1、2019/20國(guó)內(nèi)玉米供需存年度缺口，且缺口較上一年擴(kuò)大。

國(guó)家糧油信息中心預(yù)計(jì)2019/20年度飼料消費(fèi)較2018/19年度同比持平。受生豬價(jià)格大幅上漲和國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)舉措恢復(fù)生豬生產(chǎn)刺激，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性將提高，生豬出欄體重將增加，有助于飼料需求恢復(fù)。盡管生豬存欄難以恢復(fù)至上年度的水平，但禽料和反芻飼料等需求的增長(zhǎng)基本可以彌補(bǔ)豬料需求的降幅。預(yù)計(jì)2019/20年度玉米工業(yè)消費(fèi)8300萬(wàn)噸，同比增加500萬(wàn)噸。2019/20年度玉米深加工產(chǎn)能在1.23億噸左右，同比增加約1000萬(wàn)噸，產(chǎn)能繼續(xù)大幅增長(zhǎng)將抵消部分行業(yè)開(kāi)工率下降和稻谷替代玉米生產(chǎn)燃料乙醇的影響，玉米工業(yè)消費(fèi)將繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019/20 年度玉米市場(chǎng)產(chǎn)需缺口為-1318萬(wàn)噸，較2018/19年度缺口程度進(jìn)一步擴(kuò)大。

尤其注意黑龍江玉米大幅減產(chǎn)。黑龍江是我國(guó)玉米生產(chǎn)第一大省。受種植結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2019/20年度黑龍江玉米種植面積明顯調(diào)減改種大豆，同時(shí)生長(zhǎng)期遭遇連續(xù)的低溫多雨天氣，導(dǎo)致產(chǎn)量、質(zhì)量雙降。調(diào)研情況顯示黑龍江地區(qū)玉米減產(chǎn)至少三成，且品質(zhì)明顯降低。國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2019/20年度黑龍江地區(qū)玉米年度結(jié)余大幅減少超過(guò)700萬(wàn)噸至1300萬(wàn)噸。一方面，往年黑龍江是國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的主要供應(yīng)方，黑龍江地區(qū)結(jié)余量的大幅減少，意外著外流供應(yīng)流通市場(chǎng)的糧源減少。另一方面，黑龍江玉米代表著低價(jià)糧的價(jià)格水平，黑龍江玉米進(jìn)入貿(mào)易流通的數(shù)量大幅減少，同時(shí)意味著市場(chǎng)上低價(jià)糧源的大幅減少，這在長(zhǎng)期而言是有利于抬升整個(gè)國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)價(jià)格重心的。另外，需要警惕的是，民間數(shù)據(jù)顯示龍江地區(qū)玉米結(jié)余數(shù)更少，最悲觀的預(yù)期認(rèn)為黑龍江基本自給自足，無(wú)力外流。

2、臨儲(chǔ)拍賣價(jià)格支撐將強(qiáng)于2018/19年度。

在2018/19年度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)玉米貿(mào)易庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，且國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期疲弱的情況下，臨儲(chǔ)玉米拍賣底價(jià)仍提高200元/噸，顯示國(guó)家強(qiáng)烈的不想降價(jià)去庫(kù)存的態(tài)度，筆者認(rèn)為明年臨儲(chǔ)玉米拍賣底價(jià)不可能下調(diào)，意味著這批超期玉米即使能交割，交割成本至少1950元/噸。2018/19年度臨儲(chǔ)玉米拍賣價(jià)格未能支撐住三季度的市場(chǎng)價(jià)格，主要原因是年初5000-7000萬(wàn)噸級(jí)別的天量結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存疊加需求萎縮，使得市場(chǎng)基本不需要臨儲(chǔ)玉米補(bǔ)充市場(chǎng)供應(yīng)，最終拍賣成交僅2100萬(wàn)噸。而2019/20年度，年初結(jié)轉(zhuǎn)量回歸正常的2000-3000萬(wàn)噸水平，年度缺口保守預(yù)估2000萬(wàn)噸左右，激進(jìn)預(yù)估超5000萬(wàn)噸，筆者認(rèn)為2019/20年度后半年，尤其2020念 7-9月份，市場(chǎng)對(duì)臨儲(chǔ)玉米拍賣補(bǔ)充供應(yīng)的需求將非常強(qiáng)烈，臨儲(chǔ)拍賣成交價(jià)格將重新成為市場(chǎng)價(jià)格的重要參照，拍賣底價(jià)將重新成為強(qiáng)支撐。

3、飼料需求恢復(fù)或快于預(yù)期。

高利潤(rùn)持續(xù)刺激，以及政府層面不斷出臺(tái)支持政策扶持生豬產(chǎn)能的恢復(fù)。10月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)首次止跌，11月環(huán)比上漲4%。同時(shí)，以規(guī)模企業(yè)為首的養(yǎng)殖主體積極采取各種措施加速生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，例如嘗試三元母豬配種等。從傳統(tǒng)能繁母豬存欄恢復(fù)，傳導(dǎo)至生豬出欄需要10個(gè)月時(shí)間，因此明年下半年生豬養(yǎng)殖大概率恢復(fù)，而高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下養(yǎng)殖行業(yè)各種增產(chǎn)措施有可能使得生豬養(yǎng)殖實(shí)際恢復(fù)情況快于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)是非洲豬瘟持續(xù)反復(fù)。而禽類養(yǎng)殖方面，數(shù)據(jù)顯示蛋禽、肉禽產(chǎn)能仍在繼續(xù)增加之中，至少確保一季度，甚至上半年禽料需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，對(duì)豬料消費(fèi)受限的抵償程度將高于2018/19年度。因此，若豬瘟疫情能得以控制，2019/20年度實(shí)際飼料需求量有高于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的潛力，相應(yīng)地，飼用玉米需求量很可能會(huì)有意外之喜，直接導(dǎo)致明年年度供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

4、明年國(guó)內(nèi)玉米種植面積很可能進(jìn)一步減少。

一方面，從國(guó)家層面的種植結(jié)構(gòu)調(diào)整改革來(lái)看，繼續(xù)鼓勵(lì)大豆種植，穩(wěn)定稻谷、玉米等谷物面積仍是主線。另一方面，從東北地區(qū)主要農(nóng)產(chǎn)品種植收益情況看，玉米已經(jīng)成為種植收益最差的品種。結(jié)合調(diào)研中對(duì)種植戶的抽樣，2020年?yáng)|北主產(chǎn)區(qū)玉米播種面積有可能繼續(xù)下調(diào)，尤其是黑龍江地區(qū)。因此，在國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)度過(guò)明年的黑色一季度之后，在2019/20年度國(guó)內(nèi)玉米供需基本面主導(dǎo)之余，2020/21年新季面積下降疊加歷來(lái)的生長(zhǎng)期天氣炒作，很有可能是做多主體的武器之一。

綜上，從供需平衡表來(lái)看，2019/20年度國(guó)內(nèi)玉米供需繼續(xù)存在年度供需缺口，且幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。在此基礎(chǔ)之上，生豬養(yǎng)殖在高利潤(rùn)跟政府全力扶持下恢復(fù)可能超預(yù)期，明年玉米種植面積很可能繼續(xù)減少，這些因素都可能進(jìn)一步從中長(zhǎng)周期助漲玉米價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)方面主要提防疫情反復(fù)是否導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)計(jì)，以及中美貿(mào)易關(guān)系緩和之后，進(jìn)口玉米及替代品是否會(huì)大幅放量。從上周末中美達(dá)成第一階段協(xié)議主要內(nèi)容來(lái)看，進(jìn)口預(yù)期顯著放量的農(nóng)產(chǎn)品仍以大豆為主，進(jìn)口玉米仍將維持配額規(guī)模上限，替代品數(shù)量也增幅有限。