原油非商業(yè)凈多頭寸已連續(xù)第六周回升，暗示油市做多力量繼續(xù)增強(qiáng)。在積極因素增多的背景下，近兩周以來(lái)，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格重心穩(wěn)步抬升。

圖為2014—2019年美國(guó)煉油廠產(chǎn)能利用率走勢(shì)

受益于原油市場(chǎng)供需預(yù)期改善的提振，同時(shí)宏觀面不斷營(yíng)造偏暖氛圍，在積極因素增多的背景下，近兩周以來(lái)，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格重心穩(wěn)步抬升。其中美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格由54.8美元/桶穩(wěn)步走高至58.2美元/桶，布倫特原油期貨價(jià)格從60.4美元/桶振蕩上行至63美元/桶，國(guó)內(nèi)原油期貨2001合約從443元/桶穩(wěn)步攀升至460元/桶。在利多因素驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)后市油價(jià)重心有望繼續(xù)抬升。

產(chǎn)油國(guó)料繼續(xù)維持或深化減產(chǎn)協(xié)議

從油市供應(yīng)端來(lái)看，目前掣肘產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)協(xié)議發(fā)揮積極作用的國(guó)家除了歐佩克成員國(guó)伊拉克和尼日利亞外，就屬非歐佩克國(guó)家——美國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月27日當(dāng)周，美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)量雖繼續(xù)下滑至668座，為連續(xù)第12個(gè)月減少，創(chuàng)2017年4月以來(lái)最低。但由于該國(guó)大多數(shù)頁(yè)巖盆地的剩余鉆機(jī)生產(chǎn)率已升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，截至11月22日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量繼續(xù)攀升至1290萬(wàn)桶，較去年同期高出10%。國(guó)際能源署發(fā)布的報(bào)告顯示，鑒于美國(guó)原油產(chǎn)量還在增加，預(yù)計(jì)2020年非歐佩克國(guó)家石油供應(yīng)將增長(zhǎng)至230萬(wàn)桶/日，高于此前估計(jì)的220萬(wàn)桶/日。

為了避免明年油市供應(yīng)強(qiáng)勁且?guī)齑娓咂蟮木置娉霈F(xiàn)，目前多數(shù)權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歐佩克及其減產(chǎn)同盟國(guó)將在12月5日的產(chǎn)油國(guó)大會(huì)上延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議期限或加大減產(chǎn)力度，預(yù)估將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)到明年6月，每日減產(chǎn)幅度提高至150萬(wàn)桶/日。目前來(lái)看，作為OPEC組織主要話語(yǔ)權(quán)國(guó)沙特在今年以來(lái)一直在超預(yù)期履行減產(chǎn)協(xié)議，且臨近沙特阿美IPO上市，作為主要受益方的沙特可能更希望推動(dòng)減產(chǎn)來(lái)穩(wěn)定油價(jià)。因此會(huì)議結(jié)果可能大概率符合深化減產(chǎn)的預(yù)期，從而有望提振油價(jià)維持偏強(qiáng)姿態(tài)運(yùn)行。

需求旺季將助力油價(jià)走強(qiáng)

每年12月開(kāi)始，北美冬季取暖用油消費(fèi)高峰季到來(lái)。統(tǒng)計(jì)2013—2018年發(fā)現(xiàn)，每年12月至次年1月，取暖油裂解價(jià)差大概率會(huì)維持高位振蕩的走勢(shì)。除了2015年裂解價(jià)差走弱外，其余5年均表現(xiàn)偏強(qiáng)。當(dāng)前取暖油裂解價(jià)差處于近6年均值附近。隨著冬季來(lái)臨后，將逐步迎來(lái)取暖油需求放量的小高潮。預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月，裂解價(jià)差將延續(xù)高位振蕩的局面。

為了迎接取暖油消費(fèi)旺季，美國(guó)煉廠會(huì)積極提升開(kāi)工率。統(tǒng)計(jì)2014—2018年這5年的美國(guó)煉廠開(kāi)工率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10月中旬左右該國(guó)煉廠開(kāi)工率觸底回升，至年底基本可以回升至90%—97%。截至11月22日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開(kāi)工率為89.30%，較10月11日低點(diǎn)83.10%上漲了6.2%，探底回升趨勢(shì)確立，預(yù)計(jì)后期還將進(jìn)一步走高。隨著需求回暖以后，美國(guó)原油累庫(kù)迎來(lái)拐點(diǎn)，步入去化周期。統(tǒng)計(jì)2013—2018年這6年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量一般會(huì)在11月中旬左右見(jiàn)頂回落，去化直到年末結(jié)束。截至11月22日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量達(dá)到4.52億桶，累庫(kù)增速明顯趨緩，階段性頂部跡象逐漸顯露。預(yù)計(jì)后市原油庫(kù)存將回落，從而提供原油期貨價(jià)格上漲的動(dòng)力。

近強(qiáng)遠(yuǎn)弱  做多資金增持明顯

從月間價(jià)差結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前Brent、WTI與INE均保持弱backwardation結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。一般來(lái)說(shuō)，backwardation結(jié)構(gòu)預(yù)示著當(dāng)前全球原油供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)。在過(guò)去8年中，每年12月至次年1月這個(gè)階段，美國(guó)WTI原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)頭寸有7次回升、1次下跌，多頭增持概率高達(dá)87.5%。截至2019年11月19日，原油非商業(yè)凈多頭寸已連續(xù)第六周回升，暗示油市做多力量繼續(xù)增強(qiáng)。

基于對(duì)原油市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)趨于改善的預(yù)期，疊加市場(chǎng)多頭資金積極進(jìn)場(chǎng)的判斷，筆者認(rèn)為后市國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格重心有望繼續(xù)抬升。