節(jié)后開盤首個(gè)交易日菜粕跟隨外盤瀕臨跌停，隨后開啟反彈模式，一路收復(fù)失地。整體看，經(jīng)過年前的流暢下跌后，菜粕價(jià)格已位于相對(duì)價(jià)值區(qū)間，節(jié)后一根陰線砸出“黃金坑”，中下游備貨刺激下市場(chǎng)有反彈需求。那么，此次反彈能否持續(xù)？后市行情幾何？鑒于菜粕所處的基本面格局，我們認(rèn)為此次反彈空間有限，更大程度是一種技術(shù)上的補(bǔ)缺口行為，缺口補(bǔ)完后單邊大概率重回弱勢(shì)振蕩格局，基差也將隨著備貨熱情的消退而回落。

國內(nèi)市場(chǎng)

截至2月7日當(dāng)周，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存降至11.5萬噸，同比減少80.88%，處于歷史極低位置，其中兩廣及福建地區(qū)菜籽庫存降至10.5萬噸，同比減少72.83%。據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，2月和3月分別有一船6萬噸澳大利亞菜籽到港和兩船共12萬噸加拿大菜籽到港，預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前菜籽進(jìn)口保持緊張狀態(tài)。菜籽供應(yīng)緊張帶動(dòng)菜粕庫存維持低位。截至2月7日當(dāng)周，菜粕庫存15000噸，同比下降11.76%。疊加節(jié)前中下游采購謹(jǐn)慎，備貨普遍不足，節(jié)后積極備貨，提振菜粕價(jià)格及近月基差。上周菜粕成交6500噸，較節(jié)前一周增加3500噸，增幅116.67%。

不過目前油廠榨利尚可，隨著節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，菜粕供應(yīng)量料繼續(xù)回升。截至2月7日當(dāng)周，沿海油廠菜籽壓榨開機(jī)率3.19%，環(huán)比增加32.9%。當(dāng)周菜籽壓榨量（包括進(jìn)口和國產(chǎn)菜籽）16000噸，環(huán)比增加4000噸，增幅高達(dá)33.3%，后期壓榨量有望進(jìn)一步回升。自從加拿大菜籽進(jìn)口受限，顆粒菜粕的進(jìn)口量明顯上升，一定程度上彌補(bǔ)了菜籽進(jìn)口下滑的不足。2018/2019年度（當(dāng)年度6月至次年5月）進(jìn)口菜籽粕139萬噸，2019/2020年度進(jìn)口料為120萬噸，遠(yuǎn)高于以往年份（2016/2017、2017/2018年度分別進(jìn)口75萬噸、110萬噸）。2020年一季度的3個(gè)月進(jìn)口菜粕預(yù)估分別為7.3、7.4、5.4萬噸，同比偏多，菜籽進(jìn)口政策放松前，顆粒菜粕進(jìn)口有望維持強(qiáng)勢(shì)。

菜粕90%以上用于水產(chǎn)消費(fèi)，現(xiàn)階段水產(chǎn)養(yǎng)殖處于淡季，需求端的支撐力度有限。根據(jù)水產(chǎn)養(yǎng)殖的周期性特征（每年4月份水產(chǎn)投苗開始啟動(dòng)，南方先于北方，水產(chǎn)養(yǎng)殖集中期為7—10月，一般9—10月份最為集中），4月水產(chǎn)投苗啟動(dòng)前菜粕消費(fèi)將繼續(xù)處于淡季。目前豆菜粕價(jià)差相對(duì)合理，菜粕對(duì)豆粕(2669, -1.00, -0.04%)的替代作用不明顯。同時(shí)，H5N1亞型高致病性禽流感仍在蔓延，一旦疫情擴(kuò)散，將對(duì)禽類養(yǎng)殖造成不利影響，亦削弱了菜粕的消費(fèi)需求。新冠肺炎疫情也在暴發(fā)期，聚餐、集會(huì)活動(dòng)減少令餐飲業(yè)備受打擊，也利空粕類消費(fèi)。整體看，水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季疊加各類疫情拖累，菜粕消費(fèi)不宜過分樂觀，謹(jǐn)防恐慌性采購?fù)钢磥硇枨蟮娘L(fēng)險(xiǎn)。一旦中下游補(bǔ)庫熱情消退，配合供應(yīng)量的回升，將出現(xiàn)菜粕庫存的累積以及現(xiàn)貨階段性供需失衡，進(jìn)而對(duì)近月的基差構(gòu)成壓力。

國際市場(chǎng)

菜粕的上游雖然是菜籽，但是因?yàn)椴似审w量較小，更多時(shí)候受到大豆及豆粕的影響。

現(xiàn)階段正處于南美大豆作物周期，市場(chǎng)聚焦巴西及阿根廷大豆的生長與收割。巴西大豆目前多處于結(jié)莢灌漿期，早播大豆已陸續(xù)收割，截至上周末，巴西大豆收割完成9%，雖低于去年同期的進(jìn)度19%，但基本和五年均值持平。早收大豆單產(chǎn)顯示積極，巴西大豆豐產(chǎn)格局基本可定，USDA 1月供需報(bào)告預(yù)估產(chǎn)量為125萬噸，去年117萬噸，同比增加800萬噸，其他咨詢機(jī)構(gòu)亦紛紛上調(diào)新作大豆產(chǎn)量預(yù)估。

阿根廷大豆已于1月中旬完成播種，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)播種面積為1740萬公頃。目前絕大多數(shù)首季大豆處于單產(chǎn)關(guān)鍵期，二季大豆處于揚(yáng)花期。產(chǎn)區(qū)天氣整體溫?zé)岫嘤辏诖蠖股L，不過局部地區(qū)較為干熱，恐對(duì)大豆產(chǎn)量造成一定不利影響。USDA預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量料為5300萬噸，同比減少200萬噸。布宜諾斯艾利斯谷物交易所2月初預(yù)估產(chǎn)量為5310萬噸。從氣象預(yù)報(bào)看，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)未來兩周多降雨，整體有利于大豆生長和成熟。

南美大豆與北美大豆在全球市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，且上半年正是南美新作大豆的集中上量期。2月14日起，進(jìn)口美豆成本降低，但優(yōu)勢(shì)仍弱于南美大豆。短期南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期將繼續(xù)施壓美豆及國內(nèi)豆粕、菜粕，雖然以上利空大部分已經(jīng)釋放，基金凈多持倉處于相對(duì)低位，但利多因素出現(xiàn)前，價(jià)格大概率繼續(xù)低位偏弱整理。

綜上，春節(jié)期間菜粕庫存低位提供價(jià)格支撐，但隨著企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，供應(yīng)緊張局面邊際緩解，反彈幅度受限，后期大概率重回弱勢(shì)振蕩格局。整體看一季度菜粕供需兩弱，基本面矛盾不突出，關(guān)鍵因素在于以美豆及豆粕為主導(dǎo)的植物蛋白。目前美豆缺乏交易因素，后期重點(diǎn)關(guān)注阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣情況。