)走高的上漲激勵。在此背景下，國際黃金白銀整體維持震蕩走勢，但人民幣走強導致內盤貴金屬出現(xiàn)下行趨勢。未來，一是關注貿易談判的進度，二是盯緊以勞動力市場為代表的美國經濟數據，如出現(xiàn)意外風險事件，整體將以震蕩走弱為主。

圖1：美國聯(lián)邦基金利率和美國失業(yè)率（%）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所黑色分析師作題為《鐵礦重回供過于求，港口庫存加速積累》的主題演講，深入淺出地剖析了鐵礦石目前的供需矛盾。他認為，9月我國鐵礦石進口量為9935.50萬噸，同比增速高達6.30%。淡水河谷鐵礦粉產銷量在2019年第三季度顯著增長，鐵礦粉產量達到8670萬噸，較上季度環(huán)比增長35.4%。同時近兩個月國內鋼廠開始從國際市場進口鋼坯、生鐵、以及直接還原鐵作為替代性原料，對鐵礦石的需求有一定的排擠作用。8月至今的數據顯示鐵礦的供給增加預期正在快速兌現(xiàn)，國慶長假結束后，鋼廠未如節(jié)前一般維持較強補庫力度，導致鐵礦石港口現(xiàn)貨投機需求不足，港口庫存明細開始堆積。展望后市，淡水河谷預計仍將加速完成銷售計劃，繼續(xù)成為供給最大增量。而黑色板塊目前預期仍差，鐵礦重心也將下行，策略建議逢高空鐵礦2001合約。

圖2：45港口鐵礦庫存

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所能化分析師作題為《短期市場情緒轉暖，原油逐步走強》的主題演講，深入淺出地剖析了原油目前的供需矛盾。他認為，從宏觀環(huán)境看，目前雖然全球經濟處于衰退過程中、實際消費逐步減弱，但短期而言中美貿易問題逐漸有解決跡象、美股再創(chuàng)新高，凸顯大宗商品風險溢價。供應方面，沙特IPO預計年內完成，其對限制產量的訴求將會壓制OPEC產量。歐佩克在中期《世界石油展望》報告中預計該組織石油供應在未來五年內將持續(xù)下降，這表明在美國產量超過預期和石油需求疲軟的情況下，歐佩克可能需要繼續(xù)削減產量以穩(wěn)定價格。同時考慮到美國煉廠提前恢復開工負荷，增加需求，綜合來看我們認為短期油價將會以震蕩走高為主，但幅度較為有限。

圖3：美國商業(yè)庫存（千桶）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨農產品分析師作題為《玉米價格仍將可期，雞蛋價格強勢》的主題演講。他認為，在經歷了今年非洲豬瘟導致下游需求整體不佳的情況后，考慮到未來飼料產業(yè)鏈逐步開始回暖，深加工繼續(xù)保持增長和玉米去產能工作將長期穩(wěn)步進行幾個重要因素，玉米價格處于長期的上漲趨勢，可考慮布局 05、 09 合約的長期多單。短期來看，玉米期貨在10月之前已經提前反映了新糧集中上市的壓力，01合約可能圍繞1850-1900點范圍震蕩為主。雞蛋方面雖然今年供應不缺，但由于豬肉價格大幅上漲的原因導致雞蛋的替代性需求明顯增加，在生豬產能無法快速補充的情況下，雞蛋價格或將維持強勢，特別是市場普遍認為季節(jié)性淡季的明年1-5月合約，在目前大幅貼水的情況下未來繼續(xù)上漲的可能性仍然存在。

圖4：中國生豬和能繁母豬存欄（萬頭）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申銀萬國期貨研究所有色分析師做題為《內強外弱，出現(xiàn)買國內賣國外跨市套利機會》的主題演講，他認為目前進口虧損2千元/噸，可以進行買國內賣國外的套利機會，LME呈現(xiàn)反向市場結構，而國內輕微的正向市場結構，稍微不利于買國內賣國外的跨市套利操作。但遠期進口虧損人民幣1800元/噸，絕對利潤較好。LME鋅價持續(xù)走高，最主要的原因是LME庫存僅為5-7萬噸。而國內9月份產量同比增加20%，這是導致國內外供應出現(xiàn)明顯差異并且套利機會出現(xiàn)的原因。國內社會庫存在15萬噸左右，并已持續(xù)6個月，庫存并未因產量增加而增加，主要由于進口出現(xiàn)下降，9月份進口僅為3.1萬噸。隨著進口的減少，國內價格將會修復與外盤的差異。由于進口占供應的比重較小，價格修復可能較為緩慢，預估2-3月。

圖5：國內鋅產量及同比（萬噸，%）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所