當下流動性處于四年來最寬松格局，經濟穩(wěn)步復蘇，風險事件并未持續(xù)擾動股市。多因素共振下，期指多頭趨勢“漸入佳境”。在近期大漲后，不排除指數因假期臨近結合消息面因素而出現技術面休整。不過，在經濟、政策利多方向延續(xù)的情況下，期指或維持偏多運行格局。

6月以來，股市延續(xù)振蕩上行趨勢，創(chuàng)業(yè)板指數已創(chuàng)出2016年以來反彈新高。市場多頭格局漸顯，三大期指逐漸向年內高點靠攏。

投資者風險偏好回升

從基本面角度看，疫情發(fā)生后，基于疫情對經濟擾動以及外部環(huán)境不確定的擔憂，投資者的整體心態(tài)偏謹慎。從期指升貼水角度來看，扣除分紅后，期指貼水幅度為近幾年來最大，顯示投資者的悲觀情緒。不過，隨著時間的推移，投資者發(fā)現所擔憂的一系列問題并未發(fā)酵。國內經濟環(huán)比仍呈現修復趨勢，外部環(huán)境也并未出現所擔憂的黑天鵝。伴隨北上資金的持續(xù)涌入，投資者的樂觀預期逐步升溫。周一兩市成交額創(chuàng)3個月新高，顯示場外資金入場跡象。

基本面角度看，當前市場最大的支撐來自于政策面對流動性的支持。從M2、社融增速、資金利率價格等指標觀察，當前是近四年來政策面最寬松時期。上周陸家嘴論壇央行行長易綱表示，今年新增社融和信貸將分別達到30萬億元和20萬億元規(guī)模，較過去有10%以上的增幅。自5月以來，貨幣端整體呈現邊際收緊狀態(tài)，例如暫停逆回購、未如市場預期降息等。但在海內外疫情仍未完全平復的情況下，市場認為貨幣政策不會過于收緊。為了實現信貸的放量，也需要一定的流動性配合。在寬信用格局下，股市整體上處于易漲難跌格局。

期指強弱風格有望階段性反轉

二季度以來，指數層面雖然漲幅并不明顯，但行業(yè)層面分化較大，部分漲幅居前品種漲勢喜人。年初至今，醫(yī)藥行業(yè)漲幅達36%，食品飲料漲幅21%，電子板塊上漲19%。跌幅居前的品種為石油石化（-17%）、煤炭（-13%）、銀行（-13%）等強周期板塊。整體看，資金偏好于醫(yī)藥等盈利確定性品種，或是與經濟周期相關性低的逆周期消費類品種。我們認為，在疫情的影響持續(xù)的情況下，資金或延續(xù)追逐相對確定性品種。后期，若強周期品種財報業(yè)績超預期，經濟數據表現好于預期，PPI顯著回升，強周期品種將迎來補漲，期指的強弱風格有望階段性反轉，即出現IH強于IC的走勢。

整體上，我們認為當前較為寬松的流動性環(huán)境是市場出現強勢的最大支撐因素。不過，本周臨近端午小長假，參考過去端午節(jié)前后往往出現“變盤”，投資者的學習效應會增加避險情緒，在節(jié)前部分投資者或提前落袋為安，從而給指數上行帶來壓力。近期海外疫情有再度升溫跡象。6月18日全球單日新增病例15萬，為疫情發(fā)生以來最高。投資者對于疫情的二次升溫或導致對經濟悲觀預期升溫。此外，美股近期也在新高或前高附近，或存一定的上行壓力。

我們認為，多因素共振或使得股指仍將出現一定程度的振蕩。不過，無論是疫情的反復還是大國博弈因素，投資者均有一定預期，對于市場風險偏好難以形成持續(xù)性的利空。在利空擾動后，投資者可維持逢低買入心態(tài)。