雖然近兩日PTA期價有所回升，但短期內自身供需矛盾難以緩解，同時國際油價走勢仍存在著較大的不確定性，因此PTA期價還將以振蕩偏弱運行為主。

圖為PTA期貨主力合約走勢

在基本面偏弱情況下，PTA期價走勢更易受到國際油價波動的影響。由于PTA自身隱憂仍在，目前暫不宜過分樂觀，后期PTA市場整體將以振蕩偏弱運行為主。

加工成本大幅下滑

盡管OPEC+最終達成減產協(xié)議，但由于減產規(guī)模不及市場預期且難以抵消新冠肺炎疫情造成的全球原油需求減量，國際油價自4月9日開始轉跌，近兩日跌幅明顯擴大，美油近月合約甚至在基本面疲弱以及剩余庫容緊張的雙重影響之下出現(xiàn)了負值。這在加重市場擔憂情緒的同時，也讓PTA的成本支撐再度塌陷。

圖為美油與布油活躍合約結算價（單位：美元/桶）

PTA的直接原料為PX，PX是通過石腦油制成，而石腦油又是以原油或其他原料加工生產的用于化工原料的輕質油。石腦油與原油的價格具有較高的相關性，根據(jù)估算，2019年至今，二者現(xiàn)貨價格相關系數(shù)高達0.9402。由于PX近幾年產能快速擴張，市場競爭加劇，PX價格在2019年出現(xiàn)了較大幅度的下跌，因此2019年至今PX與原油現(xiàn)貨價格相關系數(shù)稍低，但仍有0.6758?！霸汀X油→PX→PTA”的工藝路線使得原油價格大幅下挫后，石腦油和PX價格同樣出現(xiàn)較大幅度下跌，近期本就不高的PTA加工成本再度下滑。根據(jù)估算，4月24日，國內PTA加工成本（不考慮人工成本以及固定費用）為2474.87元/噸，較3月6日大幅下跌1166.65元/噸。由于加工成本下降，因此即使PTA現(xiàn)貨價格同樣下跌，企業(yè)加工利潤依然可觀。

2020年是PTA產能高速擴張的一年，有多套PTA裝置即將投產，市場競爭加劇使得PTA生產加工利潤存在被壓縮的預期。然而，現(xiàn)實卻展現(xiàn)了戲劇化的一面，自2020年3月至今，國際油價大幅下跌令PTA原料價格同樣大幅下跌，PTA加工利潤反而回升。根據(jù)估算，4月24日，國內PTA加工利潤（不考慮人工成本以及固定費用）為655.13元/噸，雖然較前幾日700—800元/噸的加工利潤有所收窄，但仍處于近期相對較高水平。因此PTA企業(yè)生產意愿明顯提升，PTA裝置開工位于高位。

圖為PTA加工成本（不考慮人工成本以及固定費用）（單位：元/噸）

需求仍存轉弱可能

由于近期PTA加工利潤相對可觀，因此雖然PTA期價連續(xù)下跌，且多次創(chuàng)出歷史新低，但PTA裝置開工依然處于高位，PTA供給寬松。4月24日，國內PTA裝置日度開工率為92.77%，較2019年同期提升17.26個百分點；4月24日當周，國內PTA周產量為92.82萬噸，環(huán)比前一周減少1.63萬噸，較2019年同期大幅增加13.88萬噸（4月17日當周，國內PTA周產量創(chuàng)有記錄以來歷史新高）。

圖為PTA日度開工率（單位：%）

不過，在產量創(chuàng)下近兩年來新高的同時，PTA需求卻存在隱憂。清明假期期間，PTA下游聚酯產銷放量，此前高企的庫存壓力得以釋放，原本計劃控產的聚酯企業(yè)也隨著庫存壓力的解除而恢復正常生產，聚酯開工呈現(xiàn)逐日回升態(tài)勢，短期來看PTA需求表現(xiàn)尚可。但需要注意的是，下游聚酯庫存壓力的解除，并非來源于需求端回暖，而是單純的庫存轉移。

由于海外疫情依然嚴峻，終端織造產業(yè)外貿出口通道受阻，外貿訂單的大幅下滑令終端織造企業(yè)被迫實施控產，近期終端織機開工率再度降至50%以下的低位?？椩扉_工的下滑，使得其對于聚酯需求減弱，聚酯庫存恐將快速累積，后期聚酯企業(yè)在庫存壓力之下仍然存在停產或降負運行的可能，屆時PTA需求也將大概率轉弱。4月23日，聚酯綜合日度開工率為83.89%，較2019年同期下降7.17個百分點；江浙織機日度開工率為48%，較2019年同期下降34個百分點。

圖為江浙織機日度開工率（單位：%）

高庫存持續(xù)壓制價格

自2019年12月開始，國內PTA社會庫存便進入累庫階段。在疫情影響下，下游聚酯企業(yè)復工時間推遲，PTA社會庫存累庫幅度擴大，庫存周均增量約25萬噸，并在今年3月13日首次突破300萬噸。3月下旬，國內多套PTA大型裝置停車檢修，PTA供給減少，PTA社會庫存也因此短暫出現(xiàn)了下降。不過，隨著裝置檢修結束，PTA供給恢復，PTA社會庫存再度回至累庫態(tài)勢，高企的PTA社會庫存持續(xù)壓制PTA價格。4月24日，國內PTA社會庫存為340萬噸，較4月17日增加5萬噸，較2019年同期大幅增加226.5萬噸，創(chuàng)出歷史新高。

從根源上分析，當前PTA市場供需矛盾依然突出，國內庫存持續(xù)高企使得PTA價格弱勢運行。雖然近兩日PTA期價有所回升，但短期內自身供需矛盾難以緩解，同時國際油價走勢仍存在著較大的不確定性，因此PTA期價還將以振蕩偏弱運行為主，反彈高度有限。從中長期來看，海外疫情決定著PTA價格走勢。若疫情好轉，則PTA期價有望反彈：一方面，疫情好轉能夠提振全球原油需求，結合5月即將實施的OPEC+減產，國際油價有望企穩(wěn)，PTA成本支撐屆時將有所增強；另一方面，疫情好轉之后，終端織造外貿出口通道有望重新打開，終端織造需求會有提升，PTA供需矛盾將得到緩解，PTA庫存也會降低。但若海外疫情仍然嚴峻，則PTA需求趨弱，盡管企業(yè)可以通過停產或降負來減少供給以緩解供需矛盾，但最多令PTA期價就此企穩(wěn)，難以推動PTA價格反彈。