瀝青單邊走勢(shì)仍然會(huì)跟隨成本端，現(xiàn)貨端雖然煉廠出貨好轉(zhuǎn)，但資源庫存向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，實(shí)際終端需求恢復(fù)有限，整體表現(xiàn)為“虛假繁榮”，這也會(huì)給后期現(xiàn)貨市場(chǎng)造成一定壓力，因此預(yù)計(jì)近期現(xiàn)貨端價(jià)格上漲難以持續(xù)，近期瀝青盤面也會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌，套利方面前期建議的做空瀝青盤面利潤(rùn)會(huì)逐步兌現(xiàn)。從中期來看，二季度原油的逐步筑底有望對(duì)瀝青走勢(shì)形成底部支撐，但整體上行幅度有限，且供需層面也難以對(duì)瀝青價(jià)格形成支撐。

1、成本端下跌打壓瀝青走勢(shì) 瀝青盤面利潤(rùn)至高位

近期，內(nèi)外盤原油仍在走跌，尤其是近月合約面臨較大壓力。產(chǎn)油國(guó)宣布減產(chǎn)后，5月份才開始執(zhí)行，執(zhí)行情況也未可知，且減產(chǎn)量不足以彌補(bǔ)二季度市場(chǎng)的過剩量，而在減產(chǎn)落地后，由于疫情仍處在發(fā)展期導(dǎo)致看不到需求恢復(fù)的預(yù)期，因此近期多頭實(shí)際沒有更多的期待，內(nèi)外盤原油盡吐此前的漲幅。短期來看，無論是市場(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)還是被動(dòng)減產(chǎn)均無法彌補(bǔ)需求的下降，近端市場(chǎng)基本面仍然疲軟，并將繼續(xù)施壓油價(jià)。而國(guó)內(nèi)原油近月合約同樣面臨內(nèi)外價(jià)差修復(fù)以及倉儲(chǔ)費(fèi)上漲的壓力，或?qū)⒍翁降?。而原油的走跌將繼續(xù)壓制瀝青走勢(shì)，瀝青趨勢(shì)上將于原油保持同步。而由于近期瀝青價(jià)格現(xiàn)貨表現(xiàn)堅(jiān)挺對(duì)瀝青盤面也有一定支撐，瀝青期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，使得瀝青盤面利潤(rùn)運(yùn)行至歷史高位，截止周一收盤，瀝青盤面利潤(rùn)達(dá)到349元/噸，創(chuàng)歷史最高水平。而從歷史上看，瀝青單邊趨勢(shì)基本與原油同步，瀝青盤面大概率會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌，進(jìn)而令盤面瀝青收縮，因此也帶來了做空瀝青盤面利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

2、低價(jià)囤貨需求增加 煉廠出貨好轉(zhuǎn)

近期在成本端仍然走跌的背景下，國(guó)內(nèi)瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格仍然保持堅(jiān)挺，中石化部分地區(qū)瀝青結(jié)算價(jià)出現(xiàn)上調(diào)，本周國(guó)內(nèi)中石化華東等地?zé)拸S瀝青價(jià)格小幅上調(diào)，漲幅在50-100元/噸，而上周國(guó)內(nèi)東北、華南等地主力煉廠也出現(xiàn)小幅推漲瀝青價(jià)格，地方煉廠跟隨上調(diào)，漲幅在50-150元/噸。據(jù)了解，近期國(guó)內(nèi)瀝青貿(mào)易商采購積極性較高，主要是低價(jià)引發(fā)囤貨需求，雖然煉廠開工及瀝青產(chǎn)量仍在提升，但由于出貨較好，整體庫存壓力不大，因此煉廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)。

3、煉廠開工負(fù)荷走高 資源庫存向下游轉(zhuǎn)移

近期國(guó)內(nèi)瀝青煉廠開工負(fù)荷繼續(xù)走高，根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù)，截止上周三，國(guó)內(nèi)64家主要瀝青煉廠總開工率為42%，分地區(qū)來看，除東北和長(zhǎng)三角地區(qū)環(huán)比持穩(wěn)外，其他地區(qū)煉廠開工負(fù)荷均出現(xiàn)上漲，其中西北、東北、華北、山東、長(zhǎng)三角及華南地區(qū)開工率分別為56%、46%、41%、43%、32%、50%。雖然隨著瀝青煉廠開工率的提升，瀝青資源供應(yīng)有所增加，但由于下游低價(jià)囤貨需求較為強(qiáng)烈，煉廠出貨順暢，庫存普遍走低。根據(jù)隆眾的數(shù)據(jù)，當(dāng)前瀝青煉廠庫存已經(jīng)從前期最高的76.5萬噸降至目前的不到63萬噸，其中東北、華東及華南地區(qū)煉廠庫存量下降明顯。而從社會(huì)庫存水平來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)瀝青社會(huì)庫存仍處在季節(jié)性高位，尤其是受氣溫影響，北方地區(qū)道路施工仍然受阻，社會(huì)庫存水平仍在走高。整體來看，當(dāng)前煉廠出貨較好并不意味著下游終端需求的恢復(fù)，更多的是瀝青庫存從上游向下游市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，這會(huì)給后期市場(chǎng)帶來一定壓力。

4、瀝青終端需求恢復(fù)預(yù)計(jì)有限

今年年初以來，受季節(jié)性以及疫情的影響，一季度國(guó)內(nèi)瀝青需求整體表現(xiàn)低迷，春節(jié)期間南方公路項(xiàng)目基本停工，北方大部分地區(qū)受氣溫影響不適宜開工，南方地區(qū)開工項(xiàng)目也較為有限。今年1-2月份，國(guó)內(nèi)瀝青表觀消費(fèi)量累計(jì)達(dá)到382.21萬噸，同比下降16%。進(jìn)入3月中下旬，隨著氣溫的回暖，部分地區(qū)公路項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，但整體對(duì)瀝青的需求較為有限。而隨著各地防控措施的逐步放開，預(yù)計(jì)二季度一些公路項(xiàng)目將恢復(fù)施工，瀝青終端需求有望得到一定釋放，但二季度仍然是瀝青的消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)整體需求增長(zhǎng)相對(duì)有限。

總結(jié)來看，瀝青單邊走勢(shì)仍然會(huì)跟隨成本端，現(xiàn)貨端雖然煉廠出貨好轉(zhuǎn)，但資源庫存向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，實(shí)際終端需求恢復(fù)有限，整體表現(xiàn)為“虛假繁榮”，這也會(huì)給后期現(xiàn)貨市場(chǎng)造成一定壓力，因此預(yù)計(jì)近期現(xiàn)貨端價(jià)格上漲難以持續(xù)，近期瀝青盤面也會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌，套利方面，前期建議的做空瀝青盤面利潤(rùn)會(huì)逐步兌現(xiàn)。從中期來看，二季度原油的逐步筑底有望對(duì)瀝青走勢(shì)形成底部支撐，但整體上行幅度有限，且供需層面也難以對(duì)瀝青價(jià)格形成支撐。