進(jìn)入12月份后，在以棕櫚油為首的油脂反彈行情中，菜油明顯居于油脂板塊中弱勢(shì)地位，菜油與豆油、棕櫚油兩者之間的價(jià)差快速回落。結(jié)合基本面與跨品種價(jià)差水平分析，我們認(rèn)為菜棕、菜豆價(jià)差存在擴(kuò)大的基礎(chǔ)。

2019/2020年度加拿大菜籽產(chǎn)量下調(diào)

加拿大統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布作物產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)，2019/2020年度的菜籽產(chǎn)量再度被下調(diào)至1864.88萬(wàn)噸，較2018/2019年度的2034.26萬(wàn)噸下滑8.33%，產(chǎn)量絕對(duì)值創(chuàng)下2015年以來(lái)最低水平。2019/2020年度菜籽減產(chǎn)的主要原因是收獲面積下滑，面積同比下滑8.78%。菜籽收獲期加拿大大草原遭遇降雪，2019年加拿大菜籽面臨2016年收獲期的問(wèn)題——部分菜籽需要延遲至次年春天收割。但因?yàn)橹屑硬讼蒂Q(mào)易縮量，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)加拿大菜籽的預(yù)估仍是持續(xù)的“高庫(kù)存”，全球菜籽主產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)的產(chǎn)量幾乎均在下滑，其中加拿大和歐盟減產(chǎn)明顯。作為轉(zhuǎn)基因菜籽的代表，加拿大菜籽面臨兩難困境——減產(chǎn)與增庫(kù)存，這種情況下加拿大菜籽及菜油的成本預(yù)計(jì)將弱勢(shì)波動(dòng)。

菜油庫(kù)存降幅明顯

從全球油脂庫(kù)存的總體情況看，近兩年全球油脂的庫(kù)存消費(fèi)比走低。2018/2019和2019/2020年度庫(kù)存消費(fèi)比是走低的趨勢(shì)，主要因?yàn)楫a(chǎn)量增速放緩，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)預(yù)估，產(chǎn)量增速分別低于消費(fèi)增速1.8和0.6個(gè)百分點(diǎn)。因此，雖然消費(fèi)端沒(méi)有亮點(diǎn)，但是供給端壓力減小，庫(kù)存和庫(kù)消比有所下滑。分品種看，我們看到三大油脂的庫(kù)存均是下滑的，其中菜油的庫(kù)存下滑幅度最大，減少了30%，庫(kù)存消費(fèi)比的下滑也最為明顯，下滑了2.5個(gè)百分點(diǎn)。棕櫚油和豆油的庫(kù)存消費(fèi)比分別下滑了1.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)。菜油供應(yīng)格局仍然是偏緊的，棕櫚油通過(guò)連續(xù)三年的產(chǎn)量放緩也在去庫(kù)存。

國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)偏緊

當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽庫(kù)存升高至20.4萬(wàn)噸，較前一周的13.1萬(wàn)噸明顯增長(zhǎng)，但仍屬五年同期較低水平。上周沿海菜籽開(kāi)機(jī)率20.82%，處于近期開(kāi)機(jī)率區(qū)間上沿，但仍是同期偏低的。因此，進(jìn)口菜籽壓榨產(chǎn)出的菜油供給短期內(nèi)仍是偏少的。從菜油平衡表數(shù)據(jù)看，只是直接進(jìn)口量有明顯增加。2019年6—10月菜油累計(jì)進(jìn)口78.30萬(wàn)噸，同比增加41%。2018/2019年度菜油進(jìn)口量為130萬(wàn)噸，即便菜油全年進(jìn)口增速以41%去推算，菜油的可供消費(fèi)量同比下滑也較多。

菜棕與菜豆價(jià)差將偏強(qiáng)振蕩

國(guó)內(nèi)三大油脂整體庫(kù)存水平在8月份之前同比是偏高的，8月份之后合計(jì)的庫(kù)存在快速下滑，這是今年消費(fèi)旺季油脂價(jià)格能有所抬升的一個(gè)基本面印證。從國(guó)內(nèi)菜油的庫(kù)存上看，當(dāng)前的庫(kù)存水平是遠(yuǎn)低于過(guò)去兩年的，基差穩(wěn)于高位和低庫(kù)存共同印證了8月份以來(lái)菜油的現(xiàn)貨表現(xiàn)是不錯(cuò)的。沿海菜油庫(kù)存一直較為穩(wěn)定，近幾周庫(kù)存在逐漸從華東移到長(zhǎng)江沿線主要消費(fèi)區(qū)，短期內(nèi)仍將是這樣一種趨勢(shì)。長(zhǎng)江沿線作為菜油主銷區(qū)代表，庫(kù)存偏低且存在處下滑態(tài)勢(shì)，短期看或?qū)?lái)銷區(qū)補(bǔ)庫(kù)的行情。

綜合來(lái)看，油脂板塊中期的供需數(shù)據(jù)是利于價(jià)格向上修復(fù)的，核心點(diǎn)仍在于供給側(cè)變化。短期看，菜油較豆油、棕櫚油價(jià)差仍將維持區(qū)間振蕩，當(dāng)前已十分接近區(qū)間下沿，可關(guān)注階段性的價(jià)差擴(kuò)大機(jī)會(huì)。