單邊交易面臨的影響因素眾多，不確定性較大，而套利交易可以平抑價格的大幅波動，尤其降低突發(fā)事件導致的風險，提高交易成功率。在當前背景下，豆、菜粕價差長線邏輯及季節(jié)性波動或許能夠提供更為確定的交易機會。

豆、菜粕價差長線偏弱

長期看，豆、菜粕價差偏弱運行，底部下移，這與二者的基本面變化密切相關。

一方面，近年來全球大豆連獲豐產(chǎn)，供給充裕施壓大豆及粕類市場，尤其是與大豆直接相關的豆粕。數(shù)據(jù)顯示，2013—2019年全球大豆產(chǎn)量由2.8億噸增至3.4億噸，而需求增速平穩(wěn)，大豆庫存從2013年的6177萬噸增加至2019年的1億噸，全球大豆庫存消費比亦從15.92%增長至20.09%。全球大豆供需邊際寬松，壓制全球大豆及豆粕價格持續(xù)下行。我國豆粕85%以上依賴于進口大豆壓榨，趨勢上跟隨外圍市場弱勢振蕩。

另一方面，同為植物蛋白，菜粕雖然也受到全球大豆供給的影響，但是其自身偏強基本面亦提供明顯支撐。我國飼用菜粕年均消費量約600萬噸，其中70%以上需要通過直接進口顆粒粕和進口菜籽壓榨供應。數(shù)據(jù)顯示，2013—2019年全球菜籽產(chǎn)量由7153萬噸減少至6824萬噸，全球菜籽庫存從753萬噸減少至720萬噸。同時國產(chǎn)菜籽因種植收益不佳等影響供應亦趨于收緊。2013—2019年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量由938萬噸減少至628萬噸，2020年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量大概率繼續(xù)減產(chǎn)。全球菜籽減產(chǎn)，菜粕基本面延續(xù)改善，為價格重心上移提供長期支撐。

豆、菜粕各自基本面情況決定了二者價差長線偏弱運行。不過因二者之間的替代很容易發(fā)生，豆、菜粕價差趨勢性行情不明顯，相對更容易呈現(xiàn)季節(jié)性波動特點。

豆、菜粕價差季節(jié)性明顯

豆粕和菜粕同屬植物蛋白，豆粕蛋白含量約43%，菜粕蛋白含量約36%。除了菜粕約10%的水產(chǎn)剛需外，二者價差一旦達到一定水平，則替代極易發(fā)生。當豆、菜粕價差在350附近時，飼料企業(yè)調(diào)增豆粕用量而減少菜粕使用的積極性比較高，當價差位于650附近時，則傾向于增加菜粕用量而減少豆粕用量。2019年5月華南地區(qū)豆、菜粕價差處于350左右的極低位置，豆粕替代菜粕現(xiàn)象明顯。企業(yè)表示，水產(chǎn)飼料中除保留5%—8%的添加剛需（正常的添加比例約25%）外，其余菜粕用量均轉(zhuǎn)移到了豆粕，豆粕添加比例高達35%—40%（正常的添加比例是25%—30%），豬料和禽料的配方調(diào)整則更加明顯。整體上，飼料配方調(diào)整靈活，豆、菜粕的需求增減主要看二者性價比。

從現(xiàn)貨價格表現(xiàn)來看，豆、菜粕價差季節(jié)性規(guī)律明顯。每年5—9月豆、菜粕價差傾向于上漲，尤其是6—8月漲幅往往較大，10月—次年4月價差則傾向于回落，當價差低于350或高于650時，均有較強的修復需要。目前二者價差在350附近，處于歷史相對低位，上方空間大于下方空間，可把握豆、菜粕9月合約價差做多機會。

首先，因豆、菜粕價差處于低位，豆粕性價比凸顯，菜粕需求受到抑制。從成交數(shù)據(jù)來看，4月菜粕成交37300噸，環(huán)比減少74.77%，且頻繁出現(xiàn)連續(xù)多天成交為零的情況。豆粕成交雖也回落，但明顯好于菜粕，4月成交量環(huán)比減少50.66%。疫情阻礙了水產(chǎn)投苗進度，行業(yè)反映5—6月水產(chǎn)投苗率不高，對菜粕需求的支撐可能不及預期。

其次，每年5—8月處于北美新豆種植、生長的關鍵期，季節(jié)性偏多，帶動豆粕走勢偏強。因產(chǎn)區(qū)天氣狀況難以預測，北美大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量面臨較大不確定性，理論上可以給予一定的天氣升水。