國內(nèi)外疫情暴發(fā)造成PTA成本塌陷，再加上下游需求尤其是終端織造業(yè)需求萎縮，基本面偏空決定了PTA期價的弱勢振蕩格局。

PTA裝置開工率快速下降后緩慢回升

春節(jié)期間，PTA裝置開工率保持在81%。春節(jié)后，受疫情影響，下游需求因多省發(fā)布延期開工消息未能及時恢復(fù)。2月3日起，部分PTA裝置陸續(xù)檢修，如江陰漢邦一套產(chǎn)能60萬噸/年的裝置2月3日停車，亞東石化產(chǎn)能75萬噸/年的裝置2月3—5日檢修，儀征石化產(chǎn)能35萬噸/年的裝置2月5日開始檢修。同時，部分PTA裝置減負(fù)運行，如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年的裝置降負(fù)荷至六成，蓬威石化產(chǎn)能90萬噸/年的裝置降負(fù)荷至七成。10天時間，國內(nèi)PTA裝置開工率快速下降至75.67%。

2月中旬，開工率降幅放慢，裝置檢修和負(fù)荷提升并見。如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年的裝置負(fù)荷提升至八成，江陰漢邦一套產(chǎn)能220萬噸/年的裝置停車，計劃檢修一周。國內(nèi)PTA裝置開工率緩慢下降至74.66%。

2月下旬，前期檢修裝置陸續(xù)重啟，降負(fù)荷的裝置也恢復(fù)生產(chǎn)。如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年和恒力石化產(chǎn)能250萬噸/年的裝置負(fù)荷都提升至九成，四川晟達(dá)產(chǎn)能100萬噸/年的裝置于去年12月29日停車檢修，今年2月28日重啟。

截至昨日，PTA 裝置開工率回升至80.64%。3月，PTA裝置檢修計劃相對較少，預(yù)計開工率維持小幅回升趨勢。

圖為PTA裝置開工率變動

新訂單取消導(dǎo)致終端需求難有效改善

聚酯行業(yè)傳統(tǒng)檢修季通常在春節(jié)前后。去年12月下旬開始，聚酯裝置紛紛減產(chǎn)甚至停車檢修。春節(jié)之前，已有1049萬噸/年的聚酯產(chǎn)能處于檢修狀態(tài)。假期之后，聚酯工廠本應(yīng)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但受疫情影響，企業(yè)開工延遲，加之物流不暢，部分廠家降低開工負(fù)荷，聚酯裝置開工率處于下滑狀態(tài)。春節(jié)后，又有600多萬噸/年的聚酯產(chǎn)能減產(chǎn)或停車。2月中旬，聚酯裝置開工率降至65%，遠(yuǎn)低于往年同期水平。

目前，滌綸長絲裝置開工率為66.06%，滌綸短纖裝置開工率為56.21%，瓶級PET裝置開工率為59.9%，纖維級PET裝置開工率為65.71%。整體上，聚酯裝置開工率維持在65%的水平，與之前相比，變動不大。

具體來看，滌綸長絲方面，2月底重啟產(chǎn)能210萬噸/年，新增裝置產(chǎn)能25萬噸/年。其中，7套滌綸長絲裝置相繼重啟，但目前開工率較低。滌綸短纖方面，寧波大發(fā)、泉迪滌短的裝置恢復(fù)開工。后期，福建山力、江南高纖也計劃復(fù)工。聚酯PET方面，受古纖道停工影響，纖維級PET裝置開工率大幅下降，但多套聚酯裝置預(yù)計重啟；雖然交通運輸逐步恢復(fù)，但瓶片廠家高庫存壓力仍未緩解，瓶級PET裝置開工率偏低。

3月以來，全國物流運輸好轉(zhuǎn)，下游復(fù)工速度加快，多套聚酯裝置計劃重啟。不過，目前，聚酯大盤相對冷清，且下游對后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計聚酯工廠開工負(fù)荷很難持續(xù)大幅回升。

春節(jié)假期延長、各地推遲復(fù)工，作為勞動密集型的織造行業(yè)，不得不面臨產(chǎn)能下降、成本上升的局面。由于部分地區(qū)疫情較為嚴(yán)重，外地員工返廠后將有14天的隔離期，人手短缺也導(dǎo)致工廠開工率較低。終端織造裝置多在2月下旬開車，當(dāng)月平均開工率僅有8%，故PTA終端需求仍處于萎縮狀態(tài)。

3月初，工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，織造行業(yè)開工率加速回升，目前已為40%。在疫情得到有效控制后，聚酯和織造裝置開工率將進(jìn)一步提高。不過，也要看到，在國內(nèi)疫情發(fā)展階段，不少國外零售商擔(dān)憂中國的紡織工廠出現(xiàn)延遲交貨情況，他們計劃把新訂單的生產(chǎn)轉(zhuǎn)交給土耳其、越南等地的工廠。對于國內(nèi)紡織工廠來說，即使已接到的訂單如期交付，或者可以開具“不可抗力證明”降低交貨違約的損失，也無法估量新訂單被取消的影響。此外，疫情已經(jīng)在全球蔓延，勢必影響全球紡織及服裝消費，我國的出口可能進(jìn)一步收縮。因此，國內(nèi)疫情結(jié)束后，一部分需求也無法彌補。

圖為聚酯裝置開工率變動

圖為織造裝置開工率變動

PTA和聚酯庫存目前均處于歷史高位

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2月底，PTA社會庫存為253.6萬噸，較前一周增加10.8萬噸，增幅有所下降，主要原因是在高庫存狀態(tài)下，部分PTA工廠進(jìn)行了裝置檢修和降負(fù)生產(chǎn)。然而，下游聚酯行業(yè)復(fù)工進(jìn)程緩慢，接貨消極，月內(nèi)PTA仍處于累庫階段。目前，PTA社會庫存較節(jié)前累計增加104萬噸，處于歷史高位。

聚酯庫存也處于較高水平。分細(xì)類來看，僅滌綸短纖工廠庫存小幅下降。隨著物流的通暢和終端開工率的提高，滌綸短纖工廠出貨情況略有好轉(zhuǎn)，部分工廠借助促銷手段緩解庫存壓力，但部分物流不暢的工廠，庫存壓力仍較大。長絲工廠庫存仍維持在高位，主要問題是復(fù)工的滌綸長絲工廠增多，但終端拿貨積極性依舊不高，加之滌綸長絲工廠促銷效果不佳，工廠庫存很難脫離上升通道。目前，滌綸長絲工廠庫存在20—30 天，其中POY庫存在18—22天，F(xiàn)DY庫存在20—26天，DTY庫存在27—34天。3月，下游復(fù)工節(jié)奏加快，滌綸長絲工廠庫存有望進(jìn)入下降通道。

由于終端織造需求恢復(fù)緩慢，PTA庫存仍處于累庫階段，聚酯庫存雖有下降預(yù)期，但回到正常水平，需要一段較長的時間。

圖為PTA庫存情況

圖為聚酯庫存情況

加工利潤不佳限制了后期的價格跌幅

當(dāng)前，PTA加工費在357元/噸，生產(chǎn)虧損243元/噸。從過往的經(jīng)驗看，若PTA價格向下突破成本線，則工廠會因虧損而收縮產(chǎn)出，進(jìn)而促使庫存下降。然而，不同于以往，今年，在5月集中檢修季到來之前，PTA裝置大幅降負(fù)的概率非常低。主要原因是隨著新產(chǎn)能的釋放，PTA工廠對利潤的敏感度下降，供應(yīng)顯現(xiàn)出韌性。

從產(chǎn)業(yè)鏈一體化角度看，近些年，PTA產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度提高，裝置停車開車更多會考慮一體化裝置的盈利情況，一體化裝置的產(chǎn)出相對穩(wěn)定。新鳳鳴和桐昆等龍頭聚酯企業(yè)，都開始向上延伸PTA裝置。不同于全部對外銷售成品的PTA裝置，新鳳鳴等的新裝置，由于配套生產(chǎn)聚酯產(chǎn)品，就算在熊市，PTA生產(chǎn)陷入虧損，其在PTA上虧損的部分也會由聚酯環(huán)節(jié)來彌補。因此，新鳳鳴等的裝置對PTA利潤變動并不敏感，供應(yīng)具有韌性。據(jù)統(tǒng)計，配套聚酯項目的PTA一體化裝置，產(chǎn)能占比從2015年的33%上升到2020年的39%。目前，聚酯生產(chǎn)盈利已經(jīng)好轉(zhuǎn)，切片利潤在439.4元/噸，瓶片利潤在439.4元/噸，滌綸長絲利潤在664.4 元/噸，滌綸短纖利潤在 439.4 元/噸。

從行業(yè)角度看，經(jīng)過近些年的熊市洗禮，在優(yōu)勝劣汰的環(huán)境下，PTA行業(yè)抗壓能力較強。其一，加工費較高的老舊裝置逐漸被淘汰，再加上技術(shù)改造，PTA加工費不斷降低，加工費在500元/噸以下的PTA產(chǎn)能已經(jīng)占88%。目前，加工費在350元/噸附近，PTA行業(yè)依然能承受。其二，PTA市場集中度越來越高，龍頭企業(yè)不會輕易停車。恒力、逸盛等PTA新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，PTA龍頭企業(yè)擁有市場規(guī)模、生產(chǎn)成本和資金實力的優(yōu)勢，就算在熊市中虧損，也盡可能保持正常生產(chǎn)，以擠壓競爭對手的生存空間，拓展自身的銷售渠道。

圖為PTA工廠理論盈虧情況

圖為聚酯產(chǎn)品利潤變動

海外疫情陰影籠罩上游原油PX市場

短期內(nèi)，原油市場焦點集中于全球新冠肺炎疫情的擴散情況以及各國出臺的疫情防控措施是否能夠有效阻止傳播并降低對經(jīng)濟的沖擊。利用修正的SEIR模型預(yù)測，全球（除中國）范圍內(nèi)，有望在3月18日迎來拐點，即新增人數(shù)開始下降，峰值出現(xiàn)在3月19日。預(yù)計原油市場在此時間段運行方向偏空，如出現(xiàn)政府干預(yù)，或者各國央行聯(lián)合干預(yù)，則會階段性反彈。

上周，美國原油產(chǎn)量依然維持歷史高位，為1300萬桶/日；活躍鉆機數(shù)為679臺，環(huán)比增加1臺；凈進(jìn)口量環(huán)比下滑，至 256 萬桶/日，屬于偏低水平。EIA的報告顯示，上周，美國原油凈進(jìn)口量繼續(xù)回落，但原油庫存錄得少量增加，表明美國原油需求仍處于季節(jié)性回落周期。雖然同期美國燃油庫存錄得下降，但部分是受煉廠開工率及原油加工量下滑影響。

2月，OPEC原油產(chǎn)量較1月減少51萬桶/日，至2784萬桶/日，為10年來的最低水平。OPEC產(chǎn)量下降主要受利比亞動亂的影響。OPEC將于3月5日和6日在維也納舉行部長級會議，討論進(jìn)一步減產(chǎn)問題。OPEC必須在去年12月會議的基礎(chǔ)上進(jìn)一步減產(chǎn)100萬桶/日以上，且時間延長至年底才能平衡市場供需。OPEC2月的減產(chǎn)執(zhí)行率為128%，1月為133%。因此，3月的實際產(chǎn)量比OPEC會議上的表態(tài)更為關(guān)鍵。

短期來看，國際原油價格很難擺脫美股等金融市場行情的影響。經(jīng)合組織于近日將今年全球經(jīng)濟增速預(yù)期從2.9%下調(diào)至2.4%，并警告說，本季度全球經(jīng)濟可能陷入萎縮，這也令油價面臨更多來自需求端的壓制。減產(chǎn)能夠堅持的前提是油價產(chǎn)生正反饋，而當(dāng)前，受需求疲軟拖累，油價的負(fù)反饋更為明顯，減產(chǎn)前景并不樂觀。中期來看，油價也將處于底部徘徊狀態(tài)。

再分析PTA的直接上游PX。去年以前，我國PX供應(yīng)以進(jìn)口為主，原油價格上漲很順利就能通過PX傳導(dǎo)至PTA。但以去年為分界，我國PX新增產(chǎn)能憑借國家“十三五”政策東風(fēng)，開啟集中投放模式。去年，國內(nèi)PX有效產(chǎn)量同比增長高達(dá)43.46%。今年，PX行業(yè)將延續(xù)高速發(fā)展趨勢，國內(nèi)自給能力大幅提升。七大煉化基地項目的陸續(xù)上馬，展現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋發(fā)展模式的強大優(yōu)勢，我國PX供應(yīng)將實現(xiàn)井噴式增長。今年一季度和三季度為PX新裝置投放高峰，尤其是在浙江石化一期產(chǎn)能400萬噸/年的裝置投產(chǎn)的利空環(huán)境下，如果原油價格上漲，那么成本增加的問題將部分由PX內(nèi)部消化，余下部分再傳導(dǎo)至PTA。可以說，海外疫情陰影籠罩原油及PX市場，PTA成本端承壓。

圖為國際原油價格走勢圖為國際原油價格走勢

圖為亞洲PX價格走勢圖為亞洲PX價格走勢

待PTA工廠修復(fù)虧損再擇機逢高做空

疫情在海外蔓延，恐慌性情緒導(dǎo)致原油價格創(chuàng)出年內(nèi)新低。成本崩塌，PTA價格被動跟跌。PTA生產(chǎn)虧損，但工廠主動降價的可能性不大，因為國內(nèi)疫情得到有效控制，市場對下游需求恢復(fù)的信心提升。不過，國外疫情仍在蔓延，完全控制還需一段時間，疫情陰影籠罩在原油及PX市場，PTA間接承壓。

此外，目前，PTA庫存處于高位，加之年內(nèi)部分新裝置計劃投產(chǎn)，在集中檢修季到來前，PTA供應(yīng)很難明顯下降，總體保持充足。與此同時，下游需求存在一定的不確定性，恢復(fù)情況需進(jìn)一步觀察?？梢哉f，PTA庫存的下降是一個相對漫長的過程。

疫情導(dǎo)致PTA短期成本崩塌，PTA主力合約5月之前走勢較弱，預(yù)計運行區(qū)間在4200—4500元/噸。操作上，建議在PTA工廠修復(fù)虧損后，擇機逢高做空。同時，需要注意的風(fēng)險點包括全球央行救市及OPEC減產(chǎn)超預(yù)期可能提振原油市場、國家出臺政策大力推動下游需求恢復(fù)。