新冠肺炎疫情在全球加速蔓延，市場擔(dān)憂情緒濃厚，紐約原糖價格快速下跌。市場情緒釋放以后，紐約原糖價格將重拾上漲之路，而國內(nèi)糖價仍將在成本線附近振蕩，內(nèi)外糖價分化格局將延續(xù)。

紐約原糖價格仍有上漲空間

2019/2020榨季，ISO將全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至944萬噸，為11年來的新高，這意味著市場不僅需要印度糖填補(bǔ)供應(yīng)缺口，還需要巴西調(diào)整制糖用蔗比例來進(jìn)行增產(chǎn)，紐約原糖價格需要往上突破巴西糖醇比平價以促使巴西糖廠增產(chǎn)食糖。2020/2021榨季，巴西并沒有更多富余的甘蔗調(diào)節(jié)到食糖生產(chǎn)上，泰國恢復(fù)性增產(chǎn)的潛力也因干旱而大打折扣，印度食糖產(chǎn)量則因蝗災(zāi)預(yù)期存在變數(shù)，這些因素都是決定長期價格走勢的關(guān)鍵因素，且短期無法證偽，紐約原糖價格上漲空間將被不斷抬升。我們認(rèn)為近期紐約原糖價格快速下跌主要是受到新冠肺炎疫情在全球擴(kuò)散風(fēng)險集聚的擾動，支撐其長期走牛的根基依然堅固，并且還在不斷增強(qiáng)，紐約原糖價格仍有上漲空間。

國內(nèi)市場脫離國際市場獨(dú)立定價

2019/2020榨季，預(yù)計國內(nèi)食糖產(chǎn)量1020萬噸，消費(fèi)量1470萬噸，進(jìn)口量將低于產(chǎn)需缺口，國內(nèi)供求關(guān)系保持緊平衡狀態(tài)。供求理論決定了當(dāng)國內(nèi)供求關(guān)系相對緊張時，價格具備站上配額額外進(jìn)口成本以及廣西生產(chǎn)成本之上的條件。國內(nèi)市場將脫離國際市場獨(dú)立定價。保障措施到期以前，雖然配額外進(jìn)口成本高企，但是預(yù)計實(shí)際按照配額外進(jìn)口報關(guān)的量可以忽略不計，其對國內(nèi)供應(yīng)成本的影響較小。保障措施到期后，假如紐約原糖價格上漲至17美分/磅，但是關(guān)稅下調(diào)導(dǎo)致配額外進(jìn)口成本低于廣西生產(chǎn)成本，國內(nèi)仍將依然采取廣西平均生產(chǎn)成本來定價。

短期內(nèi)外糖價分化格局將延續(xù)

國際市場方面，一方面干旱導(dǎo)致泰國食糖減產(chǎn)有望超預(yù)期，另一方面蝗災(zāi)對印度食糖產(chǎn)量有潛在威脅，國際食糖供應(yīng)缺口擴(kuò)大，利好紐約原糖價格。在國際糖價向國內(nèi)傳導(dǎo)方面，預(yù)計保障措施到期后配額外進(jìn)口關(guān)稅將下調(diào)，因此原糖上漲對于國內(nèi)糖價的帶動作用受到抑制。國內(nèi)市場方面，雖然國內(nèi)糖價獨(dú)立定價的基礎(chǔ)并沒有因?yàn)橐咔槎淖?，但是由于市場情緒仍未回暖，庫存依然滯留在產(chǎn)業(yè)鏈上游，貿(mào)易商和終端補(bǔ)庫的意愿較低，我們認(rèn)為短期現(xiàn)貨價格難以形成趨勢性上漲的驅(qū)動力。近期紐約原糖價格下跌主要是受到新冠疫情在全球擴(kuò)散風(fēng)險集聚這一短期情緒擾動所致，市場情緒釋放以后，紐約原糖價格將重拾上漲之路，而國內(nèi)糖價仍將在成本線附近振蕩，內(nèi)外糖價分化格局將延續(xù)。

整體而言，全球食糖市場供應(yīng)短缺的現(xiàn)狀并沒有改變，其長期走牛的根基依然牢固且不斷被加強(qiáng)，紐約原糖價格仍有上漲空間。雖然國內(nèi)市場可以脫離國際市場獨(dú)立定價，但一方面保障措施行將到期，另一方面市場情緒仍未回暖，因此，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格上漲乏力，鄭糖價格也將在成本線附近以區(qū)間振蕩為主。