上周指數(shù)普跌，大市值表現(xiàn)差于中小創(chuàng)。周一市場(chǎng)大幅反彈，期指全面普漲，其中IH相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，IC相對(duì)弱勢(shì)。在市場(chǎng)出現(xiàn)降溫后，建議多頭可以入場(chǎng)或者增加倉(cāng)位。

上周A股市場(chǎng)明顯調(diào)整，甚至出現(xiàn)小幅恐慌情緒。周一，A股市場(chǎng)小幅高開后在券商和保險(xiǎn)板塊的帶動(dòng)下，多頭熱情再度被激活，全天持續(xù)高走，成交量溫和放大。期指方面，全面普漲，其中IH相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，IC相對(duì)弱勢(shì)。

二季度上市公司利潤(rùn)環(huán)比明顯改善

截至7月20日，滬深兩市共有1555家上市公司公布20上半年財(cái)務(wù)預(yù)告（大部分創(chuàng)業(yè)版公司已公布）。受上半年疫情影響其中業(yè)績(jī)向好（預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧）的622家，占比為40%，雖然仍然處在近10年來的較低水平，但較一季度的31%已有明顯改善。其中，預(yù)增340家，占比22%，較一季度提升8%。首虧268家，占比17%，較一季度減少10%。

上市公司二季度業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)也與剛剛公布的二季度GDP增速轉(zhuǎn)正以及工業(yè)企業(yè)的收入和盈利增速觸底回升趨勢(shì)相吻合。一季度疫情影響下的停工停產(chǎn)使得上市公司盈利能力惡化到最低點(diǎn)。二季度上市公司盈利能力仍處在低位，但環(huán)比一季度已有大幅好轉(zhuǎn)。

從財(cái)務(wù)預(yù)告的狀態(tài)來看，預(yù)計(jì)中小市值公司的中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖糜诖笫兄倒荆渲袆?chuàng)業(yè)板和中小板二季度盈利增速可能達(dá)到25%以上，而主板可能為-5%。分行業(yè)來看，成長(zhǎng)和醫(yī)藥類公司的二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，消費(fèi)類公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為穩(wěn)健，周期類公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倨?。金融行業(yè)中，券商受益于二季度資本市場(chǎng)活躍業(yè)績(jī)明顯回升，保險(xiǎn)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c一季度基本持平，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛴兴陆怠?/p>

下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)正常

隨著后疫情時(shí)代的到來以及財(cái)政、貨幣政策的逐漸落地，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望恢復(fù)至正常區(qū)間。在此預(yù)測(cè)下，上市公司下半年的營(yíng)收增長(zhǎng)也有望逐步恢復(fù)至正常增長(zhǎng)區(qū)間。考慮價(jià)格上PPI在下半年有望恢復(fù)，CPI可能在食品價(jià)格帶動(dòng)下回落，但2020年全年依然偏低，2021年可能恢復(fù)至正常區(qū)間。

受疫情沖擊及上游價(jià)格低迷拖累，上半年上中下游利潤(rùn)率都有所萎縮。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，上游原材料價(jià)格有所回升，產(chǎn)能利用率下半年將逐步恢復(fù)至正常區(qū)間，上市公司的利潤(rùn)率也有望接近去年同期水平。

同時(shí)，減稅降費(fèi)已經(jīng)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。全國(guó)兩會(huì)期間確定的今年減稅降費(fèi)規(guī)模為2.5萬億元，考慮到今年減稅降費(fèi)的重點(diǎn)在中小微企業(yè)，估算今年減稅降費(fèi)對(duì)A股上市公司的影響在1000億元—2000億元左右，約占凈利潤(rùn)的3%—6%。

受疫情影響，上半年國(guó)內(nèi)出口和進(jìn)口分別減少6.2%和7.1%，若下半年海外疫情緩解，貿(mào)易有望回升。海外疫情對(duì)二季度中國(guó)進(jìn)出口帶來一定影響，但由于外圍市場(chǎng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度較快，下半年對(duì)貿(mào)易及上市公司盈利的影響將弱于二季度。

短期市場(chǎng)有所降溫

從7月8日開始市場(chǎng)已有明顯過熱跡象，需警惕市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。上周指數(shù)普跌，大市值表現(xiàn)差于中小創(chuàng)。三大指數(shù)中，中證500指數(shù)跌幅最大為-4.97%，滬深300指數(shù)跌幅最小為-4.39%。

行業(yè)方面，僅兩個(gè)一級(jí)行業(yè)上漲，15個(gè)一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)，Alpha收益機(jī)會(huì)均衡。其中，建筑材料、農(nóng)林牧漁和公共事業(yè)行業(yè)表現(xiàn)較好。計(jì)算機(jī)、商業(yè)貿(mào)易和電子行業(yè)表現(xiàn)較差。

大幅調(diào)整之后市場(chǎng)出現(xiàn)明顯降溫跡象：

第一，A股成交額出現(xiàn)明顯萎縮，上周五A股成交額迅速?gòu)姆逯档?.7萬億元萎縮至1.1萬億元。以自由流通股本為基礎(chǔ)，上證指數(shù)的換手率從超出均值一倍多的4.4%，萎縮至目前接近均值的2.4%（長(zhǎng)期均值為2%）。

第二，融資客也放慢了腳步，融資買入額對(duì)市場(chǎng)總成交額的占比從高位的12.6%，快速降至9.6%。按照歷史經(jīng)驗(yàn)看，該指標(biāo)超10%市場(chǎng)就顯示市場(chǎng)存在過熱跡象了。

第三，北上資金上周大幅凈流出191億元，上周5個(gè)交易日中有三個(gè)交易日北上資金凈流出，其中僅7月14日一天北上資金就凈流出近174億元。

整體看，后疫情時(shí)代，宏觀經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)傳導(dǎo)至上市公司基本面逐季向好?！胺孔〔怀础钡拇蠡{(diào)以及財(cái)政貨幣雙松造成的低利率時(shí)代，使得居民資產(chǎn)配置逐漸向以公募基金為代表的權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。資本市場(chǎng)改革以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提升。A股市場(chǎng)估值水平在合理偏低的位置，市場(chǎng)內(nèi)無重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在以上四個(gè)因素的主導(dǎo)下，中周期慢牛的格局并未出現(xiàn)改變，在市場(chǎng)出現(xiàn)降溫后，多頭可以選擇入場(chǎng)或者增加倉(cāng)位。在中樞向上的大趨勢(shì)下，期指逢大陰線開多是不錯(cuò)的應(yīng)對(duì)手段。