“五一”假期前，隨著利好紛至沓來(lái)，內(nèi)外棉價(jià)均結(jié)束向下的趨勢(shì)，走出反彈行情，但這并不意味著棉花價(jià)格底部得到夯實(shí)。在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，現(xiàn)階段的棉花市場(chǎng)依然面臨著諸多分歧：疫情在部分國(guó)家得到控制后，消費(fèi)卻并未如預(yù)期般回暖；中國(guó)正積極采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，履行第一階段貿(mào)易協(xié)定內(nèi)容，但中美兩國(guó)在疫情影響下關(guān)系緊張；低價(jià)賦予市場(chǎng)對(duì)棉花供應(yīng)端諸多利好預(yù)期，而外部因素卻制約著低價(jià)對(duì)供應(yīng)端的影響力度。

疫情的經(jīng)濟(jì)后遺癥開(kāi)始體現(xiàn)

從海外疫情數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然并未發(fā)現(xiàn)明顯的新增確診病例下降趨勢(shì)，且疫情仍在印度、巴西等人口大國(guó)蔓延，但意大利、韓國(guó)等國(guó)新增確診病例大幅降低，治愈數(shù)量也不斷提高，逐漸進(jìn)入可防可控階段。因此，多國(guó)政府也將解禁解封提上議程，管控陸續(xù)放開(kāi)，此前啞火的線下消費(fèi)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，形成基本面的支撐。

但解封后，多國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后能否帶來(lái)全球棉紡消費(fèi)的回暖？從國(guó)內(nèi)“五一”假期的消費(fèi)情況可以看出，消費(fèi)仍難恢復(fù)到疫情前的水平。同程旅游數(shù)據(jù)顯示，今年“五一”假期的旅游消費(fèi)規(guī)模達(dá)到去年同期的近60%。對(duì)于疫情的忌憚，仍壓抑著消費(fèi)者線下活動(dòng)的熱情。不過(guò)，對(duì)于紡織服裝終端消費(fèi)而言，更重要的影響在于疫情給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的后遺癥：前期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被迫凍結(jié)導(dǎo)致收入下降，直接降低居民消費(fèi)能力，抑制了非必要消費(fèi)，對(duì)未來(lái)棉紡產(chǎn)業(yè)訂單的影響仍將持續(xù)。

柳暗花未明，貿(mào)易關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜

上周四的美棉出口周報(bào)數(shù)據(jù)亮眼：截至2020年4月23日當(dāng)周，美國(guó)陸地棉凈簽約9.87萬(wàn)噸，較上周增加9.51萬(wàn)噸。其中中國(guó)簽約10.03萬(wàn)噸，取消簽約0.43萬(wàn)噸，凈簽約9.59萬(wàn)噸。

這意味著，即便在全球棉紡需求疲軟之際，中方仍積極地采購(gòu)美棉，結(jié)合第一階段貿(mào)易協(xié)定的內(nèi)容，可見(jiàn)中美貿(mào)易關(guān)系趨緩的跡象正在加強(qiáng)。同時(shí)，若中國(guó)持續(xù)采購(gòu)，一方面有利于降低全球棉花庫(kù)存；另一方面，國(guó)內(nèi)在保證棉花儲(chǔ)備的同時(shí)，維護(hù)了下游棉紡制品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有利于國(guó)內(nèi)棉花需求的修復(fù)。

不過(guò)，在這一時(shí)間點(diǎn)上，宏觀風(fēng)險(xiǎn)的不確定性也正在逐漸加劇。疫情在美國(guó)不斷加劇，要經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是要延續(xù)封鎖，這一討論正在撕裂美國(guó)，而特朗普也意欲“甩鍋”中國(guó)，為兩國(guó)關(guān)系蒙上陰影。受此影響，全球股票市場(chǎng)在上周五大幅走低，離岸人民幣匯率貶值。柳暗花未明，中美貿(mào)易關(guān)系可能將再次左右市場(chǎng)情緒。

外部因素制約低價(jià)傳導(dǎo)路徑

在棉花價(jià)格接近歷史低位的背景下，市場(chǎng)存在未來(lái)棉花供應(yīng)降低的預(yù)期，這帶給低位棉花一定抗跌性，但外部因素制約了低價(jià)對(duì)供應(yīng)端的傳導(dǎo)作用。對(duì)于國(guó)內(nèi)供應(yīng)而言，雖然未來(lái)新疆多地因限地限水政策降低部分棉花種植面積，但18600元/噸為目標(biāo)價(jià)的新疆棉花種植補(bǔ)貼政策，將繼續(xù)保護(hù)新疆棉農(nóng)的種植意愿，預(yù)計(jì)種植面積降低幅度有限。在第一階段貿(mào)易協(xié)定的框架下，中國(guó)的對(duì)美棉的積極采購(gòu)提振了銷售，對(duì)于正處于種植季的美國(guó)棉農(nóng)來(lái)說(shuō)如同一顆定心丸，穩(wěn)定了棉花種植意愿。此外，疫情沖擊多國(guó)經(jīng)濟(jì)，造就了當(dāng)下強(qiáng)美元的環(huán)境，這也將抑制低價(jià)棉花對(duì)巴西棉農(nóng)、印度棉農(nóng)等主要棉花產(chǎn)區(qū)種植意愿的影響。

綜上所述，所謂的利好在多變的宏觀環(huán)境面前仍顯脆弱，這決定了需求端需要長(zhǎng)時(shí)間修復(fù)。同時(shí)，當(dāng)下正處于新棉種植季，但外部因素制約低估值對(duì)棉花供應(yīng)端的傳導(dǎo)路徑，新年度全球棉花種植意愿可能相對(duì)穩(wěn)定。中短期而言，棉花上行動(dòng)力不足。