近日受原油期價(jià)重挫影響，鄭糖主力合約突破5650—5830元/噸的振蕩區(qū)間，下方支撐轉(zhuǎn)為壓力。鑒于海外疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)且油價(jià)偏弱，國(guó)內(nèi)糖市供需錯(cuò)配，短期鄭糖上漲乏力，關(guān)注壓力的有效性。

原糖偏弱施壓鄭糖

近期主要由于韓國(guó)、日本、伊朗、歐洲等國(guó)家和地區(qū)新冠肺炎確診病例數(shù)量快速增長(zhǎng)，且其他國(guó)家也相繼出現(xiàn)了確診病例，疫情全球化擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)加劇，預(yù)期將拖累全球經(jīng)濟(jì)增速，減少用糖需求，在市場(chǎng)恐慌情緒籠罩之下，原糖期價(jià)持續(xù)下挫。OPEC+談判破裂使得原油期價(jià)遭受重挫，大宗資產(chǎn)拋壓加劇，油價(jià)偏低提升巴西下榨季糖產(chǎn)量前景，進(jìn)一步施壓原糖期價(jià)。隨著巴西2019/2020榨季收榨在即，以及北半球糖主產(chǎn)國(guó)壓榨工作的推進(jìn)，白糖減產(chǎn)預(yù)期得到驗(yàn)證，但在疫情尚未完全控制和下榨季供應(yīng)快要開啟的預(yù)期之下，對(duì)期價(jià)的支撐力量稍顯薄弱。相較于國(guó)外疫情的蔓延態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在推進(jìn)，鄭糖相較于原糖表現(xiàn)相對(duì)抗跌，但外盤持續(xù)下跌仍給鄭糖盤面帶來壓力。整體上，內(nèi)外盤面價(jià)差處于振蕩走擴(kuò)的趨勢(shì)當(dāng)中。

現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟

年前國(guó)內(nèi)糖廠因壓榨利潤(rùn)持續(xù)和蔗款兌付壓力，出貨意愿較強(qiáng)，而中下游對(duì)未來糖價(jià)看好，因此采購(gòu)意愿較強(qiáng)，累計(jì)銷糖量同比增加。節(jié)后糖廠資金壓力較小，基本不存在低價(jià)出貨的迫切性。雖然內(nèi)外價(jià)差仍然偏高，但疫情防控持續(xù)下物流不暢，交通受到管制，預(yù)計(jì)走私糖流入將減少。本榨季市場(chǎng)普遍預(yù)期國(guó)內(nèi)糖將小幅減產(chǎn)且糖廠收榨將提前，對(duì)糖價(jià)有所支撐。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展趨勢(shì)向好，后續(xù)糖需求有望好轉(zhuǎn)。春節(jié)后國(guó)內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)的糖消費(fèi)淡季，疫情持續(xù)下使得糖需求淡季更淡，而糖廠壓榨工作仍在持續(xù)，且當(dāng)前尚處于產(chǎn)糖高峰期，加之2019年下半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖同比增量較大，國(guó)內(nèi)糖廠庫存和渠道庫存均較高。今年5月21日施行3年的糖進(jìn)口貿(mào)易救濟(jì)保障措施將到期，屆時(shí)若未有新的措施出臺(tái)，糖配額外進(jìn)口關(guān)稅稅率將由目前的85%下調(diào)至50%，進(jìn)口成本整體下滑。現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)為穩(wěn)中稍弱，使得鄭糖期價(jià)漲勢(shì)受限。

糖市情緒偏悲觀

一般來說，春節(jié)后國(guó)內(nèi)進(jìn)入用糖淡季，2—5月糖廠新增工業(yè)庫存處于高位，且3月達(dá)到年內(nèi)峰值。進(jìn)入夏季含糖飲料、雪糕等消費(fèi)將增加，且9月合約對(duì)應(yīng)中秋、國(guó)慶節(jié)前備貨小高峰，因此2005與2009合約價(jià)差通常走弱，但今年情況有所不同。本榨季糖廠收榨提前且糖產(chǎn)量預(yù)期小幅下降支撐2005合約期價(jià)，疫情影響用糖需求，將拖累糖庫存消耗進(jìn)度，使得庫存壓力持續(xù)時(shí)間變長(zhǎng)，施壓2009合約期價(jià)。另外，5月，糖進(jìn)口貿(mào)易救濟(jì)保障措施將到期，在國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展趨勢(shì)向好，遠(yuǎn)期用糖需求好轉(zhuǎn)預(yù)期下，原本在5月之前進(jìn)行的糖進(jìn)口需求將推遲至關(guān)稅下調(diào)之后，不利于2005與2009合約價(jià)差下行。2005合約面臨供需錯(cuò)配的情況，上漲乏力，2005與2009合約價(jià)差同樣不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。或可考慮空2009合約多2101合約套利，如前面所述，2009合約面臨糖庫存壓力持續(xù)和進(jìn)口壓力的壓制，并且2020/2021榨季巴西糖產(chǎn)量增加對(duì)其也存在一定的利空影響，2021年1月處于榨季初期，新糖供應(yīng)尚未上量，又處于春節(jié)前備貨旺季，后續(xù)2009合約與2101合約價(jià)差或走弱。

綜上所述，疫情持續(xù)背景下，用糖需求減弱，市場(chǎng)情緒偏悲觀，原糖、油價(jià)均表現(xiàn)偏弱，國(guó)內(nèi)本榨季壓榨持續(xù)。供需錯(cuò)配下，短期鄭糖期價(jià)將上漲乏力。關(guān)注做空2009合約、2101合約價(jià)差的套利機(jī)會(huì)，內(nèi)外盤價(jià)差擴(kuò)大套利可考慮繼續(xù)持有。