近期螺紋鋼價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，但如果需求持續(xù)走弱，庫(kù)存在本就同比顯著偏高的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅累積，在下半年旺季需求可能弱于上半年的情況下，“淡季不淡”的價(jià)格調(diào)整壓力將不斷累積。

圖為螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量走勢(shì)

自6月份華南、華東地區(qū)進(jìn)入雨水、高溫天氣以來(lái)，建材每日成交量及每周消費(fèi)量均明顯走弱。在此期間，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，截至6月19日，主流地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與上月末價(jià)格基本持平，期貨主力合約價(jià)格較5月末更是上漲了約3%。在供需面走弱的情況下，期貨盤(pán)面表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，主要原因可能是1—5月地產(chǎn)投資韌性及基建加碼支撐需求保持在歷史高位，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)待淡季結(jié)束后需求有望顯著恢復(fù)，盤(pán)面定價(jià)傾向于忽視或低估淡季的影響。我們認(rèn)為雖然近期價(jià)格振蕩偏強(qiáng)，但是從供需面的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，“淡季不淡”的價(jià)格還是存在一定下行壓力。

首先，螺紋鋼強(qiáng)需求的持續(xù)性存疑。由于2—3月疫情導(dǎo)致下游需求停滯并延后，加上政府為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，大量基建項(xiàng)目上馬，4—5月的螺紋鋼需求迎來(lái)爆發(fā)，其間Mysteel周度需求迭創(chuàng)歷史新高，均值高達(dá)452萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)11%。大量項(xiàng)目集中開(kāi)工、延期復(fù)工催生了螺紋鋼需求的“趕工行情”，表觀需求在5月中下旬達(dá)到最高值478.5萬(wàn)噸，但隨后需求整體上便開(kāi)始持續(xù)回落，特別是當(dāng)時(shí)華東、華南天氣對(duì)需求的影響并未發(fā)力，這很可能意味著趕工需求釋放是脈沖式的，高峰過(guò)后的需求強(qiáng)度不斷衰減。結(jié)合目前高溫雨水條件下的淡季表現(xiàn)，上周382萬(wàn)噸的表觀需求可能不是最低點(diǎn)，而上周表觀需求同比增速已降至4.4%左右，表觀需求在淡季有繼續(xù)回落的壓力。

從中期來(lái)看，即使淡季結(jié)束，螺紋鋼迎來(lái)下半年的消費(fèi)旺季，專(zhuān)項(xiàng)債年度額度提前用盡可能帶來(lái)去年類(lèi)似的趕工需求，但這一輪趕工需求的強(qiáng)度遠(yuǎn)不及上半年，今年需求的高點(diǎn)大概率已出現(xiàn)在上半年。

其次，地產(chǎn)、基建投資雖持續(xù)恢復(fù)，但存在隱憂(yōu)。受疫情影響，1—2月地產(chǎn)、基建投資增速大幅下降，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，固定資產(chǎn)投資增速不斷修復(fù)，1—5月固定資產(chǎn)投資同比增速已由今年1—2月的-24.5%回升至-6.3%。其中，基建投資增速同比降3.31%，地產(chǎn)投資增速同比降0.3%，增速較1—2月分別上升23.55%和16%，但也要注意到固定資產(chǎn)投資（含地產(chǎn)和基建）增速的斜率已出現(xiàn)放緩勢(shì)頭。細(xì)分到地產(chǎn)方面，1—5月份與螺紋鋼需求相關(guān)度較高的新開(kāi)工面積和施工面積增速分別為-12.8%和2.3%，也是呈現(xiàn)增速斜率環(huán)比持續(xù)放緩趨勢(shì)。固定投資特別是地產(chǎn)投資增速回升放緩或意味著鋼材需求的推動(dòng)力較前期有所走弱。

最后，鋼材供應(yīng)處于歷史高位且具備剛性。從供給端來(lái)看，上周螺紋產(chǎn)量雖有小幅回落，但仍處于歷史性高位，同比仍高5.3%。往后來(lái)看，一方面，參考?xì)v史開(kāi)工水平，高爐開(kāi)工增長(zhǎng)空間較小，近期平穩(wěn)運(yùn)行，鐵水產(chǎn)量則保持穩(wěn)中上升態(tài)勢(shì)，較去年同期多增2.8%；另一方面，當(dāng)前的電爐開(kāi)工距過(guò)去兩年高點(diǎn)仍有不小提升空間，目前由于部分區(qū)域電爐鋼廠利潤(rùn)狀況不佳導(dǎo)致產(chǎn)量釋放受限，如果價(jià)格上漲修復(fù)利潤(rùn)，螺紋鋼的產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。此外，據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，5—7月份中國(guó)將累計(jì)進(jìn)口500萬(wàn)—600萬(wàn)噸各品種鋼材，以5月進(jìn)口量128萬(wàn)噸來(lái)看，6—7月進(jìn)口資源仍將為供給帶來(lái)一定增量。

總的來(lái)看，前期集中趕工過(guò)后需求的強(qiáng)度持續(xù)走弱，加上季節(jié)性因素影響，后期需求仍有走弱的可能，考慮到高供應(yīng)的持續(xù)性，淡季庫(kù)存累積的幅度可能超過(guò)預(yù)期。近期螺紋鋼價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，但如果需求持續(xù)走弱，庫(kù)存在本就同比顯著偏高的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅累積，在下半年旺季需求可能弱于上半年的情況下，“淡季不淡”的價(jià)格調(diào)整壓力將不斷累積。預(yù)計(jì)淡季價(jià)格在長(zhǎng)短流程成本之間運(yùn)行，考慮到當(dāng)前價(jià)格接近價(jià)格區(qū)間上沿，短期內(nèi)或有逢高沽空交易機(jī)會(huì)。