純堿期貨掛牌價略低，且現(xiàn)貨價格已接近工廠生產(chǎn)成本，做多的安全邊際較高，但在供應(yīng)過剩、庫存高企的背景下，上漲空間有限，投資者可以短線交易，輕倉進場，逢低做多。

圖為華中地區(qū)輕重堿價格及差值

12月6日，純堿期貨登陸鄭商所。從近幾個交易日的情況看，市場交投活躍，資金參與熱情，合約制定符合現(xiàn)貨交易實際，12月10日SA2005、SA2009盤中直接漲停，11日繼續(xù)上漲，但現(xiàn)貨并沒有大的變化。在基本面相對弱勢的情況下，上漲高度預(yù)計有限。

供過于求現(xiàn)狀暫難改變

2019年，純堿產(chǎn)能再次進入擴長期，同時開工率維持高位，但需求未能同步，市場供過于求狀況明顯。2014年純堿產(chǎn)能達(dá)到歷史最高點3135萬噸，2015—2016年連續(xù)去產(chǎn)能，到2017年由于需求好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能再次擴張，預(yù)期2019年產(chǎn)能增速高達(dá)8.44%。同期，純堿主要下游平板玻璃的產(chǎn)能增速只有5.2%，明顯低于純堿產(chǎn)能增速。

2019年2—11月，純堿行業(yè)開工率為87.06%，2018年同期只有81.56%，同比增長5.5個百分點。12月，純堿行業(yè)開工率將維持高位，局部檢修不影響整體開工。此外，1—10月，純堿累計出口117.9萬噸，同比增長0.7%，出口相對穩(wěn)定。產(chǎn)能大幅增長、開工率保持高位，而出口及消費相對穩(wěn)定，純堿價格承壓。

去庫存時間節(jié)點可能提前

四季度是純堿消費旺季，工廠一般會以高開工率高產(chǎn)量應(yīng)對，待春節(jié)后價格回落，工廠才開始檢修，庫存才隨之下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日，純堿庫存為77.41萬噸，環(huán)比增加3.07萬噸，而去年同期庫存為19.22萬噸，同比增加58.19萬噸。

目前，純堿庫存仍處于上升通道，并且遠(yuǎn)高于去年同期水平。在庫存高企、價格下滑的背景下，玻璃企業(yè)延遲采購，貿(mào)易商謹(jǐn)慎備貨，導(dǎo)致庫存加速累積。后期，堿廠裝置檢修增多、玻璃企業(yè)冬儲補庫開啟，純堿市場才會進入去庫存階段。不過，2019年四季度跟往年有所不同，純堿價格下跌較早，工廠檢修時間可能提前，純堿去庫存時間也將提前。

高成本工廠生產(chǎn)出現(xiàn)虧損

隨著現(xiàn)貨價格的走低，純堿工廠的利潤縮水，部分高成本工廠甚至出現(xiàn)虧損。經(jīng)測算，目前，氨堿及聯(lián)堿工廠的利潤都在100元以內(nèi)，處于2017年以來的較低水平。通常，低利潤持續(xù)一段時間，會刺激工廠提前檢修，或者調(diào)整開工率水平，以實現(xiàn)供需再平衡。其中，山東海化產(chǎn)能8000噸/日的裝置，受環(huán)保影響，自12月2日開始限產(chǎn)，每日產(chǎn)量減少1500噸；四川和邦90萬噸/年的裝置，自4日開始檢修；湖北新都的裝置計劃近兩天檢修；湖北雙環(huán)的裝置計劃月底檢修。停車檢修裝置增多利于緩解純堿市場供需失衡問題，也利于現(xiàn)貨價格企穩(wěn)反彈。

后市預(yù)測

純堿現(xiàn)貨價格自10月以來持續(xù)下跌，目前接近生產(chǎn)廠家的底線，繼續(xù)降價的空間不大。考慮到冬儲需求及年末運輸壓力，純堿價格有望企穩(wěn)反彈。不過，市場整體供過于求的現(xiàn)狀導(dǎo)致上漲驅(qū)動并不強?；谏鲜雠袛啵梢灶A(yù)期，純堿期貨價格短期內(nèi)延續(xù)反彈勢頭，但時間、空間均有限，投資者可以嘗試逢低做多。