節(jié)后開盤以來，動力煤是為數(shù)不多的強勢品種之一，截至本周二累計上漲4.39%，最高漲至580元/噸，創(chuàng)逾4個月新高。但筆者認(rèn)為，動力煤期貨難以持續(xù)大幅上漲，沽空機(jī)會來臨。

突發(fā)性供不應(yīng)求顯現(xiàn)

受新冠肺炎疫情影響，企業(yè)復(fù)產(chǎn)推遲，交通運輸受限，動力煤供給面受影響程度大于需求面。從需求端看，民用電存在較強剛性，整體需求相對穩(wěn)定。從供給端分析，不僅是礦端生產(chǎn)受復(fù)工推遲影響了產(chǎn)量，而且交通管制也影響了煤炭外運。

數(shù)據(jù)顯示，近期沿海六大電廠日耗37萬—38萬噸，較春節(jié)期間下降5萬—6萬噸。下游復(fù)工推遲可以視作春節(jié)假期的延續(xù)，預(yù)計當(dāng)前的煤炭日耗已經(jīng)處于低位，繼續(xù)減少的空間不大。庫存方面，盡管六大電廠庫存有所回升，但港口庫存持續(xù)回落。秦皇島港口庫存一度降至2016年10月以來的新低，目前仍處于歷史低位水平。環(huán)渤海四大港區(qū)庫存較節(jié)前減少逾200萬噸，而過去四年春節(jié)前后其庫存基本持平。從發(fā)運數(shù)據(jù)看，大秦線近日日均發(fā)運量僅有80萬噸，而2019年春節(jié)期間為125萬—130萬噸，過去三年春節(jié)期間最低發(fā)運量不低于90萬噸。從調(diào)入數(shù)據(jù)看，環(huán)渤海十港日調(diào)入量僅有130萬噸左右，較正常情況減少30%。數(shù)據(jù)表明，港口煤炭供應(yīng)受到較大影響，庫存持續(xù)下行成為煤價上漲的重要支撐。

產(chǎn)地方面，截至2月11日，全國煤礦復(fù)工率為57.8%，主要是國有和民營大礦。值得注意的是，由于異地返程人員需接受隔離，實際到崗人數(shù)有限，復(fù)工煤礦并未實現(xiàn)全面復(fù)產(chǎn)。受疫情影響，內(nèi)蒙古煤礦無法大面積復(fù)產(chǎn)，目前僅能勉強維持本地供應(yīng)，外供困難，多地電廠庫存告急。在防疫措施影響下，煤礦復(fù)產(chǎn)面臨重重困難，產(chǎn)量將繼續(xù)受到限制，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊難以改變。

長期看價格仍將下行

首先，疫情暴發(fā)于春節(jié)期間，防疫措施導(dǎo)致整個社會延續(xù)春節(jié)狀態(tài)，供需兩弱。統(tǒng)計歷年春節(jié)前后庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，港口庫存、電廠庫存、重點煤礦庫存在春節(jié)期間都能夠維持穩(wěn)定，表明煤炭供需在春節(jié)期間基本能夠維持動態(tài)平衡。換言之，如果不考慮運輸問題，目前國內(nèi)煤炭生產(chǎn)與需求并不存在明顯缺口，一旦運輸問題得到緩解，煤炭供需面將恢復(fù)緊平衡。

其次，突發(fā)性事件的影響只是暫時的，全年產(chǎn)量預(yù)計仍能實現(xiàn)增長。2019年1月，神木“1·12”重大煤礦事故發(fā)生后，榆林煤礦大面積停產(chǎn)，導(dǎo)致陜西省原煤產(chǎn)量在2019年1—2月同比減少15.08%；隨著煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量同比降幅逐月收窄，至6月份，實現(xiàn)單月產(chǎn)量同比增加，至11月份，實現(xiàn)全年累計產(chǎn)量同比增加。

我們可以從兩方面來比較上述疫情與礦難對產(chǎn)量的影響，一是時間周期，二是復(fù)產(chǎn)條件。從持續(xù)時間看，SARS疫情在2003年5月以后基本接近尾聲，筆者認(rèn)為，由于應(yīng)對措施更加有力，本次疫情持續(xù)時間大概率短于SARS疫情。也就是說，全國煤礦在5月份后能夠完全恢復(fù)正常生產(chǎn)，與神木“1·12”事故后的榆林煤礦復(fù)產(chǎn)時間一致。從復(fù)產(chǎn)條件看，榆林煤礦停產(chǎn)是由于安全監(jiān)管需要，而此次復(fù)產(chǎn)難是由于防疫措施需要，盡管后者在嚴(yán)重程度上更高，但其不涉及其他硬件需求，一旦疫情防控迎來拐點，可以迅速復(fù)產(chǎn)。由此比較，筆者對全年煤炭生產(chǎn)仍持樂觀態(tài)度。

總之，疫情的短期擾動不可避免，動力煤因此保持相對強勢，但長期來看，動力煤價格上漲空間受限。