一、事件：周末玻璃產(chǎn)能繼續(xù)削減，市場(chǎng)情緒明顯提振 

本周以來(lái)玻璃期價(jià)漲幅較大，觸發(fā)玻璃期價(jià)大幅拉漲的主要原因是上周末玻璃生產(chǎn)線放水冷修的消息。周末唐山藍(lán)欣一線400噸/天的玻璃生產(chǎn)線放水冷修，沙河地區(qū)也有一條700噸/天的生產(chǎn)線正式放水，據(jù)了解另外一條600噸/天的生產(chǎn)線近日也有放水計(jì)劃。受此影響，周末沙河地區(qū)廠家報(bào)價(jià)均有明顯調(diào)漲。

4月下旬以來(lái)，華北地區(qū)多條生產(chǎn)線放水冷修，局部區(qū)域產(chǎn)能的大幅削減緩解了當(dāng)?shù)氐墓┬杳?，也帶?dòng)了近期市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)。玻璃期價(jià)自前期低點(diǎn)已經(jīng)反彈20%左右，現(xiàn)貨價(jià)格也有一定幅度的上漲，但漲幅較期貨要小得多。4月下旬以來(lái)玻璃基差持續(xù)走弱，目前已經(jīng)處于年內(nèi)新低。從歷史來(lái)看，當(dāng)前的基差也是處于較低水平。

二、在產(chǎn)日熔量顯著下降，玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn) 

前期由于現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅下挫，玻璃廠家的生產(chǎn)利潤(rùn)明顯下滑，從而在一定程度上提升了廠家放水冷修的意愿，再加上沙河政府出于減少污染排放總量的目的，不斷推動(dòng)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)線停產(chǎn)并給予相應(yīng)的補(bǔ)貼，因此，4月下旬以來(lái)華北地區(qū)多條生產(chǎn)線放水冷修，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)削減，目前的浮法玻璃在產(chǎn)日熔量已經(jīng)低于17-19年同期水平。

值得注意的是，由于供需基本面得到改善，近期玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，最新的沙河燃煤玻璃毛利率已經(jīng)再度回到20%以上，且處于往年同期較高的水平。受供需基本面改善和毛利提升的刺激，前期因疫情原因延后投復(fù)產(chǎn)的多條產(chǎn)線在近期均有點(diǎn)火計(jì)劃。據(jù)了解，6-7 月份共有8條生產(chǎn)線有點(diǎn)火投產(chǎn)計(jì)劃，合計(jì)日熔化量達(dá)到6750噸/天；冷修生產(chǎn)線3條，合計(jì)日熔量為1800噸/天。整體來(lái)看，6-7月份玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)迎來(lái)產(chǎn)能持續(xù)凈增長(zhǎng)的小周期，行業(yè)供給將明顯增加，甚至回到本輪產(chǎn)能削減前的水平。

三、需求端繼續(xù)邊際改善，近期廠家?guī)齑嫦陆抵饕从诠┙o收縮

自國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制后，目前下游深加工企業(yè)已經(jīng)正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，而終端房地產(chǎn)需求也處于持續(xù)邊際改善中。需求端的溫和復(fù)蘇疊加近期供給端的大幅收縮，導(dǎo)致4月下旬之后，玻璃廠家?guī)齑娉掷m(xù)下降，但從貢獻(xiàn)度來(lái)看，本輪去庫(kù)存主要還是供給收縮主導(dǎo)的。近期在產(chǎn)產(chǎn)能的有效削減緩解了局部供需矛盾，提振了市場(chǎng)信心。此外，廠家也通過(guò)調(diào)整現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)加速下游提貨，帶動(dòng)貿(mào)易商和加工企業(yè)的備貨積極性，從而加速了庫(kù)存去化。

值得注意的是，雖然廠家?guī)齑姝h(huán)比有所下降，但絕對(duì)庫(kù)存量仍比較高，這也是現(xiàn)貨價(jià)格受到壓制、漲幅難敵期價(jià)的主要原因。根據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)的樣本廠家?guī)齑媪縼?lái)看，目前的庫(kù)存量仍高于往年同期50%以上。整體來(lái)看，后續(xù)要想庫(kù)存盡快降到合理水平還需要供需兩端的持續(xù)配合。我們認(rèn)為短期玻璃需求端會(huì)延續(xù)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，并不悲觀，但也難有明顯增量，并且由于梅雨季節(jié)的原因，6-7月份是玻璃需求的傳統(tǒng)淡季，需求端難有亮眼表現(xiàn)，在這種情況下，供給端就成為短期主導(dǎo)基本面的最大變量。

四、投資建議

4月下旬以來(lái)華北地區(qū)多條生產(chǎn)線放水冷修，局部區(qū)域產(chǎn)能的大幅削減緩解了當(dāng)?shù)氐墓┬杳埽矌?dòng)了近期市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)，目前的浮法玻璃在產(chǎn)日熔量已經(jīng)低于17-19年同期水平。值得注意的是，由于供需基本面得到改善，近期玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，前期因疫情原因延后投復(fù)產(chǎn)的多條產(chǎn)線在近期均有點(diǎn)火計(jì)劃。據(jù)了解，6-7 月份共有8條生產(chǎn)線有點(diǎn)火投產(chǎn)計(jì)劃，合計(jì)日熔化量達(dá)到6750噸/天；冷修生產(chǎn)線3條，合計(jì)日熔量為1800噸/天。整體來(lái)看，6-7月份玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)迎來(lái)產(chǎn)能持續(xù)凈增長(zhǎng)的小周期，行業(yè)供給將明顯增加，甚至回到本輪產(chǎn)能削減前的水平。

目前下游深加工企業(yè)已經(jīng)正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，終端房地產(chǎn)需求也持續(xù)邊際改善中。需求端的溫和復(fù)蘇疊加近期供給端的大幅收縮，導(dǎo)致4月下旬以來(lái)玻璃廠家?guī)齑娉掷m(xù)下降，但從貢獻(xiàn)來(lái)看，本輪去庫(kù)存主要還是供給收縮主導(dǎo)的。雖然近期廠家?guī)齑姝h(huán)比有所下降，但絕對(duì)庫(kù)存量仍比較高，要想庫(kù)存盡快降到合理水平還需要供需兩端的持續(xù)配合。我們認(rèn)為短期玻璃需求端會(huì)延續(xù)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，并不悲觀，但也難有明顯增量，并且由于梅雨季節(jié)的原因，6-7月份是玻璃需求的傳統(tǒng)淡季，需求端難有亮眼表現(xiàn)，在這種情況下，供給端就成為短期主導(dǎo)基本面的最大變量。

整體來(lái)看，近期玻璃期價(jià)上漲存在基本面的支撐，市場(chǎng)確實(shí)處于比較好的做多窗口期。當(dāng)前的基本面表現(xiàn)很可能處于短期最好的階段，后續(xù)隨著供給逐漸放量和需求進(jìn)入淡季，基本面大概率較當(dāng)前走弱。后續(xù)無(wú)論是從基本面還是基差的角度，我們都不推薦投資者繼續(xù)追多玻璃，前期多單可以先行平倉(cāng)，短期建議觀望。激進(jìn)投資者可以輕倉(cāng)試空，09合約下方空間看至1380元/噸附近。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

環(huán)保等外力因素導(dǎo)致復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)出臺(tái)超預(yù)期寬松政策。