基本面預(yù)期悲觀

尿素價(jià)格自5月中旬止跌企穩(wěn)后開(kāi)啟一波反彈行情。不過(guò)，尿素期貨主力2009合約不僅反彈幅度弱于現(xiàn)貨，而且從上周開(kāi)始先行放量下挫，基差持續(xù)走強(qiáng)。展望后市，尿素基本面仍然不樂(lè)觀。

供應(yīng)量居高不下

3月以來(lái)，尿素產(chǎn)量始終保持高位。2020年1—5月，尿素累計(jì)實(shí)物產(chǎn)量2343.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%，主要增量來(lái)自于山西和內(nèi)蒙古等地。2020年尿素行業(yè)開(kāi)工率較高主要有兩方面原因：一是利潤(rùn)較為可觀。原料煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走弱不斷下調(diào)尿素成本中樞，截至6月中旬無(wú)煙塊煤和氣化煙煤到場(chǎng)均價(jià)分別為945元/噸和660元/噸，同比分別下降8.61%和12.81%，粗略折合尿素成本價(jià)分別為1520元/噸和1423元/噸，始終低于現(xiàn)貨價(jià)格。同時(shí)，原油走弱使得甲醇生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，直接導(dǎo)致部分氨醇聯(lián)產(chǎn)裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)尿素或液氨。二是復(fù)工復(fù)產(chǎn)背景下的“保春耕”政策，鼓勵(lì)各地化肥企業(yè)提高開(kāi)工率以滿足集中的農(nóng)業(yè)需求，尿素行業(yè)整體開(kāi)工率保持較高水平。盡管近期因?yàn)樘鞖馍郎匾约把b置長(zhǎng)期高負(fù)荷生產(chǎn)導(dǎo)致檢修企業(yè)陸續(xù)增多，但大多以短暫停產(chǎn)檢修為主。

2020年下半年將迎來(lái)新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)。尿素行業(yè)自2015年開(kāi)始的落后產(chǎn)能出清接近尾聲，下半年尿素新增產(chǎn)能132萬(wàn)噸，其中包括晉煤明水52萬(wàn)噸置換產(chǎn)能、湖北三寧80萬(wàn)噸新增產(chǎn)能和九江心連心52萬(wàn)噸新增產(chǎn)能。在尿素利潤(rùn)向好的情況下，行業(yè)將保持較高開(kāi)工率，加之新增產(chǎn)能也將陸續(xù)釋放，后期供應(yīng)端壓力不容小覷。

下游需求逐步走弱

尿素下游主要為農(nóng)業(yè)需求，其中夏季用肥需求占到總農(nóng)需的60%左右，而且今年企業(yè)在出口數(shù)量明顯萎縮的情況下去庫(kù)明顯，也從側(cè)面反映出農(nóng)業(yè)需求較為旺盛的局面，夏季底肥和追肥需求集中釋放有力支持了尿素現(xiàn)貨價(jià)格自5月中旬以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)反彈。展望后市，當(dāng)前夏季追肥逐漸進(jìn)入掃尾階段，后續(xù)農(nóng)業(yè)剛性需求將邊際遞減，盡管農(nóng)業(yè)用肥尚未結(jié)束，但多數(shù)貿(mào)易商保持按需采購(gòu)的模式，需求集中釋放的局面恐難再現(xiàn)。

此外，復(fù)合肥企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)從4月中旬67.83%的高位回落至6月中旬的40.71%，當(dāng)前高氮肥生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，企業(yè)以去庫(kù)為主，而后續(xù)秋季用肥又以高磷肥為主，復(fù)合肥生產(chǎn)對(duì)尿素的需求已經(jīng)明顯走弱；三聚氰胺以及復(fù)合板等工業(yè)需求不溫不火，對(duì)原料采購(gòu)有限。

國(guó)際市場(chǎng)尿素價(jià)格較為堅(jiān)挺，但與中國(guó)FOB始終保持不小的價(jià)差，印度新一輪招標(biāo)預(yù)計(jì)難以調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)積極接標(biāo)的意愿。

綜上所述，尿素期貨2009合約反彈偏弱，且保持低位貼水運(yùn)行。上周2009合約下挫使得基差再次走強(qiáng)逼近前高。短期，尿素期貨價(jià)格下方空間受限，2009合約在1500元/噸一線支撐較強(qiáng)。由于基本面不樂(lè)觀，尿素現(xiàn)貨價(jià)格年內(nèi)或存在跌至成本線以下擠出過(guò)剩產(chǎn)量以平衡市場(chǎng)供需的可能。