2019年11月12日至12月06日，TA2001從4690元/噸上升至4836元/噸，期價走勢反彈。在這期間，PX價格從786美元/噸上漲至808美元/噸，PTA(4814, -10.00, -0.21%)加工費(fèi)從525元/噸下跌至480元/噸，PX與TA2001的相關(guān)性高達(dá)92%。這表明TA2001反彈的主要原因來自PX的成本支撐。PX方面，要PX持續(xù)反彈非常困難，因?yàn)镻X本身處于擴(kuò)產(chǎn)周期，因此要成本端持續(xù)反彈，除非原油持續(xù)上漲。

僅從PTA加工費(fèi)來看，預(yù)計后市PTA偏空趨勢不變，期價易跌難漲，或?qū)⒖简?yàn)成本支撐。PTA基本面的壓力仍來自于供應(yīng)端。從圖1我們可以看到，2019—2021年P(guān)TA產(chǎn)能增速將會保持在高位，年均投產(chǎn)量將高達(dá)1060萬噸，這表明這段期間會有較多PTA裝置要投產(chǎn)。具體來看，2019年4季度預(yù)計有3套PTA新裝置將會投產(chǎn)落地，分別是新鳳鳴220萬噸，恒力450萬噸以及中泰120萬噸，三者總產(chǎn)能占目前PTA總產(chǎn)能的10%，2019年產(chǎn)能增速為15%。2020年仍有720萬噸PTA新裝置要投產(chǎn)，2021年1200萬噸，未來PTA產(chǎn)能增速將會保持高位。

本輪PTA擴(kuò)產(chǎn)周期供應(yīng)壓力大，主要原因是原料PX供應(yīng)充足，PTA項目能夠順利投產(chǎn)。2002—2018年P(guān)TA平均產(chǎn)能增速平緩，除去2009年四萬億政策帶來的影響，平均增速為僅為16%，年均投產(chǎn)量為265萬噸。究其原因，主要是原料PX供應(yīng)不足。在此期間受制于環(huán)保輿論壓力，國內(nèi)PX新項目遲遲不能落地，因此PX產(chǎn)能增速萎靡不振，詳見圖5。在這種情況下，國內(nèi)PTA工廠只能通過進(jìn)口解決原料PX問題，2002—2018年我國PX對外依存度高達(dá)50%，且逐年遞增。但這通用制約了PTA項目的投產(chǎn)，因此PX 的強(qiáng)勢地位侵占了PTA利潤，這讓PTA裝置的投資意愿下降。因此，在國內(nèi)PX供應(yīng)不足下，2002—2018年P(guān)TA產(chǎn)能增速平緩。而從2015年起，為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展并提高本國煉化產(chǎn)品自給率，國家發(fā)改委下發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》。政策利好下諸多大煉化裝置開始開工建設(shè)，這些項目包括較多的PX，解決了PTA的原料問題。其中2019—2021年P(guān)X產(chǎn)能年均增速將高達(dá)36%，年均投產(chǎn)量為1086萬噸。在解決了原料PX的供應(yīng)問題后，PTA項目會在2019—2021年順利投產(chǎn)，因此后市PTA供應(yīng)壓力較大。

PTA市場可能會經(jīng)歷最低成本價。如上所述，在熊市中，成本較低的PTA工廠為爭奪市場份額，往往會利用其成本較低的優(yōu)勢主動在現(xiàn)貨上做空打壓市場，而忍受不了低價的PTA工廠會選擇退出市場，這在2014—2016年的熊市周期中有過類似市場行為。因此PTA市場可能會經(jīng)歷最低成本價。

那么哪類PTA工廠成本最低？一般而言技術(shù)先進(jìn)的PTA裝置成本最低。因?yàn)橄冗M(jìn)的PTA生產(chǎn)技術(shù)能夠有效減少投資成本、物料和能耗。投資成本方面，隨著PTA技術(shù)的發(fā)展，目前新建的PTA裝置普遍在120萬噸/年以上。裝置規(guī)模的大型化，攤銷到單噸PTA的折舊、人工以及三項費(fèi)用就越少。物料和能耗方面，PTA生產(chǎn)技術(shù)越先進(jìn)，PTA的生產(chǎn)工藝流程就越簡短，原料、輔料以及能源的消耗就越少。考慮到向下?lián)舸┩耆杀静⒉荒苁筆TA裝置停車，必須要讓PTA價格達(dá)到現(xiàn)金流成本才能使PTA裝置停車，因此需要說明本文所指的成本是指現(xiàn)金流成本，并不考慮包括折舊，人工以及三項費(fèi)用。

PTA新裝置應(yīng)用最新技術(shù)，因此PTA新裝置市場成本最低。以英威達(dá)技術(shù)為例，當(dāng)前英威達(dá)P8代表了PTA生產(chǎn)企業(yè)的最高技術(shù)，優(yōu)于英威達(dá)P7技術(shù)。具體細(xì)節(jié)如表3所示，某PTA企業(yè)在2015年和2019年分別使用英威達(dá)P7和P8技術(shù)投產(chǎn)了兩套PTA裝置。從PTA單耗數(shù)據(jù)看，2019年投產(chǎn)并采用英威達(dá)P8技術(shù)的PTA裝置在主要原料PX單耗上僅為0.65，相比英威達(dá)P7技術(shù)0.656能有效節(jié)省原料。除此之外，按現(xiàn)有市價，應(yīng)用P8技術(shù)的PTA裝置在輔料和動力的單耗僅為312元/噸的水平，優(yōu)于P7技術(shù)349元/噸。根據(jù)目前所知的情況看，最低的現(xiàn)金流成本或在4500元/噸附近。

綜上所述，本輪PTA反彈源自成本的支撐。未來市場最低價或取決于生產(chǎn)成本最低的PTA裝置。在熊市中，成本較低的PTA工廠為爭奪市場份額，往往會利用其成本較低的優(yōu)勢主動在現(xiàn)貨上做空打壓市場，而忍受不了低價的PTA工廠會選擇退出市場，這在2014—2016年的熊市周期中有過類似市場行為。一般而言技術(shù)先進(jìn)的PTA裝置成本最低。按照目前的原料價格為4500元/噸附近。若原油持續(xù)上漲，則可能會演繹2012年的上漲行情，但PTA加工費(fèi)不會擴(kuò)張。