2020年是“十三五”收尾的最后一年，《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》指導(dǎo)下，到2020年完成決勝全面建成小康社會(huì)交通建設(shè)任務(wù)和“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃各項(xiàng)任務(wù)，宏觀政策對(duì)瀝青(3028, 2.00, 0.07%)需求帶來(lái)較強(qiáng)支撐，12月6日政治局會(huì)議提出“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，結(jié)合十一月提前下達(dá)的2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)，2020年財(cái)政政策前傾概率較大，或帶來(lái)行情提前啟動(dòng)。但大煉化陸續(xù)投產(chǎn)壓縮煉化利潤(rùn)，現(xiàn)實(shí)利潤(rùn)還是盤(pán)面利潤(rùn)低位或是常態(tài)，此外IMO燃料油需求斷崖式下滑對(duì)瀝青拖累作用漸顯。

原油減產(chǎn)敲定，價(jià)格中樞上移

12月6日，石油輸出國(guó)組織歐佩克和非歐佩克主要產(chǎn)油國(guó)在維也納舉行部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議后宣布，把減產(chǎn)額度從現(xiàn)在的每日120萬(wàn)桶上調(diào)至每日170萬(wàn)桶，沙特等國(guó)仍將繼續(xù)自愿實(shí)施額外減產(chǎn)，最終使減產(chǎn)規(guī)模邁向210萬(wàn)桶/日（現(xiàn)階段120萬(wàn)桶/日減產(chǎn)協(xié)議2020年3月到期），減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)油價(jià)中樞上移，原油上漲，但此前內(nèi)盤(pán)瀝青主力期價(jià)受現(xiàn)貨拖累震蕩下跌，瀝青—原油價(jià)差不斷下行。

宏觀支撐幫助瀝青盤(pán)面利潤(rùn)修復(fù)

2020年是“十三五”收尾的最后一年，《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》指導(dǎo)下，到2020年完成決勝全面建成小康社會(huì)交通建設(shè)任務(wù)和“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃各項(xiàng)任務(wù)，宏觀政策對(duì)瀝青需求帶來(lái)較強(qiáng)支撐，12月6日政治局會(huì)議提出“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，結(jié)合十一月提前下達(dá)的2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)，2020年財(cái)政政策前傾概率較大（2019年一季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行大幅高于2018年同期，2020年發(fā)行時(shí)間進(jìn)一步前提，此次提前下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債券重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車(chē)場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施，不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，額度向手續(xù)完備、前期工作準(zhǔn)備充分的項(xiàng)目?jī)A斜，優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)），但結(jié)合2019年情況來(lái)看，2020年財(cái)政政策前傾概率較大，地方債發(fā)行前傾高點(diǎn)有一定概率提前，從而導(dǎo)致一季度的行情提前出現(xiàn)。

受“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”政策支撐，周一開(kāi)始黑色系、瀝青等大幅反彈，瀝青-原油價(jià)差大幅反彈，借助宏觀提振實(shí)現(xiàn)了盤(pán)面利潤(rùn)向上修復(fù)，現(xiàn)貨仍相對(duì)弱勢(shì)，基差向下修復(fù)（山東基差已提前修復(fù)至負(fù)值）。

2019年區(qū)域價(jià)差對(duì)基差影響明顯。隨著氣溫下降，華東需求不斷下降，區(qū)域價(jià)差季節(jié)性走弱概率較大，那么華東基差下行壓力較大，近期現(xiàn)貨弱勢(shì)，基差向下修復(fù)驅(qū)動(dòng)期價(jià)反彈?？偨Y(jié)來(lái)看，近期瀝青期價(jià)上漲更多的是宏觀提振帶來(lái)的盤(pán)面利潤(rùn)修復(fù)，財(cái)政政策前傾或與行情提前到來(lái)有一定聯(lián)系，瀝青且高且珍惜。

中石油產(chǎn)量低于預(yù)期引遐想，十一月瀝青需求同比好轉(zhuǎn)

百川統(tǒng)計(jì)，十一月瀝青產(chǎn)量創(chuàng)新高，其中中石化81.18萬(wàn)噸，中石油49.18萬(wàn)噸，地?zé)?6.6萬(wàn)噸，中海油15.3萬(wàn)噸，其中中石油產(chǎn)量處于季節(jié)性低位，自今年八月中石油停止委內(nèi)瑞拉原油裝船消息爆出后，市場(chǎng)經(jīng)歷了原料斷供預(yù)期到被證偽的過(guò)程，當(dāng)下來(lái)看，中石油十一月產(chǎn)量同比下降更多是煉廠利潤(rùn)惡化帶來(lái)的開(kāi)工降負(fù)荷，與盤(pán)錦浩業(yè)停產(chǎn)有較大關(guān)系。 

委內(nèi)瑞拉原油進(jìn)口形式多樣有效規(guī)避了制裁。雖然美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁仍在延續(xù)且會(huì)波及第三方企業(yè)，但市場(chǎng)通過(guò)轉(zhuǎn)口、更換船名似乎找到了有效的解決辦法（委內(nèi)瑞拉-馬來(lái)西亞原油出口增加，馬來(lái)西亞-中國(guó)馬瑞、調(diào)和原油出口大幅增加）。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量、出口下半年企穩(wěn)，甚至有小幅增長(zhǎng)，2019年上半年馬瑞原油斷供消息頻發(fā)，8月中石油停止進(jìn)口委內(nèi)瑞拉原油，斷供預(yù)期到達(dá)巔峰，但通過(guò)真實(shí)到港量以及我國(guó)瀝青產(chǎn)量超預(yù)期增長(zhǎng)反推，我國(guó)委內(nèi)瑞拉到港瀝青原料斷供預(yù)期被逐漸證偽。我們認(rèn)為，美國(guó)制裁背景下，委內(nèi)瑞拉—中國(guó)直發(fā)原油較少，隨著地?zé)捲瓦M(jìn)口配額與加工權(quán)匹配，地?zé)捵孕羞M(jìn)口馬來(lái)轉(zhuǎn)口油有望增多。

部分煉廠在美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉后選擇更換原料。山東馬瑞原油加工量不斷創(chuàng)新低，一方面與馬瑞原油轉(zhuǎn)口更換油種名稱(chēng)有關(guān)，另一方面與地?zé)掃x擇替代原料冷湖、巴重等原油有關(guān)。

十一月瀝青同比增幅明顯，真實(shí)需求同比去年增加約20萬(wàn)噸，淡季不淡，此外煉廠利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)疊加煉廠開(kāi)工季節(jié)性下降預(yù)期不斷強(qiáng)化驅(qū)動(dòng)了期價(jià)走強(qiáng)。若需求繼續(xù)保持，則瀝青有望加速去庫(kù)，但現(xiàn)實(shí)是煉廠開(kāi)工下降不易，且十二月現(xiàn)貨需求有進(jìn)一步走弱趨勢(shì)。

多重因素驅(qū)動(dòng)瀝青產(chǎn)量新高，未來(lái)煉廠利潤(rùn)低位或是常態(tài)

2019年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量有望創(chuàng)新高。2019年恒力石化、浙江石化陸續(xù)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)成品油過(guò)剩局面加劇，煉廠利潤(rùn)不斷惡化，除此之外，恒力石化試車(chē)期間生產(chǎn)了大量的渣油，市場(chǎng)瀝青調(diào)和資源增多，沖擊了東北、山東瀝青市場(chǎng)。未來(lái)我國(guó)七大煉化基地格局逐漸形成，煉廠利潤(rùn)進(jìn)一步惡化是大概率事件，大煉化多布局成品油、化工，因此地?zé)捰型辛α可a(chǎn)瀝青（山東、河北和遼寧地?zé)捈?，瀝青產(chǎn)量高位），瀝青產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，未來(lái)在大煉化的擠壓下，瀝青產(chǎn)量繼續(xù)攀升也不意外，那么無(wú)論是現(xiàn)實(shí)利潤(rùn)還是盤(pán)面利潤(rùn)維持低位或是常態(tài)。

IMO2020實(shí)施在即，該新政對(duì)全球柴油需求有較好的提振作用，主營(yíng)煉廠布局低硫燃料油生產(chǎn)，渣油加工利潤(rùn)或有較好預(yù)期，此政策有助于緩解國(guó)內(nèi)成品油過(guò)剩，主營(yíng)煉廠通過(guò)出口實(shí)現(xiàn)IMO帶來(lái)的利潤(rùn)再分配，但地?zé)挍](méi)有成品油出口配額無(wú)法分一杯羹。主營(yíng)煉廠增加柴油、低硫燃料油出口有助于緩解國(guó)內(nèi)成品油過(guò)剩局面，但國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)提升空間有限，預(yù)計(jì)地?zé)捜詫⒁詾r青生產(chǎn)為主。

煉廠利潤(rùn)不斷惡化背景下，季節(jié)性淡季瀝青煉廠開(kāi)工不降反升，或反映了瀝青煉廠的無(wú)奈，未來(lái)一旦需求不及預(yù)期，供應(yīng)壓力大概率會(huì)持續(xù)縈繞瀝青市場(chǎng)，此外IMO使得高硫燃油需求斷崖式下滑，瀝青、燃油同屬重質(zhì)組分，預(yù)計(jì)燃料油對(duì)瀝青的拖累會(huì)逐步顯現(xiàn)，煉廠利潤(rùn)進(jìn)一步惡化預(yù)期較足（燃料油作為瀝青加工原料或調(diào)和瀝青增多），瀝青煉廠要么轉(zhuǎn)型化工，要么選擇更低廉的原料，IMO或?yàn)榈責(zé)拵?lái)機(jī)會(huì)降本增效，但地?zé)捯坏┻x擇燃料油原料（近期瀝青煉廠稀釋瀝青進(jìn)口增多），瀝青定價(jià)中樞有望從原油轉(zhuǎn)移到燃料油。