北上資金流向?qū)κ袌?chǎng)走向至關(guān)重要

從近期市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前在基本面暫時(shí)沒(méi)有超預(yù)期利好出現(xiàn)來(lái)支撐的情況下，指數(shù)的走勢(shì)很容易隨著消息面的狀況波動(dòng)。上周四、周五受外盤(pán)影響，市場(chǎng)波動(dòng)幅度較前期明顯增加，但是從收盤(pán)價(jià)來(lái)看，指數(shù)依然在窄幅波動(dòng)。

創(chuàng)業(yè)板改革將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格向頭部集中

上周五晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)修改完善后的《創(chuàng)業(yè)板再融資辦法》相關(guān)規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核和注冊(cè)程序中，深交所審核期限為二個(gè)月，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)期限為十五個(gè)工作日，這意味著創(chuàng)業(yè)板改革后的第一個(gè)新股有望在8月中旬左右到來(lái)，屆時(shí)所有創(chuàng)業(yè)板個(gè)股及相關(guān)基金的漲跌幅將調(diào)整至20%。

從去年科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革一定程度上能夠給市場(chǎng)帶來(lái)情緒上的示范效應(yīng)。但這種示范效應(yīng)能否持續(xù)推動(dòng)IC和IH價(jià)差走闊需要觀察。就制度本身來(lái)說(shuō)，注冊(cè)制的推行意味著后續(xù)股票供給量的增加，在需求資金量相對(duì)穩(wěn)定的背景下，其對(duì)市場(chǎng)的微觀流動(dòng)性和估值都有一定的影響。由于該制度最終會(huì)導(dǎo)致優(yōu)勝劣汰，這意味著相對(duì)于大市值的行業(yè)龍頭而言，小市值股票所受影響更大。從交易角度來(lái)看，在現(xiàn)行制度下，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門(mén)檻比科創(chuàng)板低，在規(guī)則基本相同的情況下，創(chuàng)業(yè)板資金的參與度會(huì)更高，科創(chuàng)板的高估值面臨修復(fù)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)變大，打板的活躍性將降低，成交量較小的個(gè)股吸引力將會(huì)再次降低，相對(duì)于個(gè)股，創(chuàng)業(yè)板ETF的性價(jià)比提升，投資者可能會(huì)更傾向于指數(shù)化投資。對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，未來(lái)隨著上市企業(yè)的逐漸增多，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)越來(lái)越趨向于向大市值的行業(yè)龍頭去集中，成交量大、市值大的頭部公司將更受青睞，同樣集中頭部公司的指數(shù)也會(huì)隨之受益。

短期關(guān)注外資流向和疫情防控對(duì)市場(chǎng)影響

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為A股反彈需要考量的因素較歐美更為復(fù)雜。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來(lái)看，周一盤(pán)中，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布五月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體來(lái)看數(shù)據(jù)不及預(yù)期。上周周末北京出現(xiàn)多例本土確診病例，如果病例短期快速擴(kuò)散，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利能否持續(xù)改善的擔(dān)憂情緒。從整體貨幣環(huán)境來(lái)看，周一央行開(kāi)展2000億元MLF操作，利率維持在2.95%不變?？紤]到目前國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性大概率不會(huì)比2月更加寬松的情況，市場(chǎng)整體估值持續(xù)性修復(fù)的動(dòng)力不足。即使指數(shù)層面出現(xiàn)反彈，大概率也是振蕩中樞抬升的反彈，并不是創(chuàng)年內(nèi)新高式的反轉(zhuǎn)，除非基本面有超預(yù)期利好出現(xiàn)。從微觀資金層面來(lái)看，自5月中下旬以來(lái)，伴隨著美股的持續(xù)反彈，北上資金持續(xù)流入，成為推動(dòng)A股振蕩上行的重要推動(dòng)力。近期從指數(shù)和北上資金的分時(shí)圖來(lái)看，兩者相關(guān)性非常高，說(shuō)明從資金面角度來(lái)看，現(xiàn)階段北上資金的流向?qū)κ袌?chǎng)有著至關(guān)重要的影響。6月22日盤(pán)前，富時(shí)羅素會(huì)將A股納入因子由17.5%提升至25%，因此本周五尾盤(pán)被動(dòng)型資金將進(jìn)行建倉(cāng)。據(jù)粵開(kāi)證券測(cè)算，本次擴(kuò)容有望帶來(lái)210億元外資被動(dòng)型增量資金。在擴(kuò)容的推動(dòng)下，我們對(duì)于本周北上資金的流向持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。但是如果美股因?yàn)橐咔榉揽?、?jīng)濟(jì)下行等因素出現(xiàn)下跌，北向資金能否持續(xù)流入需觀察。

綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前A股缺乏持續(xù)大幅上行的動(dòng)力，短期維持振蕩的概率較大。即使指數(shù)層面出現(xiàn)反彈，大概率也是振蕩中樞抬升的反彈，并不是創(chuàng)年內(nèi)新高式的反轉(zhuǎn)，除非基本面有超預(yù)期利好出現(xiàn)。當(dāng)前在基本面暫時(shí)沒(méi)有超預(yù)期利好出現(xiàn)來(lái)支撐市場(chǎng)的情況下，指數(shù)的走勢(shì)很容易隨著消息面的狀況進(jìn)行游走。因此操作上，建議投資者暫時(shí)觀望，關(guān)注北上資金流向和國(guó)內(nèi)外疫情防控進(jìn)展。