在避險情緒攀升導(dǎo)致國際油價連續(xù)下挫的背景下，昨日國內(nèi)原油期貨迎來大幅補(bǔ)跌行情。不過，隨著油價顯著回落，利空情緒得到充分釋放，后市進(jìn)一步下挫的空間可能受限。

春節(jié)長假期間，雖然海外地緣沖突不斷發(fā)生，但英國正式脫歐以及新型冠狀病毒感染的肺炎疫情帶來的影響卻占據(jù)主導(dǎo)，引發(fā)恐慌指數(shù)（VIX）一度上升至3個月以來新高，避險情緒攀升導(dǎo)致國際油價連續(xù)下挫。其中，美國WTI油價和布倫特油價跌幅均超過8%，拖累春節(jié)后開盤首日國內(nèi)原油期貨主力2003合約下跌8%，跌停報收于415.5元/桶，利空情緒得到充分釋放。

積極政策保駕護(hù)航

雖然今年1月中國制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，但統(tǒng)計時間未能反映假期因素和疫情的沖擊。由于全國多地推遲復(fù)工時間，疊加疫情防控需要1個月左右的時間，預(yù)計2—3月的制造業(yè)PMI指數(shù)面臨較大的壓力。與此同時，消費(fèi)短期面臨承壓，而進(jìn)出口受國內(nèi)外需求影響也存在下行壓力，基建投資與房地產(chǎn)投資受疫情的影響，同樣會拖累我國第一季度實(shí)際GDP增速可能下行到5.7%—5.9%。

為護(hù)航第一季度國內(nèi)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，近期國家五部委聯(lián)合出臺政策，進(jìn)一步強(qiáng)化金融對疫情防控工作的支持，重點(diǎn)是加大貨幣信貸支持力度，保持流動性合理充裕，降息降準(zhǔn)預(yù)期得到增強(qiáng)，這無疑在很大程度上化解和對沖金融市場面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險，減緩國內(nèi)商品期貨市場下跌勢頭，有利于油價提前止跌企穩(wěn)。

減產(chǎn)力度可能加強(qiáng)

為防止國際油價持續(xù)走低，春節(jié)長假期間歐佩克產(chǎn)油國高層表態(tài)將持續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展動態(tài)，不排除加大產(chǎn)油國減產(chǎn)的力度。據(jù)了解，由于擔(dān)心疫情對原油需求的影響，歐佩克以及俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油國可能正在考慮延長或擴(kuò)大目前的減產(chǎn)協(xié)議規(guī)模。

筆者認(rèn)為，產(chǎn)油國減產(chǎn)時間和規(guī)模可能會從第一季度的210萬桶/日減產(chǎn)幅度延長至第二季度的240萬桶/日。因?yàn)榻诙嗉覚?quán)威機(jī)構(gòu)評估，2020年全球原油需求的增量將在今年年初120萬桶/日的預(yù)期值基礎(chǔ)上下調(diào)20萬—30萬桶/日。目前油價大跌促使沙特阿拉伯推動歐佩克能提前至2月舉行緊急會議，俄羅斯也在最近首次發(fā)出信號，表示愿意早些舉行會議。預(yù)計后期原油市場供應(yīng)端趨緊優(yōu)勢重新凸顯，有望對沖疫情因素帶來的需求減量空間，從而平衡油市供需結(jié)構(gòu)。

迎來階段性的補(bǔ)庫

從庫存角度來看，2013—2019年每年的第一季度，美國商業(yè)原油庫存量將迎來累庫階段，季節(jié)性去化暫時告一段落，年內(nèi)第一次去化將在6月開啟。美國能源信息署（EIA）最新公布的報告稱，截至1月24日當(dāng)周，美國原油庫存增加350萬桶，增幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期，凸顯累庫周期到來，階段性底部跡象顯露。受此影響，截至1月14日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量周環(huán)比小幅回落36960張，至530312張。凈多頭寸小幅回落，表明市場看多油價的信心趨于減弱。

雖然短期表現(xiàn)不佳，但中期角度來看，油價依然存在上漲機(jī)會。從歷史規(guī)律來看，在過去16年中，美國WTI和布倫特原油期貨價格在每年的2月、3月均呈現(xiàn)出偏強(qiáng)狀態(tài)。其中，WTI油價2月上漲概率達(dá)81.25%，漲幅均值達(dá)3.89%；3月上漲概率為62.50%，漲幅均值為3.83%。布倫特油價2月上漲概率達(dá)71.43%，漲幅均值達(dá)4.60%；3月上漲概率66.67%，漲幅均值1.78%。

綜合來看，雖然春節(jié)長假期間外盤國際油價累計跌幅明顯，拖累春節(jié)后開盤首日國內(nèi)原油期貨迎來大幅補(bǔ)跌行情，但隨著油價顯著回落，利空情緒得到有效釋放，后市進(jìn)一步下挫的空間可能受限。目前潛在利多因素逐漸浮現(xiàn)，投資者不必過度恐慌。油市有望迎來新的機(jī)遇，所以不能繼續(xù)盲目做空，應(yīng)靜待春暖花開之時。