全球經(jīng)濟(jì)萎縮將加重原油需求的下滑程度，而OPEC+產(chǎn)油國削減力度不及市場預(yù)期，且未能有效再平衡油市供需結(jié)構(gòu)，將迫使原油重歸弱勢下行。

雖然近期OPEC+產(chǎn)油國最終達(dá)成“史上”最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，但力度不及市場預(yù)期，無法抵消疫情擴(kuò)散帶來的需求萎縮沖擊。在利多因素兌現(xiàn)以后，本周國內(nèi)外原油期貨重返跌勢。其中，美國WTI05合約原油期貨再度回落至前期低點(diǎn)，維持在20.5美元/桶；布倫特原油期貨振蕩走弱至27美元/桶，國內(nèi)原油期貨2006合約也下探至270元/桶一線。缺乏利多提振，原油將繼續(xù)偏弱運(yùn)行。

需求大幅下降

受疫情沖擊影響，近日國際權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)展望預(yù)期。其中，國際貨幣基金組織（IMF）在本月14日發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮3%，衰退程度遠(yuǎn)超2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下滑，且為上世紀(jì)30年代大蕭條以來最糟糕的全球經(jīng)濟(jì)衰退。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將萎縮6.1%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將萎縮1%。此外，在主要原油消費(fèi)國當(dāng)中，美國經(jīng)濟(jì)將萎縮5.9%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮7.5%，日本經(jīng)濟(jì)將萎縮5.2%，我國經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)4.8個百分點(diǎn)至1.2%。由于上述重要的原油消費(fèi)國經(jīng)濟(jì)萎縮較為明顯，預(yù)估2020年世界原油消費(fèi)量將同比萎縮2000萬桶/日左右。油市需求端斷崖式崩塌，如果沒有供應(yīng)端強(qiáng)力干預(yù)再平衡的話，則油價(jià)將長期處于低谷狀態(tài)，很難重新走強(qiáng)。

OPEC+削減產(chǎn)量不及預(yù)期

為了緩解油價(jià)長期低迷給美國頁巖油產(chǎn)業(yè)造成的巨大沖擊，在美國政府的極力撮合下，經(jīng)過多輪談判，OPEC+產(chǎn)油國就能源市場在應(yīng)對疫情和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段中的重要性達(dá)成共識，承諾共同努力制定協(xié)作性的應(yīng)對措施確保能源市場穩(wěn)定，并最終達(dá)成一項(xiàng)長達(dá)兩年的減產(chǎn)決議：今年5—6月將減產(chǎn)970萬桶/日，7—12月將減產(chǎn)770萬桶/日，2021年1月至2022年4月將減產(chǎn)580萬桶/日。雖說減產(chǎn)幅度創(chuàng)紀(jì)錄，但減產(chǎn)規(guī)模仍不及市場預(yù)期，且效果如何將取決于未來各產(chǎn)油國的執(zhí)行情況。隨著減產(chǎn)協(xié)議最終落地以后，投資者在短暫“興奮”后回歸理性，重新認(rèn)識到——OPEC和G20達(dá)成的協(xié)議無法抵消掉需求大幅萎縮的負(fù)面影響，不會短期內(nèi)讓油市恢復(fù)平衡，同時(shí)庫存增長的速度有可能會超過承載能力，石油儲備趨于飽和，原油市場無法擺脫供需過剩的困局。

進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季

原油消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性特征，每年4—5月份為北半球需求淡季，美國煉廠開工率持續(xù)回落，而商業(yè)原油庫存將處于累庫狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月10日當(dāng)周，美國煉廠開工率繼續(xù)回落6.5個百分點(diǎn)至69.1%，較去年同期大幅下滑21.21個百分點(diǎn)，造成開工率下滑的背后除了季節(jié)性因素外，疫情影響也較為明顯。雖然由于油價(jià)低迷導(dǎo)致美國活躍鉆井平臺數(shù)量顯著回落，截至4月9日當(dāng)周，該國活躍鉆井平臺數(shù)量再度驟降58座，至504座。但在需求減弱的背景下，仍舊無法阻擋美國商業(yè)原油庫存持續(xù)攀升的步伐。截至4月10日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存再度增加1924.8萬桶，至5.04億桶，處于年內(nèi)高位水平，不僅同比增加10.65%，且高出近七年均值16%。季節(jié)性因素凸顯會加劇油市供需失衡局面，從而令油價(jià)面臨重心下移的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)萎縮將加重原油需求下滑的程度，而OPEC+產(chǎn)油國削減力度不及市場預(yù)期，且未能有效再平衡油市供需結(jié)構(gòu)，將迫使原油重歸弱勢下行，預(yù)計(jì)后市國內(nèi)原油2006合約還將繼續(xù)走低。