基本面偏好

受上周五國(guó)際原油價(jià)格高位回調(diào)的拖累，國(guó)內(nèi)瀝青期貨2012合約在刷新本輪反彈高點(diǎn)2904元/噸后，出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，期價(jià)一度下探2%，至2770元/噸附近。由于瀝青基本面相對(duì)樂(lè)觀，供應(yīng)端壓力減弱，而需求端前景改善，供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)步向好“封殺”了瀝青回調(diào)的空間，期價(jià)回撤有限，并于本周一再度企穩(wěn)反彈至2800—2850元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。鑒于目前全球流動(dòng)性充裕，并且瀝青自身基本面偏好，后市期價(jià)將繼續(xù)走強(qiáng)。

全球流動(dòng)性依然寬松

受疫情的沖擊，盡管歐美國(guó)家和亞洲主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)拖累依然存在。為遏制疫情對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)采取寬松貨幣政策。考慮到全球疫情的反復(fù)時(shí)間將會(huì)很長(zhǎng)，這就使得全球流動(dòng)性不會(huì)在短期內(nèi)有趨勢(shì)性收緊信號(hào)出現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)維持當(dāng)前的貨幣政策，不會(huì)貿(mào)然退出，而中國(guó)央行也會(huì)繼續(xù)維持穩(wěn)健又靈活適度的貨幣政策基調(diào)。筆者認(rèn)為，宏觀層面流動(dòng)性寬松格局至少在今年下半年不會(huì)發(fā)生改變，這有利于商品期市保持“水潤(rùn)滋養(yǎng)”狀態(tài)。

原料端存在雙重優(yōu)勢(shì)

目前，瀝青在原料端存在以下優(yōu)勢(shì)：

其一，國(guó)際原油價(jià)格重心趨于上移，有助于瀝青價(jià)格抬升?？梢钥吹剑瑥牡诙径纫詠?lái)，OPEC+產(chǎn)油國(guó)達(dá)成史上規(guī)模最大的減持協(xié)議，并在5—7月實(shí)施970萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃，除了伊拉克、尼日利亞等個(gè)別產(chǎn)油國(guó)未能完成減持額度外，其他產(chǎn)油國(guó)均很好地履行了減產(chǎn)職責(zé)。不僅如此，沙特、科威特、阿聯(lián)酋等國(guó)甚至還在應(yīng)有的減產(chǎn)額度外，合計(jì)追加118萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)額度。

除了全球原油市場(chǎng)供應(yīng)端偏緊優(yōu)勢(shì)得到鞏固外，在需求方面，隨著歐美國(guó)家5月中旬以來(lái)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原油需求預(yù)期見(jiàn)底回升。盡管全球疫情仍在蔓延，累計(jì)確診病例超過(guò)1250萬(wàn)例，但重回經(jīng)濟(jì)封閉狀態(tài)的可能性較低。在原油市場(chǎng)供需格局不斷改善的背景下，原油期貨價(jià)格重心穩(wěn)步抬升，并帶動(dòng)下游瀝青期貨價(jià)格重心跟隨上移。

其二，由于馬瑞原油供應(yīng)縮減，令瀝青產(chǎn)量增速受限。馬瑞原油是中石油和地?zé)捝a(chǎn)瀝青的主要原料，但目前馬瑞原油的供應(yīng)正面臨持續(xù)萎縮的境遇。據(jù)了解，今年以來(lái)，美國(guó)特朗普政府不斷加大對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁力度，并表示將針對(duì)中間商以及船對(duì)船的轉(zhuǎn)運(yùn)進(jìn)行制裁，市場(chǎng)擔(dān)憂后期中國(guó)通過(guò)中間商進(jìn)口馬瑞原油會(huì)越發(fā)困難。盡管近些年，我國(guó)煉廠通過(guò)選用其他油種來(lái)替換馬瑞原油，但國(guó)內(nèi)對(duì)馬瑞原油的依賴度依然偏高。隨著日后美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉的力度不斷升級(jí)，國(guó)內(nèi)煉廠原料不穩(wěn)定性增加，面臨原料短缺的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)限制瀝青產(chǎn)出。

中短期需求前景樂(lè)觀

眾所周知，瀝青需求市場(chǎng)的發(fā)展與我國(guó)道路建設(shè)密不可分。從短期需求來(lái)看，隨著南方梅雨季節(jié)即將過(guò)去，后期將迎來(lái)夏季高溫天氣，瀝青下游需求會(huì)重新回升，出現(xiàn)旺季消費(fèi)的特征，社會(huì)庫(kù)存也將轉(zhuǎn)入去化階段，有助于供需結(jié)構(gòu)的改善。然而，從中長(zhǎng)期需求來(lái)看，今年是“十三五”收尾的最后一年，在《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》指導(dǎo)下，將完成“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃各項(xiàng)任務(wù)。因此，下半年國(guó)內(nèi)瀝青需求依然值得期待，維持偏樂(lè)觀預(yù)期。

整體來(lái)看，基于下半年全球流動(dòng)性寬松格局不變，同時(shí)原油價(jià)格堅(jiān)挺且馬瑞原油供應(yīng)趨緊，在瀝青季節(jié)性旺季背景下，后期瀝青期貨2012合約仍將延續(xù)振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。