受海外疫情持續(xù)影響，國際能源價格顯著回落，并拉低甲醇(1622, 34.00, 2.14%)成本線，外部低價貨源不斷涌入令國內供應壓力趨增。同時，國內需求并不理想，甲醇庫存去化弱于往年，加劇了供需矛盾升級。在基本面偏弱背景下，3月中旬以來，甲醇2005合約呈現(xiàn)弱勢下行走勢，期價重心自1900元/噸上方不斷下移至1600元/噸一線下方。

成本續(xù)降空間受限

全球疫情快速擴散，疊加OPEC+產(chǎn)油國在4月開始競相釋放產(chǎn)能，油市陷入供需雙殺的局面，從而令一季度國際油價重挫60%以上。隨著油價跌破美國頁巖油成本線，美國政府被迫介入并試圖調停沙特與俄羅斯的產(chǎn)油“戰(zhàn)爭”，政治干預預期回升增加了產(chǎn)油國重回減產(chǎn)之路的可能性，并成為近期油價止跌的重要因素。伴隨著油價階段性觸底，天然氣價格也將企穩(wěn)。由于國際甲醇生產(chǎn)裝置多以天然氣為主要原料，氣制甲醇成本續(xù)降空間受限。此外，海外疫情加重導致目前中南美已有甲醇生產(chǎn)裝置計劃停產(chǎn)。同時，伊朗疫情也頗為嚴重，雖說該國工業(yè)區(qū)離主要疫情災區(qū)較遠，但如果防控不力的話，一旦向工業(yè)區(qū)蔓延也將影響伊朗甲醇產(chǎn)量。由于我國有40%以上的甲醇進口貨源來自伊朗，外部供應存在中斷風險。潛在利多預期有助于結束目前低價貨源涌入的局面。

二季度春檢預期加大

由于全國積極展開復工復產(chǎn)，甲醇企業(yè)開工率持續(xù)回升。截至3月27日當周，國內甲醇裝置平均開工負荷回升至71.80%，西北地區(qū)開工負荷攀升至86.39%，這使得供應壓力增大，且進一步推高庫存，進而令3月中下旬國內甲醇價格進一步深跌。截至3月末，國內甲醇港口總庫存為105.55萬噸，月內維持在105萬—110萬噸，未能有效去庫存。在甲醇市場高開工、高庫存、低價格背景下，甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤不僅被大幅壓縮，而且還導致多數(shù)煤制裝置陷入虧損。

數(shù)據(jù)顯示，3月下旬，內蒙古北線甲醇市場價在1430元/噸，陜西市場價在1400元/噸，華中市場價在1530元/噸。而煤制甲醇成本方面，內蒙古地區(qū)在1500元/噸左右，陜西地區(qū)在1600元/噸左右，華中地區(qū)在1700元/噸。上述三地的甲醇市場價均跌破煤制成本線。雖然國內存量甲醇裝置有一定虧損忍耐度，但持續(xù)低現(xiàn)金流甚至負現(xiàn)金流無疑會加大裝置降負或檢修的預期。與此同時，甲醇裝置虧損面擴大還會倒逼今年計劃投產(chǎn)的新增產(chǎn)能放慢釋放節(jié)奏。出于利潤考慮，在甲醇價格沒有顯著回升前，增量裝置投產(chǎn)較難落地。據(jù)了解，增量裝置方面，神華榆林與寶豐二期兩套大型裝置已宣布延期，而在存量裝置方面，4—5月春檢預期正在加大。雖說今年甲醇春檢計劃量可能需要考慮2月的停工停產(chǎn)損失量，但如果甲醇價格持續(xù)低迷，勢必會增加本輪檢修量。甲醇裝置春檢預期值得關注，后期供應壓力或減弱。

多頭套保機會顯現(xiàn)

近些年，作為目前甲醇最大的需求領域——甲醇制烯烴（MTO），其需求占比已經(jīng)攀升至53%左右。雖然2—3月受國內疫情影響，物流不暢導致MTO整體裝置負荷下滑明顯，但隨著物流恢復以后，大部分裝置的負荷都上調至正常水平。考慮到寧波富德、浙江興興、江蘇盛虹檢修計劃已在3月陸續(xù)兌現(xiàn)，4月浙江興興和陽煤恒通等烯烴裝置將陸續(xù)重啟，MTO裝置整體負荷有望見底回升。在傳統(tǒng)需求領域，雖然目前甲醛、醋酸和二甲醚恢復仍偏慢，但在國內疫情有效好轉后，未來回升空間值得期待。

基于對后市甲醇供需面有望改善的樂觀預期，筆者認為4月國內甲醇期價繼續(xù)下探空間料有限，預計或展開振蕩筑底行情。投資者繼續(xù)追空風險逐漸加大，下游企業(yè)多頭套保機遇逐漸顯現(xiàn)。