上篇文章做出螺紋現(xiàn)貨見(jiàn)頂?shù)呐袛?，基本被?yàn)證，然而盤面并沒(méi)有跟著現(xiàn)貨一起大跌，反而還在遠(yuǎn)月繼續(xù)創(chuàng)出新高。問(wèn)題出在哪里呢？總結(jié)起來(lái)：1）宏觀利好頻出抬升遠(yuǎn)月估值；2）板材需求強(qiáng)勁成為去庫(kù)新動(dòng)力。更簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是宏觀和熱卷超預(yù)期。

把熱卷和螺紋的庫(kù)存調(diào)到同一波動(dòng)率尺度來(lái)看，發(fā)現(xiàn)熱卷去庫(kù)存的陡峭程度在近四周顯著超過(guò)螺紋鋼。其實(shí)除掉熱卷，整個(gè)板材去庫(kù)都不錯(cuò)。從微觀調(diào)研的結(jié)果，其實(shí)早有跡象：9月份開(kāi)始鋼廠接汽車板訂單就有所好轉(zhuǎn)，從10-11月開(kāi)始，集裝箱板訂單好轉(zhuǎn)，前兩周開(kāi)始樂(lè)從中板顯著好轉(zhuǎn)并有缺貨跡象，甚至海外報(bào)價(jià)也低位顯著回升50美金左右，國(guó)內(nèi)鋼廠出口訂單接單好轉(zhuǎn)，諸如此類。

可以說(shuō)我很早就觀察到熱卷超預(yù)期，然而卻也沒(méi)有想到它可以強(qiáng)到接棒螺紋成為新一輪上漲的主驅(qū)動(dòng)，為黑色系的上漲再續(xù)命一次。

到現(xiàn)在，熱卷強(qiáng)勁的表需可以大體分為三類：1．終端剛需；2．下游補(bǔ)庫(kù)存；3．貿(mào)易投機(jī)需求。從目前海內(nèi)外制造業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，第一類終端需求應(yīng)該是穩(wěn)步會(huì)上漲。如果制造業(yè)趨勢(shì)性回暖，長(zhǎng)期壓低的下游是會(huì)進(jìn)入到一個(gè)較長(zhǎng)的補(bǔ)庫(kù)周期，據(jù)我了解該補(bǔ)庫(kù)周期已經(jīng)在進(jìn)行中。第三類投機(jī)需求，除了貿(mào)易商本身希望借助上漲行情囤貨投機(jī)，還有之前由于看空熱卷超賣的投機(jī)商需要空頭回補(bǔ)的現(xiàn)象。所以，熱卷現(xiàn)在逆季節(jié)性往上的表需，也是有一定泡沫，但是難點(diǎn)在于，由于2、3的進(jìn)程不好判斷，我們不知道泡沫可以吹到多大、持續(xù)多久。

上一篇把這個(gè)分區(qū)域的成交當(dāng)成需求觀測(cè)的重要跟蹤指標(biāo)，從最新的圖表來(lái)看，螺紋分區(qū)域成交確實(shí)如預(yù)期的明顯下來(lái)了。而熱卷的需求正如四周移動(dòng)平均表需縮展示的，是高位維持甚至往上的，這兩方面的劈叉，就導(dǎo)致了卷螺利潤(rùn)的回歸。

我們知道，由于之前螺紋利潤(rùn)比熱卷顯著高出300左右，導(dǎo)致鐵水都盡可能地往盤線螺紋上去轉(zhuǎn)了，那么隨著熱卷利潤(rùn)重新超過(guò)螺紋，且螺紋的需求還會(huì)面臨季節(jié)性往下，熱卷的接單完全沒(méi)有問(wèn)題，可以合理推測(cè)后續(xù)這部分鐵水都會(huì)回到板材上。并且今年熱卷軋線上了不少，并不會(huì)在軋材流程上有瓶頸。

如果從現(xiàn)在按靜態(tài)價(jià)格和利潤(rùn)去推演螺紋產(chǎn)量和需求，基本會(huì)得到年后螺紋鋼一個(gè)天量的累庫(kù)結(jié)果。但是這個(gè)鐵水流轉(zhuǎn)的過(guò)程，就打破了靜態(tài)推演的基本假設(shè)，鐵水會(huì)趨利性的轉(zhuǎn)向板材，去緩解板材的緊缺，并且使螺紋的累庫(kù)變慢。

跟往年對(duì)比，現(xiàn)有熱卷庫(kù)存已經(jīng)很低了，并且這周去庫(kù)速度還很陡峭。當(dāng)然，不能按照這周的速度去往后看去庫(kù)，但是起碼說(shuō)明板材能接納的鐵水量容量還是不錯(cuò)的，從這個(gè)位置開(kāi)始累庫(kù)也不慌。

綜上，得出近期螺紋鐵水過(guò)剩，板材緊缺，但隨著產(chǎn)量回歸高利潤(rùn)的板材，兩方面會(huì)有所緩解，趨于平衡。然而在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，可以說(shuō)鐵水平衡就是偏緊了。

同時(shí)也提示一下，這個(gè)推理的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：1）在途庫(kù)存導(dǎo)致我們對(duì)于表需的嚴(yán)重錯(cuò)估；2）制造業(yè)回暖的強(qiáng)度及持續(xù)力度不及預(yù)期。

可能驅(qū)動(dòng)的頭寸：鋼材單邊及卷螺差