Q：馬老師好，豆油在3月17日創(chuàng)2016年以來的新低，近期開始小幅反彈，請分析下能否逢低做多？謝謝！

我覺得我們做一個品種的時候，一方面需要看它自身的估值與驅動因素，另一方面還需要考慮它與相關品種的比值或者價差。自身的估值與驅動是我們參與這個品種的主要原因，商品之間的比價或者價差關系是我們需要注意的潛在風險。

估值偏低，驅動存疑

首先，從估值角度來講，豆油的絕對價格已經是歷史非常低的位置了，具備了做多估值的客觀基礎。但是估值的修復需要有驅動來完成，所以當驅動來臨時，低估值的品種容易快速實現(xiàn)估值的修復。

其次，豆油的驅動在哪里？近期豆油盤面表現(xiàn)強勁，油粕比走擴，豆粽價差走擴，一方面由于豆油自身的去庫問題，另一方面則是因為市場傳聞豆油收儲100萬噸的消息。不過現(xiàn)在市場上假消息太多了，關于豆油收儲的傳聞早就有了，今天又被市場拿出來炒作，結果盤面還真大漲了，下午又都跌回來了。

從短期來看，國內油粕均面臨一定的壓力，北方地區(qū)盡管豆粕供應偏緊，現(xiàn)貨價格強勢，但是隨著進口大豆到港，缺豆現(xiàn)象緩解，壓榨開工率提升，豆粕供應緊張的局面得到緩解，開機率提升之后，豆油還能否繼續(xù)去庫是存疑的。

我個人的理解，豆油的驅動有幾個變量：政策、壓榨、消費。利空的邏輯是，大豆到港，壓榨開機率回升，豆油供應增加，去庫變?yōu)槔蹘?。利多的邏輯是，刺激消費，一方面是疫情控制住之后，居民的報復性消費預期，一方面是全國多地鼓勵推行2.5天休息計劃，一周工作4.5天，也是為了刺激消費。未知變量是收儲政策，收儲的目的可能是對短期進行供需調配。

從短期來說，多空雙方各自都有自己的預期，不好判斷多空的邏輯，我們可以看一下等待壓榨開機率回升之后，豆油的庫存邊際變化，如果壓榨回升之后，豆油依然是去庫狀態(tài)，那說明邊際需求好于邊際供應，驅動向上，在低估值的情況下，做多是沒問題的。

除了上述不確定性之后，還有幾個潛在的因素可能制約著豆油的上漲幅度，一個是原油價格處于低位，一個是豆棕價差的恢復，這在一定程度上限制豆油走出獨立上漲行情。

油粕比與豆棕差

09合約油粕比現(xiàn)在在2.0附近，近期走出了上漲趨勢，這個位置上做多的盈虧比大于做空的盈虧比，我個人認為今年豆粕的機會可能不大，一方面市場普遍看多豆粕，做多豆粕的通道過于擁擠，市場永遠不會是多數人賺少數人的錢，只有市場上做多豆粕的人都被套死了，止損了，放棄了，豆粕才有可能走出大行情，當然這是從博弈的角度去看這件事；另一方面是盤面榨利問題，壓制豆粕的上漲高度。

在粕類天然弱勢的情況下，豆油的情況似乎比豆粕好一些，整體來講，可能大環(huán)境影響的兩個都是不太好，那就比誰更差了。從當下油粕比的比值來看，并不是歷史高位，所以油粕比不會限制豆油的上漲空間。

現(xiàn)在油脂處于價格的絕對地位，豆粕處于價格的中等位置，油粕比處于歷史中間位置附近，單純從參與油粕比的角度來講，做多油粕比可能會比做空油粕比更加合適一些。

（來源：www.jiaoyifamen.com）

自從去年干旱減產以來，豆棕價差不斷收窄，幾乎跌到了500附近，而歷史正常情況下，豆棕價差基本上又回到了950左右，已經是歷史同期不低的位置了。目前棕櫚明顯弱于豆油，因為棕櫚現(xiàn)在進入了季節(jié)性增產階段，馬棕2月和3月連續(xù)增產，后期棕櫚大概率會繼續(xù)弱于豆油，09豆粽價差大概率會繼續(xù)走擴。從歷史情況來看，豆粽價差似乎也是有一定上漲的空間，如果后期價差收窄，我認為做多Y/P價差也是一個選擇。

（來源：www.jiaoyifamen.com）

所以，從油粕比和豆粽差來看，現(xiàn)在都處于中等位置，暫時不會限制豆油自身的估值和驅動發(fā)揮作用，另外，也給我們做相對型價值交易提供了一定的思路。

豆油交易思路整理

單邊的角度講，可以去做多估值，至于驅動的問題，現(xiàn)在還是存疑的，不確定后期開機回升之后，庫存是累庫還是繼續(xù)去庫，如果依然繼續(xù)去庫，那么低估值+向上驅動，行情還是值得期待的；如果從去庫變?yōu)槔蹘?，那就是估值和驅動背離，長期依然以做多估值為主，短期可能由驅動決定方向。

從趨勢追蹤的角度來講，Y2009 目前是一個底部起來的上漲趨勢，底部在不斷抬升，雖然今天這個 K 線形態(tài)不太好，但是今天這個量比較好。價格低位情況下增倉增量，只要價格在增倉增量的價格之上運行，那我個人習慣于大方向只做多不做空。

（來源：博易大師）

從相對價值型交易來講，我覺得油粕比和豆粽差暫時不會限制豆油的漲幅，后面依然有空間，所以必要的時候也可以絕對價值型交易改為相對價值型交易。

從長期來看，低估值做多沒有任何問題，但是從短期來看，做絕對價值交易有幾個風險：第一，壓榨開機率回升，供應增加，去庫過程減緩甚至變?yōu)槔蹘?；第二，棕櫚季?jié)性增產，價格偏弱，帶動豆油下跌；第三，原油價格低位，不利于生物柴油的需求，利空豆油。