一、鋼廠減產(chǎn)導(dǎo)致需求下降

受疫情影響，返工潮遲遲不恢復(fù)對(duì)于建筑需求有一定的延后，從工地來(lái)看，尤其是小型地產(chǎn)項(xiàng)目，早日復(fù)工將會(huì)增加防疫成本。而一些國(guó)際型項(xiàng)目，例如上海的金磚銀行，目前工人也處于待命狀態(tài)，未有復(fù)工，若無(wú)法在交付期內(nèi)完成建設(shè)任務(wù)，則會(huì)帶來(lái)較大負(fù)面影響，所以預(yù)計(jì)承包方將會(huì)在交付期之前完成。且由于新冠病毒傳染性較強(qiáng)，可以預(yù)料到工地復(fù)工后檢疫措施較為嚴(yán)格，令生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)至正常尚需時(shí)日。

疫情對(duì)長(zhǎng)流程煉鋼影響有限，從周產(chǎn)量來(lái)看高于往年同期水平。相比之下對(duì)短流程影響更嚴(yán)重一些，由于廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺，年后鋼價(jià)下跌令電爐開(kāi)工意愿更低，一定程度上緩解鋼材供應(yīng)壓力。

更大的影響體現(xiàn)在工地需求持續(xù)停擺，從而導(dǎo)致鋼廠累庫(kù)壓力激增、原材料供應(yīng)不足，會(huì)被迫減產(chǎn)。目前山東、唐山等地鋼廠已經(jīng)確定檢修計(jì)劃，后期重點(diǎn)關(guān)注其他地區(qū)鋼廠減停產(chǎn)情況。

二、疫情令供需錯(cuò)配，真實(shí)供需無(wú)改變

對(duì)于合金供應(yīng)端來(lái)說(shuō)，疫情造成的最大影響為運(yùn)力不足導(dǎo)致的供需錯(cuò)配。而供需錯(cuò)配的結(jié)果是鋼廠需求旺盛，硅錳供應(yīng)的減量，所以硅錳年后的鋼招價(jià)格有一定的上漲。硅錳方面漲價(jià)原因有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)為運(yùn)力不足，第二點(diǎn)為鋼廠年前硅錳原材料補(bǔ)庫(kù)未完成，計(jì)劃年后繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)，但是因?yàn)橐咔樵斐闪宋锪鬟\(yùn)力不足，在賣(mài)家力挺報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，鋼廠不得不提漲招標(biāo)價(jià)格以采購(gòu)硅錳。2月4日，北方某大型鋼廠在第二輪招標(biāo)價(jià)格后定價(jià)，2月份硅錳招標(biāo)價(jià)格7200元/噸，環(huán)比上漲600元/噸。全國(guó)2月份鋼廠招標(biāo)價(jià)格環(huán)比上調(diào)600~800元不等，這次拉漲主要系南方鋼廠先行提高鋼招報(bào)價(jià)，北方鋼廠招標(biāo)價(jià)格略顯被動(dòng)。

后期我們預(yù)計(jì)在疫情影響越來(lái)越小的情況下，運(yùn)力問(wèn)題將會(huì)逐漸改善。根據(jù)交通運(yùn)輸部消息稱(chēng)，從2月17零時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束，全國(guó)收費(fèi)公路免收車(chē)輛通行費(fèi)。具體截止時(shí)間另行通知。這對(duì)于運(yùn)輸車(chē)輛來(lái)說(shuō)，成本下移、利潤(rùn)擴(kuò)大，在一定程度上將會(huì)刺激運(yùn)力恢復(fù)。從天津港錳礦有一定減量來(lái)看，運(yùn)力較年初有所改善，在本文第四節(jié)將會(huì)具體闡述。那么，由于運(yùn)力的邊際改善，以及市場(chǎng)對(duì)于運(yùn)力將會(huì)進(jìn)一步改善的預(yù)期下，硅錳的價(jià)格將會(huì)回歸真實(shí)基本面指導(dǎo)。從上圖來(lái)看，1月份硅錳的供給是略顯過(guò)剩的，說(shuō)明廠家手中并不缺貨，疊加當(dāng)下利潤(rùn)水平處于歷史中偏高水平，廠家生產(chǎn)心態(tài)較為積極，后期供給更加過(guò)剩，我們預(yù)計(jì)，當(dāng)運(yùn)力有所改善時(shí)，硅錳價(jià)格將會(huì)承壓下行。

硅鐵方面面臨的物流運(yùn)力不足造成的影響表現(xiàn)為自身原材料蘭炭難運(yùn)輸造成的漲價(jià)以至于成本線有所抬升。春節(jié)后第一個(gè)交易日消息，陜西榆林地區(qū)向外運(yùn)輸蘭炭困難，幾乎無(wú)車(chē)可用。事情發(fā)酵三天后當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)車(chē)輛運(yùn)輸蘭炭，在較大程度上緩解了一些自身原材料庫(kù)存較低的硅鐵廠的“燃眉之急”。所以，由于蘭炭的運(yùn)輸難而導(dǎo)致的價(jià)格上漲造成了硅鐵廠成本抬升，導(dǎo)致了2月份硅鐵鋼招價(jià)格環(huán)比有所上調(diào)700元左右。

由于目前較年后第一周的運(yùn)力邊際上有所改善，且市場(chǎng)對(duì)于運(yùn)力將會(huì)逐漸恢復(fù)的預(yù)期下，蘭炭?jī)r(jià)格有所下行。那么后期隨著運(yùn)力的恢復(fù)，硅鐵市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)回歸真實(shí)供需的指導(dǎo)。從上圖所展示的供需平衡可以看出，硅鐵1月份供應(yīng)較為過(guò)剩，隨著運(yùn)力逐漸恢復(fù)，硅鐵的供應(yīng)并無(wú)大礙。我們預(yù)計(jì)，后期硅鐵的現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)有所下調(diào)。

三、合金廠利潤(rùn)水平有所改善

目前，雙硅現(xiàn)貨價(jià)格均有一定上行，冶煉廠的利潤(rùn)水平也有所改善。硅錳方面，短期利潤(rùn)較為可觀，由于鋼招價(jià)格的拉漲，北方現(xiàn)貨價(jià)格中樞6700元/噸，南方價(jià)格中樞6800元/噸。目前，利潤(rùn)水平更保守計(jì)算在400~600元/噸，在歷史價(jià)格水平中，這種利潤(rùn)水平較高。在硅錳廠利潤(rùn)水平較高的情況下，生產(chǎn)積極性較高，對(duì)于需求端有一定停產(chǎn)的消息較為不敏感，所以后期大概率將會(huì)維持供大于求的基本面水平。從成本端占比最大的錳礦來(lái)看，目前港口錳礦價(jià)格未有大幅上漲，且2月份CIF價(jià)格也只是小幅上調(diào)，所以3月前的硅錳廠即期成本仍然將維持較低水平，對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的成本支撐水平也較低。加之鋼廠長(zhǎng)流程利潤(rùn)水平下降，那么打壓原材料利潤(rùn)在預(yù)料之中，所以我們預(yù)計(jì)后期硅錳現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)有所下調(diào)。

硅鐵方面，利潤(rùn)水平較1月份略有抬升，從我們測(cè)算的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前盈利130元/噸左右，屬于較為正常利潤(rùn)水平。但是對(duì)比2019年下半年來(lái)看，當(dāng)時(shí)硅鐵價(jià)格一直較為低迷，且從市場(chǎng)中了解到，半數(shù)左右廠家利潤(rùn)一直處于盈虧平衡線附近。截止到目前，硅鐵廠利潤(rùn)有所改善，在原材料和人力有保障的情況下，工廠開(kāi)工積極性將會(huì)提高，屆時(shí)又是供大于求的基本面格局，預(yù)計(jì)待后期運(yùn)力恢復(fù)后，硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格將面臨一定向下壓力。

四、遠(yuǎn)期錳礦漲價(jià)，雙硅價(jià)格跟隨

2月11日，康密勞3月CIF加蓬塊報(bào)價(jià)4.65美元/噸度較2月份上調(diào)0.35美元/噸度，令4月份到港錳礦價(jià)格有所抬升，從而導(dǎo)致后期硅錳廠成本線將上移且成本支撐水平環(huán)比3月份將有所抬升，利于現(xiàn)貨價(jià)格上行。

回顧2019年下半年的錳礦、硅錳價(jià)格皆向下的主要邏輯，歐洲制造業(yè)不景氣導(dǎo)致運(yùn)至歐洲的錳礦銷(xiāo)售難，進(jìn)而轉(zhuǎn)運(yùn)至中國(guó)銷(xiāo)售，所以造成了中國(guó)港口錳礦累積。錳礦庫(kù)存不停增加使錳礦售價(jià)下調(diào)，導(dǎo)致了硅錳成本線下移，結(jié)果是硅錳銷(xiāo)售價(jià)格下移。歐洲PMI數(shù)據(jù)自2019年9月份后有緩慢回升的趨勢(shì)，之后錳礦轉(zhuǎn)運(yùn)到中國(guó)銷(xiāo)售的情況不再，那么之前錳礦、硅錳價(jià)格雙雙下行的邏輯就反轉(zhuǎn)了。所以我們預(yù)計(jì)后期港口礦庫(kù)存去化只是時(shí)間問(wèn)題，在錳礦港口庫(kù)存絕對(duì)量不斷下行的基礎(chǔ)上，錳礦遠(yuǎn)期CIF報(bào)價(jià)和港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)將雙雙上行。后期建議關(guān)注Sough32礦山對(duì)華3月份CIF報(bào)價(jià)。

目前，港口礦庫(kù)存較高，據(jù)了解全國(guó)港口錳礦庫(kù)存合計(jì)達(dá)到了500萬(wàn)噸以上，這屬于歷史最高水平。庫(kù)存水平創(chuàng)新高并不是說(shuō)錳礦需求的下降，而是驗(yàn)證了目前物流運(yùn)力的不足。拿北方硅錳廠來(lái)舉例，北方硅錳廠補(bǔ)庫(kù)錳礦的流程是，首先運(yùn)輸硅錳合金至鋼廠，返程時(shí)候從天津港裝錳礦運(yùn)回廠。之前我們提到，終端需求只是有所延后，所以對(duì)于錳礦的需求同樣屬于延后。從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，2月14日天津港庫(kù)存較2月7日下降7萬(wàn)噸，說(shuō)明運(yùn)力較春節(jié)后一周邊際上有所改善，預(yù)計(jì)后期運(yùn)力將會(huì)進(jìn)一步改善。

從上圖來(lái)看，錳礦價(jià)格上漲對(duì)于硅錳來(lái)說(shuō)最直接的影響是成本抬升，對(duì)于硅鐵卻有著間接影響。當(dāng)硅錳成本抬升時(shí)，硅錳與硅鐵的成本差將會(huì)擴(kuò)大，而后反應(yīng)到價(jià)格上就是二者的差值的擴(kuò)大。經(jīng)歷過(guò)2019年下半年硅鐵利潤(rùn)水平較低的情況來(lái)看，當(dāng)硅錳和硅鐵在較窄的區(qū)間波動(dòng)時(shí)，硅錳和硅鐵的盤(pán)面價(jià)差也會(huì)在較小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。那么后期硅錳價(jià)格抬升時(shí)，硅鐵可波動(dòng)的區(qū)間也會(huì)放大。

所以在中長(zhǎng)期的價(jià)格水平來(lái)看，我們預(yù)計(jì)雙硅的價(jià)格將會(huì)有所上行。

五、總結(jié)&操作建議

由于合金廠有成品庫(kù)存，年后只是因?yàn)檫\(yùn)輸不順暢所以導(dǎo)致的短期內(nèi)供需錯(cuò)配，隨著2月9日之后各行業(yè)的復(fù)工，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響逐漸變小，物流運(yùn)輸也會(huì)有邊際上的好轉(zhuǎn)，合金廠出貨將越來(lái)越順利，疊加下游鋼廠在減產(chǎn)，利空合金，但是目前盤(pán)面已經(jīng)將短期做空邏輯先行反應(yīng)完畢；中長(zhǎng)期由于CIF遠(yuǎn)期錳礦價(jià)格的逐步抬升，且港口礦庫(kù)存不停累積是在驗(yàn)證短期內(nèi)物流力量不足，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，中國(guó)需求仍在，所以后期硅錳將會(huì)因?yàn)檫h(yuǎn)期礦價(jià)抬升而造成成本不斷抬升，也同樣會(huì)帶給硅鐵更大的波動(dòng)空間，推薦硅錳6200附近試多。