經(jīng)濟復蘇確定性增強

周二受隔夜美股跳水影響，股指早盤集體低開，短暫沖高后一路下行，午后跌幅收窄。7月以來，伴隨著股指大幅上漲，短期市場波動明顯加大。

政治局會議提供政策指引

按照慣例，每年的4月、7月、10月、12月都要召開中央政治局會議。會議主要分析研究當前的經(jīng)濟運行情況，以及對下一步經(jīng)濟工作進行新的部署。去年4月19日的政治局會議不再提“六個穩(wěn)”，市場產(chǎn)生政策邊際的預期，股市由漲轉(zhuǎn)跌。

7月13日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會。從會議的內(nèi)容來看，或是為7月政治局會議提前做準備。在周一的會議上，李克強表示，近來經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復性增長勢頭，表現(xiàn)出逐步回穩(wěn)態(tài)勢，充分展現(xiàn)出中國經(jīng)濟強大韌性和巨大回旋余地，要堅定發(fā)展信心。但國際環(huán)境不確定性仍在增加，形勢仍然嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟面臨的困難挑戰(zhàn)特別是就業(yè)壓力仍十分突出，要做好繼續(xù)打硬仗的準備。我們認為，總理的表述或意味著，政策可能不太會出現(xiàn)類似于去年4月19日會議那樣的重大轉(zhuǎn)變。因此，短期無需對政策產(chǎn)生收緊的擔憂。

進出口數(shù)據(jù)超預期

近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇跡象明顯。6月金融數(shù)據(jù)基本符合預期，社融增量超預期，貨幣供給和社融存量增速都維持較高水平。貨幣供給基本已經(jīng)到達頂部，M1和M2增速進一步提升的概率不大。同時，6月社融高增主要由政府債券拉動，得益于特別國債和地方政府專項債的發(fā)行。央行在新聞發(fā)布會上表示，目前3000億元和5000億元再貸款已經(jīng)執(zhí)行完畢，截至7月7日，1萬億元的再貸款已經(jīng)發(fā)放3747億元，即下半年額度大約為6000億元左右，遠遠低于上半年，所以未來社融增速可能會邊際放緩。往后需要關注信用擴張對經(jīng)濟的拉動作用，通常來看，社融對經(jīng)濟增速有1—2個季度的領先作用，社融增速的持續(xù)上行，將進一步鞏固經(jīng)濟復蘇預期。

周二公布的6月進出口首次實現(xiàn)雙增長，超出市場預期。海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，進出口二季度有所回穩(wěn)。今年二季度，我國外貿(mào)進出口7.67萬億元，同比下降0.2%，降幅較一季度收窄6.3個百分點。從月度上看，自4月起出口連續(xù)3個月實現(xiàn)正增長，6月進出口同比增長5.1%，其中出口增長4.3%，進口增長6.2%。進出口超預期，疊加此前公布的PMI等一系列數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟復蘇的確定性在增強。

股市流動性充裕

今年以來，公募基金發(fā)行和外資流入成為推動股指不斷上行的主要力量。2020年上半年，新發(fā)行股票型基金和混合偏股型基金規(guī)模近6000億元，超過2015年后任一年全年的基金發(fā)行規(guī)模。上周基金發(fā)行830億元，而前一周僅115億元，環(huán)比大幅上升。居民資產(chǎn)配置向權(quán)益傾斜，是本輪基金發(fā)行火爆的主要原因。外資方面，2020年上半年，陸股通累計凈流入1181億元。進入7月后，北上資金流入呈現(xiàn)爆炸式增長，僅前9個交易日，陸股通累計流入資金653億元，這一規(guī)模已超過上半年單月流入最大值，顯示北上資金流入A股加倉跡象明顯。盡管周二北向資金出現(xiàn)較大凈流出，但我們認為，相比全球其他國家，中國率先走出疫情沖擊，PMI大幅領先全球主要經(jīng)濟體，預計下半年外資繼續(xù)流入的趨勢不會發(fā)生改變。

總體來看，在國內(nèi)經(jīng)濟整體弱復蘇的背景下，預計未來貨幣政策基調(diào)不變，關注7月即將召開的中央政治局會議。居民部門資產(chǎn)配置向權(quán)益資產(chǎn)傾斜，導致股票基金發(fā)行快速增長。下半年公募基金和外資仍然是A股重要的增量資金來源。短期消息面干擾因素多，大股東減持、限售股解禁以及外資單日凈流出，導致市場波動大。但中期來看，股指上漲趨勢不變。