最近不銹鋼行情表現(xiàn)十分亮眼，4月以來(lái)，不銹鋼主力合約2006已經(jīng)漲超10%，市場(chǎng)悲觀情緒得到快速修復(fù)。不過(guò)，市場(chǎng)分歧開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。一方面，原料端供應(yīng)不足的擔(dān)憂開(kāi)始上升；另一方面，由于不銹鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)逐漸修復(fù)，供應(yīng)有較大的提升空間。我們認(rèn)為，雖然目前不銹鋼供需平衡的變化有較大不確定性，但其價(jià)格后續(xù)的上漲空間逐漸受限。

鎳鐵供應(yīng)有短缺風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)疫情逐漸平息，生產(chǎn)及運(yùn)輸陸續(xù)恢復(fù)正常。由于國(guó)外疫情仍快速發(fā)展，進(jìn)口通道不暢，鎳礦進(jìn)口受阻，市場(chǎng)擔(dān)憂原料問(wèn)題對(duì)鎳鐵生產(chǎn)造成困擾。據(jù)SMM報(bào)道，已有鎳鐵廠因鎳礦耗盡而暫停生產(chǎn)。目前，我們關(guān)心的焦點(diǎn)在于鎳礦進(jìn)口何時(shí)能恢復(fù)、國(guó)內(nèi)鎳礦庫(kù)存還能撐多久。

鎳礦進(jìn)口的恢復(fù)將取決于菲律賓疫情的發(fā)展。目前，菲律賓疫情防控形勢(shì)不容樂(lè)觀，截至4月20日，累計(jì)確診6459例，死亡428例，死亡率相較于其他國(guó)家明顯偏高。菲律賓目前正在施行一項(xiàng)至4月30日為止的封鎖措施。但鑒于菲律賓疫情防控形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，封鎖期限延長(zhǎng)的概率仍然較大。不過(guò)，菲律賓財(cái)長(zhǎng)在上周曾表示，計(jì)劃在5月初重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。

國(guó)內(nèi)鎳礦庫(kù)存持續(xù)消耗，亟待進(jìn)口補(bǔ)充。2019年8月以前，市場(chǎng)并未對(duì)印尼禁礦的傳聞?dòng)忻黠@的反應(yīng)，直到印尼在8月底宣布從2020年起不再出口原礦，國(guó)內(nèi)自印尼進(jìn)口鎳礦大量增加。既然生產(chǎn)商為了應(yīng)對(duì)印尼禁礦而大量進(jìn)口鎳礦，那么目前國(guó)內(nèi)鎳礦還會(huì)短缺嗎？我們利用國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量、海關(guān)進(jìn)口鎳鐵數(shù)據(jù)及港口鎳礦庫(kù)存進(jìn)行了測(cè)算，國(guó)內(nèi)鎳礦隱性庫(kù)存自去年8月到今年3月，至少減少了4萬(wàn)金屬噸。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至4月17日，國(guó)內(nèi)15港口鎳礦庫(kù)存已降至1078萬(wàn)噸，折合10.87萬(wàn)噸鎳。若無(wú)進(jìn)口補(bǔ)充，按目前國(guó)內(nèi)4萬(wàn)金屬噸左右的鎳鐵產(chǎn)量，或僅能維持2—3個(gè)月生產(chǎn)。

不銹鋼供應(yīng)無(wú)需擔(dān)憂

國(guó)內(nèi)疫情已基本得到控制，生產(chǎn)生活基本恢復(fù)，終端需求也逐步回暖，不銹鋼社會(huì)庫(kù)存自高位逐步回落。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至4月17日，無(wú)錫佛山兩地不銹鋼總庫(kù)存為61.15萬(wàn)噸，較3月高點(diǎn)下降約12萬(wàn)噸，不過(guò)，與去年同期的44萬(wàn)噸相比，仍明顯偏高。

近期現(xiàn)貨市場(chǎng)反映部分規(guī)格不銹鋼出現(xiàn)短缺，而貿(mào)易商則趁機(jī)抬高售價(jià)。此外，不銹鋼廠前期持續(xù)虧損，生產(chǎn)與銷售也無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)，不銹鋼廠有提高售價(jià)的動(dòng)力。近期青山、甬金等廠家多次提高報(bào)盤(pán)價(jià)，也給了市場(chǎng)信心，補(bǔ)貨的需求有所釋放。

不過(guò)，我們也應(yīng)該意識(shí)到，目前不銹鋼供應(yīng)有較大的擴(kuò)張能力。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，一季度不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為609.45萬(wàn)噸，較2019年四季度732.85萬(wàn)噸的數(shù)據(jù)顯著下滑。產(chǎn)量下降一方面是受春節(jié)假期的影響，另一方面則是不銹鋼廠因疫情原因主動(dòng)檢修減產(chǎn)所致。一旦不銹鋼生產(chǎn)利潤(rùn)恢復(fù)，產(chǎn)量提升指日可待。因此，不銹鋼價(jià)格的上漲會(huì)明顯受到不銹鋼生產(chǎn)成本的制約。目前304冷軋的成本仍在13000元/噸附近，不銹鋼期貨價(jià)格若持續(xù)運(yùn)行在其上方，鋼廠供應(yīng)的增加將對(duì)價(jià)格施加明顯壓力。因此，不銹鋼期貨價(jià)格在13000元/噸以上的上行空間受限。

總的來(lái)說(shuō)，雖然產(chǎn)業(yè)鏈上游有一定的供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)，但近幾個(gè)月鎳鐵生產(chǎn)仍能維持。近期不銹鋼價(jià)格的上漲動(dòng)力源于下游需求的回暖及鋼廠利潤(rùn)的修復(fù)，但鋼廠有足夠的加大供應(yīng)的空間，不銹鋼的定價(jià)在其成本線以上將受到明顯的壓制，因此不宜追高。