過去3個(gè)月，雞蛋期貨上漲預(yù)期不斷被證偽，現(xiàn)貨帶動(dòng)期貨近月合約價(jià)格下跌。當(dāng)前雞蛋2009合約仍然升水37%，處于歷史同期的極值水平，市場看漲預(yù)期仍然較強(qiáng)。但我們對遠(yuǎn)期合約存在兩方面擔(dān)憂。

蛋雞超預(yù)期淘汰現(xiàn)象暫未出現(xiàn)

當(dāng)前蛋雞處于高存欄狀態(tài)，預(yù)計(jì)9月雞蛋供應(yīng)量仍偏高。9月的在產(chǎn)蛋雞量主要由兩個(gè)因素決定：一是4、5月補(bǔ)欄量。3月以后雞苗價(jià)格大幅反彈，一定程度上說明4、5月的補(bǔ)欄熱情較高。二是5—9月的淘汰量。即使從5月開始，月度淘汰率均高于歷史同期30%的淘汰率，到9月蛋雞存欄量將降至14.06億只，雖比2019年下降0.18%，但比2018年仍然高出8.28%，且亦高出2017年同期水平。因此，未來幾個(gè)月只有出現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的淘汰，才有可能帶動(dòng)供給端顯著改善。

而從目前蛋雞養(yǎng)殖業(yè)的現(xiàn)金流來看，出現(xiàn)超預(yù)期的蛋雞淘汰的可能性不大。蛋雞養(yǎng)殖具有很強(qiáng)的周期性，一般為三年一個(gè)周期，在不發(fā)生禽流感疫情的情況下，蛋雞持續(xù)盈利的時(shí)間一般不超過24個(gè)月。從本輪雞周期分析，2017年7月以后扭虧為盈，2018年8月由于出現(xiàn)非洲豬瘟疫情，蛋雞盈利周期大幅延長，截至今年3月已持續(xù)盈利31個(gè)月，養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖企業(yè)在經(jīng)歷長時(shí)間的超額盈利后，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。4—6月蛋雞養(yǎng)殖連續(xù)3個(gè)月虧損，不過虧損幅度不及2017年，且一季度雞蛋現(xiàn)貨的低點(diǎn)和淘汰雞的低點(diǎn)也比2017年要高，因此預(yù)期市場會(huì)出現(xiàn)類似2017年超淘后的報(bào)復(fù)性反彈可能言之過早。

處于下行周期的豬價(jià)利空雞蛋

當(dāng)前生豬存欄恢復(fù)趨勢已經(jīng)基本形成。一是政策支持，加上前期超高養(yǎng)殖利潤，促進(jìn)三元母豬大量留種；二是生豬產(chǎn)能集中度提高，規(guī)模企業(yè)的防疫和控疫水平較散戶改善；三是全國的防疫意識(shí)和防護(hù)措施明顯增強(qiáng)。

按照樂觀情況推算，6月商品豬存欄有望同比轉(zhuǎn)正，到年底生豬產(chǎn)能會(huì)恢復(fù)至非洲豬瘟發(fā)生前的70%；三元母豬轉(zhuǎn)能繁高峰期出現(xiàn)在去年四季度，帶來的仔豬出欄增量將在6月集中體現(xiàn)，加上5個(gè)月育肥時(shí)間，8—11月商品豬出欄量預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)明顯增量。而存欄恢復(fù)勢必會(huì)帶動(dòng)豬價(jià)繼續(xù)回落，最終通過肉雞向蛋雞傳導(dǎo)，屆時(shí)生豬價(jià)格對蛋價(jià)的邊際支撐作用將大大減弱。并且，當(dāng)前生豬出欄體重仍高于標(biāo)豬110—120千克，短期大豬的拋售壓力仍然存在。

從宏觀上分析，豬價(jià)回落增強(qiáng)CPI回落的預(yù)期，而通脹預(yù)期回落對蛋價(jià)的支撐將轉(zhuǎn)弱，同時(shí)雞蛋自身供應(yīng)壓力也會(huì)加大，在內(nèi)生和外生因素的共同影響下，尤其是在遠(yuǎn)月合約高升水的情況下，雞蛋供需矛盾將進(jìn)一步激化。

基于此，我們認(rèn)為雞蛋2009合約價(jià)格或被高估。