鎳價近期震蕩反復(fù)波動，由于供給端擾動增加疊加宏觀情緒的修復(fù)出現(xiàn)延續(xù)反彈走勢，并逐漸再度接近10萬元關(guān)口。而不銹鋼在成本端波動擾動，現(xiàn)貨缺少下一度回落，但在高庫存和需求預(yù)期依然謹慎之下出現(xiàn)回落。后續(xù)需求預(yù)期變化依然是中線主導(dǎo)，而階段供給端擾動則暫視為階段共振回升增加邊際波動的推動力。

一、 宏觀情緒修復(fù)與現(xiàn)實的需求下滑

全球流動性問題緩解，加上國外主要經(jīng)濟體疫情發(fā)展逐漸進入新增放緩情況，資本市場交易情緒逐漸有所緩解，市場目前對于后續(xù)的預(yù)期在于交易5-6月主要發(fā)達經(jīng)濟體逐漸可以復(fù)工復(fù)產(chǎn)的預(yù)期。目前美國已經(jīng)提出重美國的計劃，市場情緒變得較為樂觀。

而對于第一季度我國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場反映暫時較為平淡，市場基本已經(jīng)消化了第一季度經(jīng)濟回落態(tài)勢，而且目前我國情況整體恢復(fù)較好，后續(xù)國內(nèi)情況依然相對會比較好。但是國外第二季度的壓力相對更為顯著，從外貿(mào)角度來講，第二季度國外主要經(jīng)濟體均可能呈現(xiàn)明顯的負增長，外貿(mào)訂單料會從外需下滑的角度繼續(xù)對國內(nèi)形成一定的影響。尤其鎳下游不銹鋼對應(yīng)的家電等均存在較為不利的影響，因此需求端預(yù)期依然是偏空的，這將是一個偏空預(yù)期的兌現(xiàn)過程。當然，在需求端反映過程中，市場已經(jīng)關(guān)注國外礦產(chǎn)端供應(yīng)端的影響過程，目前就處在這個供給端擾動增加的過程中，因此有色走勢會更為波動反復(fù)。但是后續(xù)市場再度反映第二季度國際市場需求的實際下滑依然存在可能性，暫不排除有色出現(xiàn)二次下探反映事實的可能性。

二、近期主要供需題材關(guān)注點的變化

1．礦石供應(yīng)受阻鎳鐵減產(chǎn)幅度引擔(dān)憂

隨著菲律賓禁令延長月底，確實會對鎳礦石出口形成不利影響，目前估計可能會影響到70%出貨量，這無疑會令我國鎳礦石供應(yīng)受到影響。我國國內(nèi)鎳鐵廠去年末的囤礦量多少并不一致，僅有個別可以維持至5月。目前市場可交易鎳礦貨源較少，鎳鐵廠鎳礦庫存偏緊，大部分已于4月計劃執(zhí)行檢修減產(chǎn)，挺價意愿較強。若禁令持續(xù)時間延長，那么對于鎳礦持續(xù)凈消耗的國內(nèi)來說，從基本面上看，礦端的新聞毫無疑問也會進一步降低了未來的國內(nèi)鎳鐵供應(yīng)預(yù)期。國內(nèi)鎳生鐵廠靠庫存鎳礦和去年的利潤在困境中苦苦支撐，此前的虧損擴大，疊加礦石供應(yīng)收緊，價格趨升壓力，減產(chǎn)預(yù)期更為顯著。目前對于4月鎳鐵的減產(chǎn)幅度的預(yù)期，各調(diào)研機構(gòu)有分歧，減產(chǎn)幅度5%-20%不等。

目前市場可能在交易國內(nèi)鎳鐵因鎳礦庫存可消耗時間不長的情況，據(jù)Mysteel調(diào)研國內(nèi)32家高鎳鐵冶煉企業(yè)鎳礦現(xiàn)貨庫存，截至4月15日國內(nèi)中高品位鎳礦現(xiàn)貨庫存總計約1089萬濕噸。按照4月預(yù)計排產(chǎn)量計算，平均維持國內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)約3個月的生產(chǎn)，即維持鎳鐵生產(chǎn)至7月中旬。若按正常生產(chǎn)所需原料計算，目前現(xiàn)有鎳礦庫存僅維持國內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)2個月的生產(chǎn)，即維持鎳鐵生產(chǎn)至6月中旬。

因此鎳礦石后續(xù)跟進補充，尤其是菲律賓能否在5月恢復(fù)，對國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)影響會比較大，若5月恢復(fù)正常出口到貨量增加也需要在5月中下旬才能逐漸得到新的補充。而5月中旬前國內(nèi)的鎳鐵的供應(yīng)都可能處在一個相對比較緊張的情況。近期不銹鋼廠抬升價格，求購鎳鐵情況增加對鎳鐵價格上升形成支持，鎳價也對此呈現(xiàn)出一個較為積極的跟進反映。

2．后續(xù)需要注意印尼的鎳鐵進口

今年本身預(yù)期也是印尼鎳鐵供應(yīng)增加，而國內(nèi)鎳鐵總體下降的此消息彼漲過程。第一季度的國內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)數(shù)據(jù)，與進口鎳鐵的增長幅度也基本相匹配。

不過印尼的疫情發(fā)展也較為迅速，雖然在主要產(chǎn)區(qū)對于已有項目的的鎳鐵生產(chǎn)暫未有明顯的影響報道，不過，對于新項目的投產(chǎn)節(jié)奏還是產(chǎn)生了影響，推遲的供應(yīng)增量，對于緩解供給端增長壓力還是形成了一定支持。但也要看不銹鋼國際市場需求變化之下，如果印尼不銹鋼國際需求受挫影響，則可能增加對于鎳鐵向國內(nèi)的進口，因此目前就判斷國內(nèi)鎳鐵一定會出現(xiàn)顯著不足依然尚早，生產(chǎn)的調(diào)整和貿(mào)易的變化可能會給交易帶來時間差，但最終的供需調(diào)整終不會缺席。

3、不銹鋼端逐漸略穩(wěn)

不銹鋼目前的局面，主要在于庫存下滑壓力減少，部分現(xiàn)貨缺少，本周起不銹鋼嘗試抬價獲得了市場需求買漲不買跌的積極反饋，成交放量，不斷拉升。但隨著不銹鋼盤面利潤轉(zhuǎn)正，而期貨出現(xiàn)顯著的超漲現(xiàn)貨情況下，也可能吸引了不銹鋼高位套保，或鎖定利潤的舉動。后續(xù)原料端是否會再出現(xiàn)更為緊張的反映，不銹鋼廠是否會繼續(xù)加價搶購鎳鐵呢。很可能會再度觀望變化，或是尋求進口資源配置平衡，因此鋼廠后續(xù)的采購意愿備貨熱情，也可能會形成一段相互博弈過程。

不銹鋼端下游需求受外貿(mào)端預(yù)期影響可能會有下滑，因此下游的備貨采購持續(xù)性，取決于后續(xù)訂單持續(xù)增長，不銹鋼借價格走升之機推動出貨繼續(xù)降庫存仍可能為主流選擇。畢竟后續(xù)下游實業(yè)需求的可持續(xù)性難以建立在當前原料價格過渡上漲之下，在適當修復(fù)利潤后促進銷售延續(xù)還是可能限制過快上漲。

三、后市走向預(yù)期

情緒+供給端擾動造成的生產(chǎn)收縮階段提供鎳價上行動力，階段反彈暫得延續(xù)，但整體來看，持續(xù)性受到對于礦石供給國供應(yīng)受影響持續(xù)時間，以及國內(nèi)生產(chǎn)收縮后的進口替代影響程度的相互影響，市場后續(xù)仍存在交易預(yù)期差的可能性。而宏觀情緒修復(fù)未必會完全一帆風(fēng)順，美股走勢與原油波動的風(fēng)險依然可能對有色帶來沖擊和影響。LME鎳價12000美元修復(fù)穩(wěn)定性，國內(nèi)10萬元關(guān)口收復(fù)，是否能帶來量價配合的回升，會影響本輪反彈的持續(xù)性。