上半年，聚烯烴走勢大概可以分為六個階段：第一階段，春節(jié)假期期間疫情暴發(fā)，市場恐慌情緒蔓延，期貨市場開市后聚烯烴跟隨多數(shù)大宗商品低開隨即跌停。第二階段，連續(xù)低開后市場投機情緒有所恢復(fù)，加之石化挺價及外盤有延遲到港預(yù)期，基差制約下行情快速反彈。第三階段，疫情風(fēng)險開始在世界范圍暴發(fā)，全球風(fēng)險資產(chǎn)皆出現(xiàn)大幅下跌。第四階段，市場預(yù)期歐佩克合作減產(chǎn)，加之清明期間國內(nèi)市場開始炒作防疫物品相關(guān)的非標(biāo)品，在歐佩克減產(chǎn)兌現(xiàn)的配合下市場抄底、炒作情緒高漲致盤面報復(fù)性反彈。第五階段，國家開始整頓黑市熔噴布市場，市場投機情緒下降，以纖維料為首的非標(biāo)高位下行。第六階段，國內(nèi)疫情得到控制，歐美復(fù)工率上升，原油市場反彈，下游訂單逐步恢復(fù)，加之國內(nèi)裝置多有檢修計劃，行情在資金推動下持續(xù)走高。

旺季預(yù)期樂觀

從供應(yīng)端分析，三季度開始國產(chǎn)檢修量由高轉(zhuǎn)低，新增產(chǎn)能由低轉(zhuǎn)高，整體而言供應(yīng)壓力將逐步上升。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，1—6月國內(nèi)聚乙烯行業(yè)檢修損失總量在79.97萬噸，相較于去年同期增加19.3%，下半年初步統(tǒng)計檢修損失量為24.87萬噸。1—6月國內(nèi)聚丙烯行業(yè)檢修損失總量在185萬噸，相較于去年同期增加18.6%，下半年初步統(tǒng)計檢修損失量為154萬噸。聚烯烴上半年產(chǎn)能損失較大主要由于二季度檢修裝置比較集中導(dǎo)致，但進(jìn)入三季度后部分前期檢修產(chǎn)能將回歸市場，對行情的反彈高度將存在一定制約。

下半年聚乙烯國產(chǎn)新增產(chǎn)能預(yù)計375萬噸，聚丙烯國產(chǎn)新增產(chǎn)能預(yù)計455萬噸。其中龍油化工計劃7月投產(chǎn)，中科煉化、寶來石化、煙臺萬華最快9月可釋放新產(chǎn)能，加之國慶長假的慣性累庫，四季度市場供應(yīng)壓力將顯著增大。

傳統(tǒng)需求方面，上半年受疫情影響，下游工廠剛需備貨為主，隨著二季度歐美復(fù)工，國內(nèi)工廠訂單有所好轉(zhuǎn)。目前受制于原材料價格高企，下游補庫積極性一般，但隨著三季度傳統(tǒng)旺季到來，預(yù)計開工率仍有進(jìn)一步的提升空間。

價差結(jié)構(gòu)分析

基差端，L2009合約基本平水或小幅升水現(xiàn)貨，L2101貼水L2009，反映出市場對近月合約的相對樂觀及對四季度的擔(dān)憂。PP2009合約貼水現(xiàn)貨，PP2101貼水PP2009，反映出市場考慮了時間周期因素對遠(yuǎn)月的悲觀預(yù)期。預(yù)計在明年之前，聚烯烴基差大體呈現(xiàn)“BACK”結(jié)構(gòu)。

價差端，近月邏輯：傳統(tǒng)旺季+低庫存+寬貨幣；遠(yuǎn)月邏輯：國產(chǎn)+外盤高供應(yīng)。預(yù)計在明年之前，聚烯烴跨月價差大體呈現(xiàn)“BACK”結(jié)構(gòu)。

綜上所述，三季度聚烯烴在低庫存、傳統(tǒng)旺季及寬貨幣的背景下易漲難跌，單邊策略維持逢回調(diào)做多近月合約思路為主。進(jìn)入三季度末四季度初，預(yù)計國內(nèi)外新增產(chǎn)能將逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)端增速將明顯快于需求端增速，單邊策略逢反彈做空遠(yuǎn)月合約思路為主。套利策略繼續(xù)持有跨月正套組合，跨品種策略可關(guān)注2001合約多L空PP價差縮小機會（視品種間新產(chǎn)能兌現(xiàn)程度而定），2001合約多3MA空PP價差縮小機會（視甲醇估值偏低、聚丙烯新增產(chǎn)能兌現(xiàn)，擇機做空MTO利潤）。

關(guān)注主要的風(fēng)險點：疫情風(fēng)險、伊朗貨到港不確定性、下游對原料高價抵觸心理、國內(nèi)外新增產(chǎn)能兌現(xiàn)程度不及預(yù)期。