5月，油價(jià)迅速?gòu)臉O度悲觀的4月行情中擺脫出來(lái)，原油市場(chǎng)走出了波瀾壯闊的上漲行情。本月，SC07合約價(jià)格累計(jì)上漲10.66%，布倫特08合約價(jià)格累計(jì)上漲32.34%，WTI07合約價(jià)格累計(jì)上漲60.47%。

5月油價(jià)大幅上漲主要原因在于供給端的推動(dòng)。5月，OPEC+開(kāi)始執(zhí)行其減產(chǎn)政策，協(xié)議減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了970萬(wàn)桶/天，如果算上美國(guó)等一些國(guó)家的自然出清，總的減產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1100萬(wàn)桶/天。供給端的重要貢獻(xiàn)是推動(dòng)價(jià)格上行的主要力量，同時(shí)供給端的努力也讓脆弱的市場(chǎng)看到了一線(xiàn)生機(jī)。

需求端方面，各國(guó)逐步開(kāi)始放松管制復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原油需求企穩(wěn)回升。中國(guó)市場(chǎng)原油需求表現(xiàn)較好，直接推動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的快速回升。

值得注意的是，5月油價(jià)大幅上漲，沒(méi)有出現(xiàn)任何回調(diào)修復(fù)，因而目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性依然比較大。周五市場(chǎng)在特朗普弱勢(shì)的講話(huà)下呈現(xiàn)出極大的入場(chǎng)積極性，原油大漲，黃金、VIX恐慌指數(shù)、人民幣匯率急跌，雖然避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回落，但原油市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)度依然比較高，此時(shí)追多不確定性極大。

疫情發(fā)展情況仍至關(guān)重要

從全球疫情確診病例情況的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，新增確診人數(shù)依舊維持在相對(duì)高位的水平，并沒(méi)有出現(xiàn)任何的拐點(diǎn)，并且新增確診人數(shù)時(shí)不時(shí)還會(huì)創(chuàng)造出高點(diǎn)出來(lái)。這種情況比較危險(xiǎn)，目前全球累計(jì)確診人數(shù)已經(jīng)接近600萬(wàn)人，現(xiàn)存確認(rèn)人數(shù)也達(dá)到了300萬(wàn)人，累計(jì)死亡人數(shù)36萬(wàn)人。這么高的確診基數(shù)下，很難保證全球范圍內(nèi)的疫情不會(huì)二次暴發(fā)。一旦某一個(gè)環(huán)節(jié)松懈，那么我們就不得不重新面對(duì)這個(gè)糟糕的市場(chǎng)。

目前來(lái)看，歐美疫情雖然并沒(méi)有得到有效緩解，但整體預(yù)期已經(jīng)充分被市場(chǎng)吸納，只要新增確診人數(shù)不出現(xiàn)突然性的大幅增長(zhǎng)，那么對(duì)于市場(chǎng)的影響也將會(huì)被逐漸淡化。不過(guò)，美國(guó)一些地區(qū)的疫情防控出現(xiàn)放松的跡象，不少民眾又開(kāi)始大規(guī)模的聚集活動(dòng)，因此我們很擔(dān)心美國(guó)的疫情會(huì)不會(huì)二次暴發(fā)。如果美國(guó)真的出現(xiàn)了疫情的二次暴發(fā)情況，那么將再度重挫原油價(jià)格。

除此之外，印度和巴西是需要我們重點(diǎn)關(guān)注的地區(qū)。作為金磚五國(guó)之二，雖然從絕對(duì)數(shù)量上來(lái)看這兩個(gè)國(guó)家需求的變化不如歐美國(guó)家大，但從往年對(duì)需求增量的貢獻(xiàn)上來(lái)看，這兩個(gè)國(guó)家的影響還是比較大。目前這兩個(gè)國(guó)家的疫情發(fā)展都有失控的跡象，新增確診人數(shù)不斷的創(chuàng)出新高。目前巴西累計(jì)確診已經(jīng)達(dá)到了44萬(wàn)人，成為僅次于美國(guó)的全球第二大疫情地區(qū)。

事實(shí)證明，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)更多的是影響富人，而疫情卻是無(wú)差別攻擊，對(duì)于全人類(lèi)的生產(chǎn)生活都產(chǎn)生了巨大的影響。目前已知的復(fù)工國(guó)家中，中國(guó)的管控相對(duì)有效，但其他國(guó)家的就很難保證。我們多次強(qiáng)調(diào)疫情決定需求，而需求將會(huì)決定原油價(jià)格上方的頂部區(qū)間，只要疫情一天不得到有效的控制，那么價(jià)格自然也就面臨更多的壓力。

印度市場(chǎng)需求全線(xiàn)大跌

印度市場(chǎng)的需求已經(jīng)不能用常規(guī)的詞語(yǔ)來(lái)進(jìn)行描述，疫情的沖擊對(duì)于市場(chǎng)需求的影響遠(yuǎn)超預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，印度4月汽油需求直接從高點(diǎn)下滑接近70%，柴油需求從高點(diǎn)下滑超過(guò)50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了疫情對(duì)于其他國(guó)家的沖擊。

原油加工量同樣如此，印度2月原油加工量在223.6萬(wàn)噸/月，4月直線(xiàn)下滑至155.6萬(wàn)噸/月，下滑幅度超過(guò)40%。5月原油加工量預(yù)計(jì)將會(huì)比4月更加糟糕。目前印度部分地區(qū)防疫力量仍然不足，檢測(cè)能力不夠，印度也已經(jīng)進(jìn)入到了高氣溫的季節(jié)，部分地區(qū)部分時(shí)間企穩(wěn)甚至超過(guò)了40度，然而疫情卻依然兇猛，說(shuō)明溫度對(duì)于疫情的傳播并不會(huì)有太大的抑制作用，這是最棘手的問(wèn)題。

除此之外，印度正在遭遇26年來(lái)最嚴(yán)重的蝗蟲(chóng)災(zāi)害，一批又一批的蝗蟲(chóng)已經(jīng)肆虐了至少5個(gè)邦。印度多地的糧食作物和蔬菜受到威脅，其中蝗災(zāi)嚴(yán)重的馬哈拉施特拉邦目前是印度新冠肺炎疫情最嚴(yán)重的地區(qū)，確診超過(guò)5萬(wàn)例。疫情的肆虐疊加蝗災(zāi)的到來(lái)使得印度市場(chǎng)有些不堪重負(fù)。

印度是我們能夠直觀地從數(shù)據(jù)上看出疫情對(duì)于需求影響的國(guó)家，在其他國(guó)家，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊，對(duì)于原油消費(fèi)量的沖擊邏輯相同，因此在疫情尚未得到有效控制的前提下，原油需求的恢復(fù)將會(huì)是相當(dāng)緩慢的。目前來(lái)看僅僅靠防疫力量很難徹底抑制住疫情的發(fā)展，只有寄希望于疫苗的到來(lái)時(shí)間能夠從根本上解決。

美國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)極其緩慢

除了印度之外，美國(guó)市場(chǎng)是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。本期EIA的數(shù)據(jù)中，美國(guó)原油庫(kù)存增加800萬(wàn)桶，一改前幾期數(shù)據(jù)下滑的趨勢(shì)。從原油庫(kù)存的年增幅以及原油庫(kù)存的季節(jié)性上來(lái)看，疫情改變了生活，更改變了庫(kù)存的結(jié)構(gòu)。

仔細(xì)分析數(shù)據(jù)后可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)原油庫(kù)存的增長(zhǎng)并不是因?yàn)樾枨蠛彤a(chǎn)量。本期的數(shù)據(jù)中，煉廠(chǎng)開(kāi)工率和煉油輸入均呈現(xiàn)出小幅回升的態(tài)勢(shì)，并未出現(xiàn)明顯的下滑。美國(guó)原油產(chǎn)量本期再次下滑了10萬(wàn)桶/天，延續(xù)了前幾周產(chǎn)量下滑的趨勢(shì)。令庫(kù)存數(shù)據(jù)走差的真正原因在于美國(guó)原油進(jìn)口大幅增加，本期數(shù)據(jù)商業(yè)原油進(jìn)口720萬(wàn)桶/日，較前一周增加200.3萬(wàn)桶/日。

從美國(guó)汽油的消費(fèi)量上來(lái)看，前期美國(guó)全封閉階段，美國(guó)汽油消費(fèi)直接從高點(diǎn)1100萬(wàn)桶/天下滑至400萬(wàn)桶/天，下滑幅度超過(guò)60%。柴油的情況相對(duì)較好，但近期仍處于往年同期水平之下。近期隨著美國(guó)地區(qū)的解禁，疫情防控也有所放松，汽油需求緩慢恢復(fù)至700萬(wàn)桶/天附近，距離往年同期仍然有不小的差距。柴油需求也有所恢復(fù)，但恢復(fù)的速度比較緩慢。

5月汽油累計(jì)同比下滑20%，柴油累計(jì)同比下滑15%。另外，庫(kù)存水平方面，汽油庫(kù)存大幅上行后開(kāi)始慢慢進(jìn)入到去庫(kù)存的階段，但柴油庫(kù)存一直處于累庫(kù)的階段，除了與需求有關(guān)之外，也與柴油產(chǎn)量并未明顯下滑有著直接的關(guān)系。

穩(wěn)定市場(chǎng)還得靠供給端

需求端疲軟無(wú)力，油價(jià)是否能夠維持住還是要看供給端。目前OPEC國(guó)家并無(wú)太大的變數(shù)，減產(chǎn)挺價(jià)的意愿比較強(qiáng)烈，沙特表示將會(huì)自愿在6月份額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天，并且還表示希望將970萬(wàn)桶的減產(chǎn)協(xié)議從6月底延長(zhǎng)至12月底，足以見(jiàn)得其對(duì)于高油價(jià)的期待，因此，我們并不擔(dān)心OPEC國(guó)家的減產(chǎn)執(zhí)行率。

我們比較擔(dān)心的是傳統(tǒng)的減產(chǎn)“混子”選手俄羅斯，在此次的減產(chǎn)協(xié)議中，沙特和俄羅斯承擔(dān)了同樣重的減產(chǎn)任務(wù)，都計(jì)劃將原油產(chǎn)量減產(chǎn)至850萬(wàn)桶/天。但兩位消息人士表示，因執(zhí)行OPEC+減產(chǎn)協(xié)議，5月1—19日，俄羅斯石油和天然氣凝析油日產(chǎn)量降至942萬(wàn)桶。俄羅斯還表示，凝析油是一種輕質(zhì)原油，不包括在OPEC+協(xié)議中，其產(chǎn)量在俄羅斯液態(tài)油總產(chǎn)量中相當(dāng)于70萬(wàn)—80萬(wàn)桶/日，因此僅石油產(chǎn)量約為872萬(wàn)桶/日，這接近每日850萬(wàn)桶的OPEC+限產(chǎn)配額。俄羅斯4月石油和凝析油日產(chǎn)量為1135萬(wàn)桶，5月初平均日產(chǎn)量為943萬(wàn)桶。

在上一次減產(chǎn)過(guò)程中，俄羅斯為了凝析油的份額問(wèn)題搞得很不愉快，俄羅斯表示減產(chǎn)協(xié)議中不應(yīng)該包含凝析油，但其他產(chǎn)油國(guó)并不同意。這次俄羅斯依然不放棄，自我認(rèn)定凝析油不在減產(chǎn)限額之內(nèi)，通過(guò)文字游戲強(qiáng)行讓俄羅斯的產(chǎn)量下滑至限額附近，“混子”選手再一次上線(xiàn)。

另外，俄羅斯能源部預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月全球石油供需將達(dá)到平衡。并表示全球供應(yīng)已經(jīng)減少1400萬(wàn)—1500萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)目前石油過(guò)剩在每日700萬(wàn)—1200萬(wàn)桶之間。因此對(duì)于沙特提出的970萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)限額從6月底延長(zhǎng)至12月底的提議俄羅斯并不感興趣，在原油價(jià)格從底部回升之后，俄羅斯只想著如何才能夠恢復(fù)其原油產(chǎn)量。

需要注意的是，6月，OPEC+的減產(chǎn)執(zhí)行量將會(huì)大于970萬(wàn)桶，因沙特等國(guó)家超額執(zhí)行任務(wù)。但在7月份之后，OPEC+的減產(chǎn)額度將會(huì)換擋，從減產(chǎn)970萬(wàn)桶到減產(chǎn)768萬(wàn)桶，較初期原油產(chǎn)量上調(diào)200萬(wàn)桶，但是較實(shí)際的原油產(chǎn)量上調(diào)了300多萬(wàn)桶。

不過(guò)在7月份之前，市場(chǎng)至少可以在供給端的努力下維持市場(chǎng)處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)之中，供給端的努力持續(xù)給原油市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)的底部區(qū)間。7月份之后，我們需要再進(jìn)一步評(píng)估需求的恢復(fù)程度是否足以讓OPEC放松減產(chǎn)協(xié)議。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在市場(chǎng)不存在較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下原油價(jià)格依然會(huì)保持上行趨勢(shì)，中長(zhǎng)期做多仍然是主邏輯。但短期來(lái)看，周五特朗普不痛不癢的講話(huà)之后，原油價(jià)格輕微的上破了頂部壓力位。但從目前的市場(chǎng)來(lái)看，此次大幅上行之后謹(jǐn)慎追多，市場(chǎng)需要等到周一進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證才能判定此次上行突破是否真的是構(gòu)建新平臺(tái)的開(kāi)始。