“補(bǔ)缺”行情告一段落

在節(jié)后首個(gè)交易日出現(xiàn)大幅下跌之后，期指整體呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢(shì)，逐漸回補(bǔ)前期向下跳空缺口，但是近幾個(gè)交易日指數(shù)開始出現(xiàn)高位振蕩，后市或存在回調(diào)需求。

短期市場(chǎng)情緒或存在反復(fù)

我們認(rèn)為，節(jié)后市場(chǎng)之所以出現(xiàn)大幅下行之后再出現(xiàn)較大幅度反彈的情況，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的過度反應(yīng)導(dǎo)致的，前期市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)階段的過度反應(yīng)行情。

第一個(gè)階段事實(shí)上在節(jié)后首個(gè)交易日之前就開始了，春節(jié)假期期間及之前，受新冠肺炎疫情影響，各地管控措施越來越嚴(yán)格，恐慌情緒不斷積累。這一階段的恐慌情緒在2月3日得到集中體現(xiàn)，中證500股指期貨出現(xiàn)跌停，其上一次跌停還要追溯到2015年A股異常波動(dòng)期間。

第二階段就是2月4—14日，在指數(shù)大跌之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了抄底情緒，這也是近期反彈的主要原因。我們看到，近期盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但是在逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期加強(qiáng)的背景下，指數(shù)呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢(shì)。

現(xiàn)在，兩個(gè)階段都過去了，投資者前期發(fā)熱的頭腦需要降溫了，大家需要面對(duì)的是疫情的持續(xù)。許多人認(rèn)為疫情過去之后消費(fèi)需求會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，或許會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生預(yù)期差的影響。但是我們要注意到，2020年全年企業(yè)盈利或受到影響。我們認(rèn)為，受疫情影響，2020年一季度餐飲、旅游等行業(yè)營(yíng)收下滑幅度可能較大，即使二季度存在報(bào)復(fù)性消費(fèi)的情況，也很難補(bǔ)齊一季度的缺口。此外，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，在2020年年初出現(xiàn)大面積停工的情況下，后續(xù)的節(jié)假日也將會(huì)減少，例如當(dāng)前多地教育部門均在討論縮短2020年中小學(xué)的暑假時(shí)間，這對(duì)后續(xù)部分行業(yè)的消費(fèi)也會(huì)造成影響。因此，投資者需要正視現(xiàn)實(shí)，2020年全年的企業(yè)盈利前景都將會(huì)受到疫情影響。

資金面方面，我們看到北向資金短期流入和流出額度波動(dòng)劇烈，在某種程度上表明市場(chǎng)情緒的反復(fù)。近幾年來，北向資金一直是資金面最關(guān)注的指標(biāo)之一，同時(shí)這也是反映當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的重要指標(biāo)。從節(jié)后的兩周來看，北向資金流入額度一改節(jié)前持續(xù)穩(wěn)定流入的態(tài)勢(shì)，流入和流出額度呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，這也在一定程度上反映了市場(chǎng)情緒存在反復(fù)。

我們認(rèn)為，在后續(xù)預(yù)期從過度反應(yīng)到正視現(xiàn)實(shí)的過程中，由于市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期的不斷變化，指數(shù)走勢(shì)將會(huì)存在反復(fù)。在前期市場(chǎng)抄底情緒過度反應(yīng)的背景下，后續(xù)指數(shù)或存在回調(diào)需求。

低估值繼續(xù)支撐指數(shù)

雖然我們判斷后續(xù)指數(shù)或存在回調(diào)需求，但是在風(fēng)險(xiǎn)情緒已經(jīng)得到部分釋放的情況下，指數(shù)可能很難打破2月初的低點(diǎn)，這是由于估值處于低位對(duì)指數(shù)仍有支撐。

從股指期貨標(biāo)的指數(shù)的市盈率（PE）數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前指數(shù)的PE處于2012—2013年的位置，依舊處于歷史低位。此外，盡管近期股指期貨的三個(gè)標(biāo)的指數(shù)均出現(xiàn)反彈行情，但是當(dāng)前的估值均略低于或持平于節(jié)前的估值。截至2月14日，中證500指數(shù)的PE為25.33倍，與節(jié)前的25.30倍相比基本持平；上證50指數(shù)的PE為9.32倍，低于節(jié)前的9.80倍；滬深300指數(shù)的PE為11.98倍，低于節(jié)前的12.48倍。我們認(rèn)為，指數(shù)估值處于低位將在之后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)支撐指數(shù)。

后市指數(shù)或呈現(xiàn)振蕩回調(diào)

行情的演繹上，我們認(rèn)為后續(xù)可能會(huì)出現(xiàn)振蕩行情，中樞或有所下行。事實(shí)上，此前市場(chǎng)過度反應(yīng)，最開始過度恐慌導(dǎo)致大幅下行，隨后抄底情緒令市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。兩個(gè)階段過去之后，后續(xù)影響市場(chǎng)的將會(huì)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)可能出現(xiàn)回調(diào)行情，但是由于當(dāng)前指數(shù)估值處于低位，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受壓制最大的時(shí)期已經(jīng)過去，因此指數(shù)也很難跌破前期低點(diǎn)。操作上，建議期指前期多單可逐步止盈離場(chǎng)。