上半年鋅價(jià)演繹深V走勢，年初因疫情引發(fā)市場恐慌情緒，倫鋅價(jià)格出現(xiàn)暴跌且觸及階段性低點(diǎn)1763美元/噸。自二季度開始，一方面由于海外疫情嚴(yán)重?cái)U(kuò)散，南美不少礦山出現(xiàn)人員感染或封國或被迫停下生產(chǎn)；另一方面由于各國政府為救市而釋放大量流動(dòng)性，提升資產(chǎn)價(jià)格，鋅價(jià)開始大幅反彈，逐步回升并重返2200美元/噸一線。

鋅礦逐步恢復(fù)

原料市場緊張氣氛有所緩和，進(jìn)口礦遠(yuǎn)期船期的鋅礦加工費(fèi)見漲，從二季度初始的140美元/噸逐步提高至180美元/噸。另外，鋅價(jià)回升也同樣刺激國內(nèi)礦山產(chǎn)量修復(fù)，在當(dāng)前鋅價(jià)情況和TC報(bào)價(jià)下，通過粗略測算，鋅礦利潤已經(jīng)回到了2019年同時(shí)期的水平。寬裕的利潤率令礦山對(duì)提高TC有更高的容忍度。

三季度，原料市場逐步恢復(fù)，一方面企業(yè)原料庫存回補(bǔ)，提高原料保障；另一方面，TC與鋅價(jià)雙雙修復(fù)給予冶煉廠更多的利潤，提高生產(chǎn)積極性。相較于上半年，下半年國內(nèi)產(chǎn)出將出現(xiàn)明顯提升。值得注意的是，雖然我們預(yù)期下半年TC回升帶來冶煉利潤回補(bǔ)，可今年鋅礦供應(yīng)已被大幅削減，因而無法再像去年下半年那樣為冶煉環(huán)節(jié)提供豐厚的生產(chǎn)利潤。即便是下半年鋅錠產(chǎn)出環(huán)比上半年有質(zhì)的提升，但通過對(duì)冶煉企業(yè)全年生產(chǎn)計(jì)劃的微觀調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)許多企業(yè)均有下調(diào)今年年度產(chǎn)出的計(jì)劃，結(jié)合上半年已兌現(xiàn)的實(shí)際產(chǎn)出，2020年全年國內(nèi)冶煉產(chǎn)量預(yù)計(jì)較2019年并無增量，甚至將同比下降2萬噸。

未來消費(fèi)預(yù)期樂觀

回顧過去十五年的鋅消費(fèi)增速情況，從消費(fèi)增長的低谷—峰谷起伏的時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，正好能夠跟基建投資的低谷/峰值時(shí)間點(diǎn)匹配上。換言之，基建增速的變化能夠主導(dǎo)鋅消費(fèi)增速的變量，其中三大基建投資包括：電力、交通運(yùn)輸、水利、公共設(shè)施建設(shè)。

細(xì)看基建大類數(shù)據(jù)，從國家發(fā)改委口徑，上半年基建申報(bào)金額累計(jì)同比增長97.9%，其中1—6月月度基建申報(bào)金額增速分別為-52.9%、-17.2%、331.7%、208.6%、97.2%、42.9%，雖然6月增速上有所回落，但仍舊保持相當(dāng)高昂的增長態(tài)勢。

從分行業(yè)類別看，全國PPP中標(biāo)項(xiàng)目，交通類占33%，市政類占30%，合計(jì)占到全部項(xiàng)目的60%；且通過拆分項(xiàng)目的不同階段，發(fā)現(xiàn)PPP項(xiàng)目落地率正在穩(wěn)步提升。從PPP的角度，中標(biāo)項(xiàng)目中交通類占33.64%，市政類占30.06%，合計(jì)超過中標(biāo)項(xiàng)目的60%。

從以上角度能夠說明基建在下半年甚至明年都將保持較為良好的增長勢頭，因而在基建的支持下，鋅消費(fèi)也能夠保持增長。

綜上所述，由原料寬松引起的鋅冶煉產(chǎn)出增加，而消費(fèi)在基建的支持下保持現(xiàn)有增速，全球鋅市場下半年過剩10萬余噸，沒有尖銳矛盾，但存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。下半年我國進(jìn)口前將有40萬噸缺口，或大幅去庫，或需要打開進(jìn)口盈利，因而在可考慮比價(jià)回落的時(shí)候建立跨市反套，或基差平緩時(shí)建立跨期正套。預(yù)計(jì)鋅價(jià)可能長時(shí)間維持窄幅區(qū)間波動(dòng)，倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間為1900—2300美元/噸，均價(jià)2150美元/噸；滬鋅主力合約運(yùn)行區(qū)間為16000—19500元/噸，均價(jià)17900元/噸。