在風(fēng)險偏好提升的背景下，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力要優(yōu)于債券類資產(chǎn)的吸引力，三大指數(shù)的估值水平均處在均衡偏下的水平。結(jié)構(gòu)上看，風(fēng)險偏好的提升更有利于收益彈性較大的成長股和中小盤股，故股指期貨多頭標的選擇上，IC要優(yōu)于IH和IF。

上周海外市場因“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”而帶來的經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期集體走強。在海外市場的帶動下，A股表現(xiàn)也較為強勢，上證指數(shù)站穩(wěn)年線有望向3000點重要整數(shù)關(guān)口發(fā)起沖擊。具體看三大指數(shù)，滬深300量價形態(tài)良好向前期高點挺近，上證50突破年線達到籌碼密集區(qū)，中證500指數(shù)則沿著5日均線維持振蕩向上的格局。期指方面走勢相較現(xiàn)貨稍弱，遠月合約貼水小幅上升。

全球復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)推進

進入6月，發(fā)達經(jīng)濟體疫情防控形勢的逐步向好，歐洲主要國家比如德國、法國、意大利和西班牙單日新增病例均已在300以內(nèi)且治愈率持續(xù)上升。歐洲各國紛紛進入疫情“解封”新階段，德國將廢除全球旅行警告，法國開放博物館、餐館酒吧和初高中，西班牙和意大利都將恢復(fù)足球甲級聯(lián)賽。

疫情控制較好的亞洲也進入了疫情“解封”新階段，除了早已全面“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的中、日、韓，土耳其開放餐館、健身場所并取消各省之間進出旅游限制，印尼開放購物中心，泰國開放旅游景點，新加坡也計劃在6月底進入解封第二階段。

迫于經(jīng)濟的壓力，疫情較為嚴重的地區(qū)也逐步進入“解封”階段，比如美國疫情防控形勢仍較嚴峻，單日新增病例維持在2萬例左右，累計病例已達200萬例，但是美國卻取消了5國及39州旅行禁令，連疫情最嚴重的紐約州也逐漸復(fù)工。同樣疫情較為嚴重的俄羅斯也已對莫斯科的所有室內(nèi)商店解封。

世界銀行最新的《全球經(jīng)濟展望》顯示，受新冠肺炎疫情影響，預(yù)測今年全球經(jīng)濟將萎縮5.2%，為二戰(zhàn)以來最嚴重衰退，人均產(chǎn)出下降的經(jīng)濟體比例將達到1870年以來的最高水平。發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動預(yù)計將在2020年萎縮7%。新興市場國家和發(fā)展中經(jīng)濟體今年預(yù)計將收縮2.5%。人均收入預(yù)計將下降3.6%，這將使數(shù)百萬人在今年陷入極端貧困。在巨大的經(jīng)濟衰退壓力面前，會有更多的國家在疫情還未完全被控制的情況下不得不加快“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的節(jié)奏，對部分地區(qū)而言，疫情陪伴下的開工恐成新常態(tài)。

過去兩周風(fēng)險類資產(chǎn)明顯跑贏避險類資產(chǎn)

近10個交易日，代表權(quán)益類資產(chǎn)的標普500指數(shù)上漲8.0%，代表大宗商品的布倫特原油連續(xù)合約上漲13.2%，代表高收益?zhèn)拿绹鳦CC級企業(yè)債的到期收益率下降350個基點（收益率下降代表價格上升）。同期，COMEX黃金連續(xù)合約卻下跌0.5%，美元指數(shù)下跌2.3%，10年期美國國債收益率上升19個基點（收益率上升代表價格下降）。

前期備受寵愛的避險類資產(chǎn)近期都出現(xiàn)了明顯調(diào)整，雖然美元指數(shù)的下跌有歐央行增加6000億歐元資產(chǎn)購買提振歐元的影響，但是考慮到在美元走弱的前提下，黃金近期走勢仍然偏弱，表明市場避險情緒有所衰退。同時，美CCC級企業(yè)債信用利差大幅回落表明市場對企業(yè)由于經(jīng)濟衰退而造成的違約風(fēng)險的擔(dān)憂也在衰退。多角度觀察下，外圍市場的風(fēng)險偏好確實出現(xiàn)了較為明顯的改善。

疫情暴發(fā)初期，美國市場所擔(dān)心的三大風(fēng)險點“企業(yè)債信用危機”“美元荒”和“美股泡沫”，但是在無節(jié)制的流動性供給下，市場已經(jīng)開始期待新一輪更大的泡沫。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍然保持較快的速度擴張，周擴張規(guī)模雖然較4月已有明顯下降，但是仍處在600億美元以上，況且美國信用風(fēng)險有所下降，商業(yè)銀行放貸意愿提升，故貨幣乘數(shù)效應(yīng)提升，截至6月8日美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模已超7.2萬億美元，疫情期間已經(jīng)累計擴表3.4萬億美元，規(guī)模幾乎翻倍。

股票優(yōu)于債券，IC優(yōu)于IH

反觀A股，近10個交易日雖有上漲但整體幅度要小于歐美市場，滬深300指數(shù)累計上漲4.50%，上證50指數(shù)累計上漲4.25%，中證500指數(shù)累計上漲3.51%。進入4月后風(fēng)格延續(xù)2019年11月以來的市場風(fēng)格，中小市值的表現(xiàn)要明顯好于大市值。

圖為中證500指數(shù)/上證50指數(shù)

從兩融數(shù)據(jù)來看，市場的風(fēng)險偏好確實有所提升，兩融余額從1.08萬億元上升至1.1萬億元以上，單日融資買入額對總成交額占比也從較低的8%上升至9%的上方。

同時交投也有所活躍，上證指數(shù)的單日換手率也從偏低的1.2%提升至1.7%—1.8%，但是仍低于長期均值。北上資金恢復(fù)凈流入態(tài)勢，陸股通近10個交易日全部為凈流入共計流入378億元，累計凈流入已超2020年2月底的高位，達到10836億元。

從期權(quán)看沽持倉和看漲持倉的比值（P/C持倉比）來看，以上證50指數(shù)為例，上證50ETF期權(quán)的P/C持倉比和上證50指數(shù)存在較高的正相關(guān)性，目前P/C持倉比已達到歷史極高的113.4%的水平明顯高于三月初的水平，但上證50指數(shù)的位置卻仍較3月初存在100點左右的差距，存在著一定的背離情況。

圖為上證50ETF期權(quán)的P/C持倉比和上證50指數(shù)

再看國債收益率的情況，近10個交易日10年期國債到期收益率上升7.7個基點，在貨幣政策導(dǎo)向沒有明顯變化的背景下，收益率的上升代表著市場避險情緒的減弱。

從相對收益率的情況看，近期收益率曲線走平，短期利率上升幅度明顯大于長端利率。前期利率曲線的大幅走陡是因為貨幣政策持續(xù)發(fā)力，尤其是針對短端利率市場存在過度的寬松預(yù)期。而收益率曲線的修復(fù)也代表著隨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，利率市場也逐漸常態(tài)化，市場對貨幣政策再度大幅度寬松不再抱有預(yù)期。

綜合來看，國內(nèi)市場的風(fēng)險偏好同樣也在提升。在風(fēng)險偏好提升的背景下，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力要優(yōu)于債券類資產(chǎn)的吸引力，三大指數(shù)的估值水平均處在均衡偏下的水平。從目前宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先指標來看，二季度企業(yè)盈利情況較一季度將有明顯好轉(zhuǎn)，指數(shù)基本面的修復(fù)有望帶動市場估值水平的修復(fù)，故股指期貨遠月多頭仍然值得配置。結(jié)構(gòu)上看，風(fēng)險偏好的提升更有利于收益彈性較大的成長股和中小盤股，故中證500指數(shù)有望持續(xù)強于上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，股指期貨多頭標的選擇上，IC要優(yōu)于IH和IF。