今年4月，在海外疫情和原油價格的雙重沖擊之下，棕櫚油2009合約跌破第一階段支撐位4600元/噸，并于5月上旬觸及階段性低點(diǎn)4274元/噸，為10個月來新低。在周二馬來西亞MPOB報(bào)告發(fā)布后，棕櫚油2009合約小幅下行后重新拐頭向上，不過并未跌破前低，這是否意味著棕櫚油價格底部已經(jīng)顯現(xiàn)？何時是合適的抄底時機(jī)呢？

出口不力，馬棕油將步入累庫階段

根據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的供需報(bào)告，馬來西亞2020年4月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增18.28%至165.28萬噸，之前三大機(jī)構(gòu)預(yù)測為增161萬—166萬噸，復(fù)產(chǎn)季增產(chǎn)幅度基本符合預(yù)期；出口環(huán)比提高4.38%至123.64萬噸，與預(yù)期的121萬—124萬噸相吻合；庫存環(huán)比增18.26%至204.54萬噸，高于預(yù)期的189萬—197萬噸。

此前棕櫚油盤面已對復(fù)產(chǎn)季增產(chǎn)、累庫的利空有所釋放，報(bào)告靴子落地后，市場對庫存高于預(yù)期的利空并未過度交易，馬盤在報(bào)告發(fā)布當(dāng)日午盤開盤直線下挫后又緩慢拉漲，說明短期利空已出盡，且目前價格也處于相對低點(diǎn)，下方空間較為有限。

從供需報(bào)告的數(shù)據(jù)可以看到，造成4月棕櫚油累庫的重要原因除了復(fù)產(chǎn)季的增產(chǎn)幅度，還有慘淡的出口數(shù)據(jù)。馬棕油逐年月度出口量顯示，今年以來的出口量明顯處于往年出口量均值下方。印度作為棕櫚油第一大進(jìn)口國，從去年印馬關(guān)系惡化后，印度政府持續(xù)限制馬來精煉棕櫚油采購，加之今年暴發(fā)的新冠肺炎疫情，印度的棕櫚油進(jìn)口量大幅下降。據(jù)《油世界》，2020年4月印度棕櫚油進(jìn)口量同比下降30萬噸，1—4月棕櫚油進(jìn)口量同比下降140萬噸，降幅達(dá)30.4%。

后續(xù)來看，印度近期新增確診病例呈指數(shù)化增長，料疫情仍存發(fā)酵空間，對棕櫚油消費(fèi)的壓制持續(xù)存在。并且印度政府5月11日表示，印度已經(jīng)暫停了39張（共計(jì)45.23萬噸）精煉棕櫚油進(jìn)口許可證的使用，未來幾個月可能繼續(xù)削減棕櫚油進(jìn)口量。在出口需求難有突破的情況下，馬來棕櫚油大概率將進(jìn)入累庫階段，或拖后上漲行情啟動的時間節(jié)點(diǎn)。

馬棕油月度出口量

馬棕油月度庫存

原油價格低迷，生物柴油需求難啟動

4月以來，因擔(dān)憂需求長期得不到好轉(zhuǎn)，美原油價格一直在30美元/桶以下的低價區(qū)間波動，ICE柴油的價格同步增受到了影響?；诖耍貦坝椭粕锊裼偷睦麧櫾缫艳D(zhuǎn)為貼水狀態(tài)，截至5月第二周，POGO價差到達(dá)280美元/噸，而POGO價差只有低于-100美元/噸時棕櫚油制生物柴油才有利可圖。在利潤虧損的情況下，印尼4月稱將推遲此前的B40計(jì)劃，馬來西亞也稱將推遲B20計(jì)劃。由于印尼此前生物柴油產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，受此影響尤其大。印尼能源部生物能源部表示，印尼1—3月未混合生物柴油消費(fèi)量為210萬干升，早些時候?qū)鴥?nèi)消費(fèi)量目標(biāo)設(shè)定在了960萬千升，但受到疫情影響，消費(fèi)量可能會下降，目標(biāo)大概率無法實(shí)現(xiàn)。

在生物柴油困局之下，印尼產(chǎn)地的增產(chǎn)壓力無法通過工業(yè)需求完成疏解，未來或?qū)⑼瑯用媾R累庫的壓力。根據(jù)印尼GAPKI 5月上旬發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至3月底，印尼棕櫚油庫存從前月的408萬噸下降至342萬噸，絕對值仍然較大，料隨后印尼產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增加將推動庫存回升，屆時或再度施壓盤面。

POGO價差

印尼棕櫚油月度庫存

厄爾尼諾實(shí)質(zhì)影響有限，減產(chǎn)故事難講

5月上旬，國家氣候中心監(jiān)測顯示，2019年11月以來，赤道中東太平洋進(jìn)入并持續(xù)維持厄爾尼諾狀態(tài)，連續(xù)5個月Nio3.4指數(shù)的滑動平均值分別為 0.6℃、0.5℃、0.5℃、0.5℃和0.5℃。根據(jù)厄爾尼諾/拉尼娜事件的國家判識標(biāo)準(zhǔn)，已正式形成一次厄爾尼諾事件（強(qiáng)度為弱）。由于厄爾尼諾天氣會造成東南亞地區(qū)干旱少雨，不利于油棕樹生長，市場再度對棕櫚油會否減產(chǎn)展開討論。此次厄爾尼諾是否會發(fā)展為類似2015/2016年度的強(qiáng)厄爾尼諾，目前來看可能性偏低。

根據(jù)南方濤動指標(biāo)，4月南方濤動指數(shù)為-0.5%，今年前4個月南方濤動指數(shù)均未低于-8%臨界值，明顯不及2015/2016年度-10%—-20%的水平。根據(jù)美國NOAA發(fā)布的4月厄爾尼諾預(yù)測，4月太平洋海溫異常指數(shù)較3月回落，低于臨界值0.5攝氏度。中性厄爾尼諾在2020年北半球夏季的幾率為60%，大概率最多持續(xù)到今年秋季。因此此次厄爾尼諾現(xiàn)象或?qū)⒔咏猜?，短期之?nèi)暫看不到氣候?qū)ψ赜彤a(chǎn)量的影響。

南方濤動指數(shù)

從產(chǎn)地降水來看，4月以來印尼、馬來西亞降水均十分充沛，此前馬來沙巴地區(qū)的干旱情況也有所緩解。在對5月中下旬的降水預(yù)測上，印尼、馬來產(chǎn)地仍維持豐水預(yù)期，復(fù)產(chǎn)季邏輯將主導(dǎo)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，增加產(chǎn)地的供應(yīng)壓力。

東南亞地區(qū)近30日降水異常圖示

國內(nèi)基本面好于馬盤

截至5月第二周，國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存為60.40萬噸，港口庫存為52.70萬噸。從年后開始，棕櫚油庫存已連續(xù)近3個月維持下降趨勢，目前已處于近五年同期低位。隨著夏季到來，棕櫚油在植物油中的摻混將逐漸增加，去化速度或進(jìn)一步加快。不過鑒于疫情尚未過去，近期部分省市又出現(xiàn)新增病例，需警惕疫情二次暴發(fā)對食用消費(fèi)利空的可能性。

國內(nèi)棕櫚油港口庫存

從棕櫚油進(jìn)口角度來看，雖然馬棕油FOB價格已經(jīng)跌至近6年同期低位，但由于國內(nèi)連棕油價格同樣偏低，截至5月第二周，棕櫚油盤面進(jìn)口利潤仍貼水300元/噸左右。因此在未來進(jìn)口利潤修復(fù)的過程中，國內(nèi)棕櫚油走勢或?qū)?qiáng)于馬盤。

國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本及利潤

綜上，供給端方面，棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)已成定局，短期天氣炒作的可能性偏低。需求端方面，隨著疫情在棕油主要進(jìn)口國印度繼續(xù)蔓延，產(chǎn)地出口難言樂觀。盡管印尼聲稱B30政策將繼續(xù)推行，但在生物柴油產(chǎn)業(yè)利潤貼水的情況下，執(zhí)行力度或?qū)⑹芟?。在中短期供大于求的壓力下，產(chǎn)地棕櫚油或踏上累庫之路，馬棕油盤面將繼續(xù)承壓。國內(nèi)棕櫚油基本面雖然好于產(chǎn)地，但連盤和馬盤聯(lián)動性較強(qiáng)，若馬棕油繼續(xù)下行，連棕油難以背離馬盤出現(xiàn)單邊上漲行情。因此盡管當(dāng)前棕櫚油價格已處于相對低位，向下運(yùn)行空間有限，不過短期內(nèi)仍無明顯利多因素拉漲期價，這或?qū)⒀娱L棕櫚油底部橫盤的時間，上漲行情仍需等待。