過去的2個多月，當市場的關注焦點放在棕櫚油和豆油的時候，菜油卻率先突破了2016年的高點，創(chuàng)出2013年7月以來的新高。

菜油供應仍然緊張

從2019年3月開始，我國進口菜籽數(shù)量驟減，2019年1—11月共進口菜籽259萬噸，同比減少178萬噸（40.7%），折算成菜油減少近75萬噸；1—11月進口菜油143萬噸，同比增加26萬噸。因此，2019年1—11月進口端的菜油總供應同比減少49萬噸左右。目前來看，后續(xù)這一情況仍將持續(xù)。參考2019年下半年的菜籽和菜油進口數(shù)據(jù)，每月平均進口菜籽13.3萬噸，進口菜油13.9萬噸，但是國內沿海菜油庫存平均每月還減少3.7萬噸。目前的沿海菜油庫存為31.9萬噸左右，9個月內庫存將耗盡。所以，需要菜油和其他油脂維持高價差來抑制菜油的消費，或者增加菜油的進口來源。

油脂市場形勢較好

菜油的上漲首先歸功于整個油脂的強勢。棕櫚油產(chǎn)地供減需增的預期以及豆油去庫存仍然是本輪油脂上漲行情的主要邏輯，并且這一邏輯暫時不會被證偽。3月之前，棕櫚油產(chǎn)地是季節(jié)性減產(chǎn)和降庫存周期，因此除非出現(xiàn)意料外的產(chǎn)量和庫存回升，在此之前棕櫚油價格不容易大跌。同時，3月之前國內處于豆粕消費淡季，這意味著大豆壓榨量不會大增，豆油庫存難以大幅回升，對豆油現(xiàn)貨價格和基差構成支撐。因此，在這一大背景下，2020年一季度，從油脂整體趨勢上分析，菜油價格上漲概率較大。

回到菜油自身，無論是高價差抑制菜油消費，還是增加進口來源，都可以歸結為菜油有補漲需求。

以菜油和豆油的價差為例，2019年3月下旬到7月初，沿海地區(qū)菜油和豆油的平均價差在1800元/噸以上，高價差抑制了菜油消費，同時增加了低價格油脂的消費。但是，目前沿海區(qū)域菜油和豆油的平均價差在1000元/噸左右，價差已經(jīng)回落了800元/噸，并且還比2018年和2019同期的水平都要低，在目前進口菜油消費幾乎全是剛需，且貨源高度集中的情況下，賣方是不愿意在這樣的價差水平下出貨的。

目前國內市場轉基因菜籽和菜油進口受限，非轉基因菜油進口不受限，但是進口利潤倒掛嚴重。根據(jù)目前國內菜油的供需情況來看，2020年國內菜油期貨的定價有向非轉基因菜油靠攏的趨勢，現(xiàn)在盤面菜油價格仍然比歐洲非轉基因菜油的進口成本低至少400元/噸，從這個角度來說，菜油價格也有補漲的需求。

綜上所述，菜油的上漲基于供應限制，以及棕櫚油和豆油強勢，同樣風險也來自于供應恢復和豆油棕櫚油價格回落。現(xiàn)在已經(jīng)過了“買預期”的高峰時段，要小心“賣事實”的到來。隨著春節(jié)長假來臨，避險因素可能導致油脂成交量和持倉量雙雙大降，從而引發(fā)市場的劇烈波動。建議關注菜油和棕櫚油價差擴大的機會。