近一個(gè)月以來，在豆油收儲(chǔ)炒作及棕櫚油上漲的帶動(dòng)下，連盤豆油逐漸擺脫累庫預(yù)期的壓制，從低位反彈400多點(diǎn)，市場(chǎng)情緒隨之好轉(zhuǎn)。然而，隨著中儲(chǔ)糧計(jì)劃拍賣豆油的消息傳出，豆油收儲(chǔ)題材炒作受到壓制。不過，受棕櫚油強(qiáng)勁突破走勢(shì)帶動(dòng)，本周豆油2009合約突破5700元/噸一線壓力，上方壓力上移至5800元/噸跳空缺口附近。

展望后市，在豆油收儲(chǔ)題材弱化、庫存延續(xù)回升的背景下，豆油自身上漲驅(qū)動(dòng)不足，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月仍將唯棕櫚油馬首是瞻，豆油和棕櫚油2009合約價(jià)差將繼續(xù)縮窄。

收儲(chǔ)題材被弱化

4月開始出現(xiàn)的豆油收儲(chǔ)傳言，一度對(duì)豆油盤面及基差走勢(shì)形成明顯提振，但隨著時(shí)間推移及其他情況的出現(xiàn)，豆油收儲(chǔ)題材被逐漸弱化。此前傳言稱，國內(nèi)將收儲(chǔ)100萬噸豆油儲(chǔ)備，以減少全球疫情暴發(fā)下的供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)。

雖然彼時(shí)國內(nèi)大豆壓榨量隨大豆到港增加回升明顯，但豆油庫存不足100萬噸，中糧的集中采購仍引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)豆油供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂，貿(mào)易商囤貨積極性隨之增長，成交及提貨火爆對(duì)豆油行情形成助推。然而，中糧的采購斷斷續(xù)續(xù)，市場(chǎng)質(zhì)疑聲不減，并未對(duì)豆油走勢(shì)形成太持久的提振。隨著市場(chǎng)流出中儲(chǔ)糧近期將啟動(dòng)豆油拍賣的傳言，儲(chǔ)備保障供應(yīng)的意圖明顯，豆油收儲(chǔ)題材被進(jìn)一步弱化，對(duì)豆油的提振作用也相應(yīng)減輕。

累庫進(jìn)程或延續(xù)

對(duì)于豆油來說，除了儲(chǔ)備收購之外，未來可供炒作的利好題材還有豆粕脹庫引發(fā)的壓榨量回落。因華南地區(qū)養(yǎng)殖需求不佳且?guī)烊萜?，開機(jī)率回升很快引發(fā)了該地區(qū)油廠的豆粕脹庫，并影響到近幾周區(qū)域油廠開機(jī)。

受此影響，上周國內(nèi)大豆壓榨量從207萬噸超高水平降至192萬噸，豆油累庫壓力有所緩解。然而，192萬噸的大豆周度壓榨水平仍處于同期高位，并且隨著油廠停機(jī)消化豆粕庫存，未來兩周國內(nèi)大豆壓榨量將重回200萬噸上方。

在未來兩個(gè)月大豆巨量到港的壓力下，油廠壓榨開開停停將成為常態(tài)，但國內(nèi)豆粕全面脹庫、油廠開機(jī)率大幅下滑尚需時(shí)日。在夏季需求淡季，170萬噸以上的周度壓榨已足夠豆油開啟累庫進(jìn)程，因而豆粕脹庫引發(fā)油廠停機(jī)，對(duì)豆油將僅有支撐，而無法形成太強(qiáng)的提振，豆油基差面臨著反彈后的滯漲回落格局。

關(guān)注棕櫚油表現(xiàn)

在棕櫚油炒作題材較多的情況下，預(yù)計(jì)棕櫚油是油脂的風(fēng)向標(biāo)，后期豆油的上漲還需繼續(xù)依仗棕櫚油。伴隨著近期棕櫚油的強(qiáng)力上漲，豆油和棕櫚油價(jià)差持續(xù)走低，價(jià)差優(yōu)勢(shì)使得豆油對(duì)棕櫚油消費(fèi)的替代增長，棕櫚油的上漲就通過這種方式傳導(dǎo)到豆油上來。

當(dāng)前，棕櫚油的利好及潛在利好題材，一方面，來自政策刺激及補(bǔ)庫需求提振下的出口好轉(zhuǎn)；另一方面，源自產(chǎn)量增長放緩預(yù)期，國際原油價(jià)格反彈及東南亞對(duì)生物柴油政策性摻混的支持也在其中。馬來西亞棕櫚油5月產(chǎn)量不及預(yù)期，印尼1—4月產(chǎn)量同比大減近20%，減輕了市場(chǎng)對(duì)棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)的擔(dān)憂，并開始對(duì)2019年7—11月東南亞干旱的滯后影響產(chǎn)生期待。隨著全球疫情好轉(zhuǎn)，各地區(qū)陸續(xù)放松出行限制，并對(duì)其國內(nèi)較低的植物油庫存進(jìn)行補(bǔ)庫，近期產(chǎn)地棕櫚油成交良好。

此外，馬來西亞免征下半年毛棕櫚油出口關(guān)稅，令馬來西亞棕櫚油相對(duì)印尼棕櫚油及其他植物油的出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，則被視為更進(jìn)一步的利好。良好出口預(yù)期支撐產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)走強(qiáng)，進(jìn)一步加劇國內(nèi)進(jìn)口利潤的倒掛，對(duì)連盤油脂形成提振。

展望后市，在收儲(chǔ)題材弱化、庫存延續(xù)回升背景下，豆油自身上漲驅(qū)動(dòng)明顯不足。不過，在較多供需題材的炒作下，棕櫚油表現(xiàn)偏強(qiáng)，將對(duì)豆油走勢(shì)形成帶動(dòng)。豆油2009合約在本周突破5700元/噸壓力位后，短期承壓于5800元/噸附近，預(yù)計(jì)單邊跟隨棕櫚油偏強(qiáng)運(yùn)行。