4月以來，PVC期貨主力2009合約在4950元/噸觸底反彈，之后圍繞5400元/噸寬幅振蕩。從周線圖上看，近期PVC的反彈是在黃金分割0.191比例處得到支撐，向上檢驗0.382的壓力，但一個月的時間內(nèi)，PVC仍然沒有有效突破重要壓力位，上漲動能逐漸衰竭。不過，從中長期來看，疫情控制只是時間問題，加之在國內(nèi)基建政策的刺激下，PVC價格重心上移是大概率事件。

原油弱勢  成本端支撐乏力

3月中下旬，引起PVC期價大幅下挫的主要原因是國際原油價格大跌導(dǎo)致化工品成本塌陷。受新冠肺炎疫情的影響，全球原油消費量下滑2000萬桶/日以上，即使OPEC+減產(chǎn)970萬桶/日，全球原油供應(yīng)過剩問題仍在不斷加劇。面對不斷增加的原油供應(yīng)，全球原油庫容耗盡，導(dǎo)致各油氣生產(chǎn)企業(yè)不斷拋售原油，原油價格在減產(chǎn)之后二次探底。

原油供需格局的改善需要全球疫情出現(xiàn)拐點，目前西歐地區(qū)疫情已經(jīng)出現(xiàn)緩和跡象，但美國的疫情仍然沒有得到控制。面對各國逐漸放開的管控措施，以及俄羅斯、印度、巴西、非洲等國家和地區(qū)潛在的疫情，原油反彈的時間窗口仍然沒有開啟，這決定了第二季度化工品很難出現(xiàn)大級別的反彈。

隨著國際原油價格下跌，乙烯法上游乙烯、二氯乙烷和氯乙烯的價格處于歷史低位，乙烯法的生產(chǎn)成本不斷下降。同時，由于上游蘭炭的價格相對堅挺，所以電石生產(chǎn)企業(yè)的利潤有所下滑，電石生產(chǎn)企業(yè)的開工負荷逐漸下降，這導(dǎo)致目前西北地區(qū)的電石庫存偏低。此外，五一假期過后，高速公路開始重新收費，這使得跨區(qū)域間的貿(mào)易成本上升，進一步降低了電石運至外地的積極性。因此，5月中上旬，華東地區(qū)的電石供應(yīng)將出現(xiàn)階段性的短缺，從而提振電石價格，推升PVC生產(chǎn)成本。

截至4月底，華東地區(qū)電石法PVC的生產(chǎn)成本為5110元/噸，乙烯法的成本僅為4160元/噸，相差近1000元/噸。目前國內(nèi)乙烯法PVC生產(chǎn)企業(yè)的利潤豐厚，在1000—1500元/噸，而電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)的利潤較低，部分企業(yè)甚至面臨虧損。考慮到我國PVC生產(chǎn)主要以電石法為主，即使目前乙烯法生產(chǎn)成本大幅下降，PVC價格也難以跌破電石法PVC的平均成本線，加之在電石供應(yīng)偏緊的作用下，5000元/噸將是PVC的強支撐位，PVC價格向下的空間有限。隨著時間推移，5月中下旬PVC生產(chǎn)企業(yè)開始集中檢修，對于電石的需求將會有所下降，預(yù)計電石價格維持堅挺局面的時間不長，后期電石價格將繼續(xù)走弱，難以持續(xù)為電石法提供成本端的支撐，PVC價格重心則會有所下移。

檢修密集  進入去庫存周期

受疫情的影響，國內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)出貨緩慢，上半年供應(yīng)整體小于去年同期。4月，國內(nèi)PVC產(chǎn)量為155.15萬噸，環(huán)比減少11.63%，同比減少6.01%；1—4月，國內(nèi)PVC累計產(chǎn)量為658.69萬噸，同比去年增加0.10%。4月，電石法PVC產(chǎn)量為128.61萬噸，環(huán)比減少13.13%，同比減少6.65%；乙烯法PVC產(chǎn)量為26.54萬噸，環(huán)比減少3.54%，同比減少2.74%。目前能源價格呈現(xiàn)油弱煤強的格局，這使得乙烯法的成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。在這種情況下，電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)積極性大幅降低，加之隨著氣溫回升PVC生產(chǎn)企業(yè)進入檢修季以及終端需求不佳，第二季度國內(nèi)電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)檢修計劃較往年更多，包括中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、陜西北元在內(nèi)的多家龍頭企業(yè)都將進行檢修，這使得國內(nèi)PVC供應(yīng)逐漸趨緊。

受疫情的影響，國內(nèi)PVC的出口有所下滑。第一季度，國內(nèi)進口PVC175881.9噸，較去年同期上升9293.17噸，上升幅度為5.58%；國內(nèi)出口PVC139175.66噸，較去年同期下降24126.15噸，下降幅度為14.77%。國內(nèi)進口PVC以高端料為主，進口來源國主要為美國、日本和中國臺灣，雖然這些國家和地區(qū)也受到了疫情的影響，但生產(chǎn)和出口受疫情的影響較小，而進口并沒有因為疫情受到較大影響。

出口方面，國內(nèi)的PVC主要出口國印度、東南亞等受疫情的影響開始封鎖國境，并限制人員流動，這使得上述國家進口PVC的渠道關(guān)閉，需求也大幅下降，所以PVC的出口大幅下滑。目前來看，第二季度仍然有較多的PVC進口貨源進入國內(nèi)，而出口量在3月報復(fù)性地增加后，或趨于下滑態(tài)勢。出口的下降將會進一步加劇國內(nèi)PVC供大于求的問題。

由于國內(nèi)PVC供大于求，目前PVC庫存壓力較大。截至4月24日，國內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)庫存達到67900噸，較去年同期增加21575噸，增加幅度為46.57%；PVC社會庫存為700557噸，較去年同期增加111619噸，增加幅度為18.95%。每年春節(jié)之后，隨著工地復(fù)工，PVC將會進入去庫存階段，但今年受疫情的影響，PVC去庫存拐點出現(xiàn)的較晚，這使得庫存壓力高于往年。不過，第二季度，國內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)將會集中檢修，這有助于PVC的去庫存，但去庫存幅度仍取決于下游消費的好壞。

基建刺激  需求或長期向好

今年第一季度需求大幅下滑是PVC價格下跌的重要原因。3月中旬，隨著國內(nèi)疫情管控措施松綁，各地工程以及房地產(chǎn)開始逐漸復(fù)工，PVC的需求相應(yīng)回升。1—2月，國內(nèi)房地產(chǎn)房屋竣工面積為9635.54萬平方米，較去年同期下降2864.22萬平方米，同比下降22.91%；房地產(chǎn)新屋開工面積為10369.62萬平方米，較去年同期下降8444.16萬平方米，同比下降幅度達到44.88%。3月隨著各地工地陸續(xù)開工，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑幅度明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)房地產(chǎn)房屋竣工面積為5921.67萬平方米，較去年同期小幅下降52.66萬平方米，同比下滑0.88%；房地產(chǎn)新屋開工面積為17833.37萬平方米，較去年同期下降2081.29萬平方米，同比下滑10.45%。從3月的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)房地產(chǎn)開工已經(jīng)基本上恢復(fù)到去年同期水平，考慮到1—2月推遲開工的工程，第二季度房地產(chǎn)開工和竣工會大概率高于去年同期，這對PVC需求產(chǎn)生一定的提振作用。

從目前的下游情況來看，4月國內(nèi)下游制品企業(yè)開工率穩(wěn)步提升。管材方面，受益于大基建和房地產(chǎn)的穩(wěn)定復(fù)工，大中型PVC管材生產(chǎn)企業(yè)訂單較好，開工率提升明顯，部分企業(yè)開工率已經(jīng)高于去年同期；型材方面，下游企業(yè)普遍反映由于目前鋁價處于低位，加之受制于市場對斷橋鋁合金型材的認可，導(dǎo)致鋁型材對PVC型材的沖擊較大，這導(dǎo)致目前PVC型材的開工負荷較高，庫存有所積壓；醫(yī)療器械方面，受疫情的影響，開工負荷處于極高水平，訂單供不應(yīng)求。不過，以出口為主的鋪地材料開工率較低。整體來看，PVC的需求正從疫情的影響中逐漸恢復(fù)，但仍然需要基建政策的出臺和落實。

后市預(yù)測

由于利潤偏低，電石法企業(yè)第二季度集中減產(chǎn)，供應(yīng)相應(yīng)下降。同時，房地產(chǎn)開工逐漸擺脫疫情的影響，PVC供大于求問題將會得到緩解，庫存壓力有望部分釋放。不過，考慮到第二季度國際原油價格大概率處于弱勢，較高的庫存又難以完全消化，PVC大漲的概率極低，但價格重心上移的概率較大。中長期來看，第三季度全球疫情有望出現(xiàn)拐點，加之國內(nèi)基建政策將落實，PVC供大于求的問題會得到較大改善，價格有望出現(xiàn)較大幅度的反彈，屆時可布置9月合約多單。