7月以來A股市場連續(xù)大幅上漲，大金融板塊集體大漲并推動指數(shù)加速上行。股指期貨市場同樣表現(xiàn)亮眼，三大品種持續(xù)全面走強， IH部分合約一度出現(xiàn)單日漲停收盤的情況。

我們認為推動本輪市場上漲的力量一方面來自宏觀經(jīng)濟的持續(xù)好轉(zhuǎn)，另一方面則來自于居民財富搬家和外資持續(xù)流入的資金效應。宏觀經(jīng)濟方面，近期公布的一系列數(shù)據(jù)都顯示出我國經(jīng)濟逐步走出了疫情沖擊下最艱難的時刻。除了此前公布的5月投資和消費數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)外，近期公布的我國6月PMI為50.9%，已經(jīng)連續(xù)4個月保持在擴張區(qū)間。資金方面，整體市場流動性的寬松使得銀行理財收益率和余額寶等貨幣基金收益率持續(xù)下行。在房住不炒的大背景下，權(quán)益資產(chǎn)的相對配置吸引力進一步提升，居民的儲蓄搬家趨勢增強，今年上半年公募基金發(fā)行的火爆也體現(xiàn)出了這一點。此外，北上資金目前成為市場重要的增量資金之一，今年上半年流入達1182億元，超過去年同期的964億元。我們認為，在全球?qū)捤傻谋尘跋拢珹股的配置價值長期存在，外資長期持續(xù)流入A股的趨勢不變。

短期在市場情緒的帶動下，指數(shù)仍有上沖的動力，但市場基本面暫時還不支持出現(xiàn)趨勢性上漲的行情。一方面國內(nèi)流動性雖然維持寬松，但與以往大水漫灌的情況不同，今年整體較為謹慎。另一方面經(jīng)濟雖在復蘇中，但增長恢復依然緩慢。外圍疫情和中美摩擦的影響雖然有所淡化，但仍然將制約風險偏好。我們認為A股中長期存在走強基礎，但指數(shù)短期就出現(xiàn)趨勢性走強的概率依然不高，投資者仍需保持一份謹慎。

今年上半年受疫情因素影響，市場不確定性大幅增加，投資者對于股指期貨的套期保值需求增加。上半年市場振幅加大，機構(gòu)抱團現(xiàn)象明顯，ALPHA帶來的持續(xù)超額收益使得市場中性策略對于對沖的需求逐漸增加。對沖需求的增加使得上半年股指期貨的基差顯著拉大，IC合約年化貼水長期保持在10%以上。

隨著整體市場行情走好，投資者的做多熱情被點燃，相應的套保需求隨之降低，股指期貨的基差開始出現(xiàn)快速收斂，并出現(xiàn)股指期貨升水現(xiàn)貨指數(shù)的情況。短期來看，由于市場熱度依然較高，指數(shù)有進一步?jīng)_高的動力，所以不排除股指期貨貼水進一步收斂。

近期價值股大幅反彈，上證50與滬深300的走勢較強。股指期貨方面，IH和IF的走勢明顯強于IC，特別是IH/IC的反彈最為明顯。我們認為，短期價值股的反彈行情尚未結(jié)束，IH、IF的走勢或?qū)⒗^續(xù)強于IC，但中長期來看，成長股表現(xiàn)將繼續(xù)占優(yōu)，IC走勢將保持相對較強。

上半年A股各板塊走勢分化嚴重。IC中占比較高的醫(yī)藥和科技成長板塊漲幅較大，而受宏觀經(jīng)濟影響較大的價值藍籌板塊表現(xiàn)則不盡人意，其中房地產(chǎn)、非銀金融和銀行等指數(shù)權(quán)重板塊跌幅均在10%左右。從估值水平來看，上半年市場各板塊差異同樣較大。醫(yī)藥、食品飲料和科技成長板塊估值處于歷史高位，而房地產(chǎn)和銀行等指數(shù)權(quán)重板塊估值均處于極低的狀態(tài)。

短期在成長板塊漲幅較大的情況下，年內(nèi)滯漲的價值板塊出現(xiàn)補漲行情屬于稍有意外但是又在情理之中的情況。之所以反彈時點出現(xiàn)在7月初，一方面是因為央行變相降息的利好，另一方面則是因為半年末是機構(gòu)調(diào)倉的窗口之一。不過目前宏觀經(jīng)濟復蘇力度依然較弱，價值周期板塊缺少實質(zhì)的利好提振，而中長期來看成長板塊景氣度依然較高，所以在缺少外部因素的影響下，市場風格切換存在難度。