7月以來，全球原油期貨價(jià)格上漲節(jié)奏繼續(xù)趨緩，回調(diào)壓力逐漸增大。其中，國(guó)內(nèi)原油期貨2009合約在本周初一度下探至292.5元/桶，雖然昨日期價(jià)小幅反彈，但未改短期振蕩下跌的走勢(shì)。目前，OPEC+產(chǎn)油國(guó)決定自8月開始調(diào)降原油減產(chǎn)幅度，供應(yīng)偏緊有所緩和，加之歐美國(guó)家及新興經(jīng)濟(jì)體新冠肺炎疫情仍在蔓延，原油需求前景并不樂觀。

OPEC+調(diào)降減產(chǎn)幅度

自今年5月開始，OPEC+產(chǎn)油國(guó)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)階段以后，除了個(gè)別產(chǎn)油國(guó)未能履行減產(chǎn)協(xié)議外，其他多數(shù)產(chǎn)油國(guó)均完成減產(chǎn)份額。據(jù)OPEC最新月報(bào)顯示，6月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)減少189.3萬(wàn)桶/天至2227.1萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)107%。其中，沙特原油產(chǎn)量減少92.2萬(wàn)桶/天至755.7萬(wàn)桶/天，伊拉克原油產(chǎn)量減少44.9萬(wàn)桶/天至371.6萬(wàn)桶/天，伊朗原油產(chǎn)量減少0.7萬(wàn)桶/天至194.7萬(wàn)桶/天，阿聯(lián)酋產(chǎn)量減少12.9萬(wàn)桶/天至234.9萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)6月全球原油產(chǎn)量同比減少1276萬(wàn)桶/天。

考慮到6月OPEC+產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)107%，或造成下半年供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)，因此在7月15日的OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)會(huì)議中決定自8月開始至年底，將減產(chǎn)規(guī)模從970萬(wàn)桶/天下調(diào)到770萬(wàn)桶/天。對(duì)于減產(chǎn)沒有達(dá)到100%的國(guó)家，將在8—9月進(jìn)行共約80萬(wàn)桶/天的補(bǔ)償性減產(chǎn)，包括伊拉克、俄羅斯、尼日利亞等多個(gè)國(guó)家。雖然8月開始，OPEC+擔(dān)憂存在供應(yīng)缺口，調(diào)降減產(chǎn)規(guī)模，但全球原油累庫(kù)趨勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)，目前仍處于五年均值水平上方的較高水平。換言之，伴隨著OPEC+調(diào)降減產(chǎn)幅度以后，油市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)將逐漸被削弱。

美國(guó)油井降幅趨緩

隨著二季度國(guó)際油價(jià)從低位回升，美國(guó)頁(yè)巖油上游投資削減趨勢(shì)逐漸步入尾聲，活躍鉆機(jī)數(shù)量下滑步伐明顯放緩。據(jù)美國(guó)能源服務(wù)公司貝克休斯最新報(bào)告顯示，在美國(guó)油企連續(xù)第11周削減油氣活躍鉆機(jī)數(shù)量以后，活躍鉆機(jī)數(shù)量下降速度趨緩。截至7月17日當(dāng)周，美國(guó)活躍石油鉆機(jī)數(shù)量減少1座至180座，為2009年6月以來最低；天然氣鉆井?dāng)?shù)量減少4座至71座，為紀(jì)錄最低水準(zhǔn)。從周度下降幅度來看，油企繼續(xù)削減活躍鉆機(jī)的動(dòng)力趨于枯竭。很明顯，油價(jià)上漲將促使能源公司放慢減少鉆機(jī)數(shù)量的步伐，并可能在今年稍晚時(shí)間重新增加鉆機(jī)數(shù)量。

我們預(yù)計(jì)，美國(guó)的鉆井活動(dòng)將在近250個(gè)鉆井平臺(tái)附近左右觸底，2020年下半年鉆機(jī)平均數(shù)量或回升至270臺(tái)。就頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本來看，當(dāng)前40美元/桶左右的油價(jià)基本可以覆蓋大部分頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)成本，這也將進(jìn)一步推升頁(yè)巖油企業(yè)的復(fù)產(chǎn)意愿。未來美國(guó)原油產(chǎn)量將回升。

海外疫情失控風(fēng)險(xiǎn)加大

盡管OPEC在其最新月度報(bào)告中認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2021年全球原油日需求量將創(chuàng)紀(jì)錄地增加700萬(wàn)桶。但我們認(rèn)為，這一預(yù)測(cè)的假設(shè)前提頗多：在中美貿(mào)易關(guān)系緩和、政府高負(fù)債現(xiàn)狀改善以及第二波疫情得到控制的背景下，主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇才有望帶動(dòng)原油消費(fèi)回暖。但就目前全球新冠肺炎確診病例每日增加數(shù)量來看，疫情得到控制的假設(shè)較難實(shí)現(xiàn)。截至7月21日，海外累計(jì)確診病例達(dá)1477萬(wàn)例，單日新增17.86萬(wàn)例。其中美國(guó)、歐洲、巴西、印度是重災(zāi)區(qū)，而上述地區(qū)原油消費(fèi)量較大。疫情持續(xù)擴(kuò)散并趨于失控，無疑會(huì)導(dǎo)致未來原油需求前景再度黯淡。

綜上所述，目前原油市場(chǎng)潛在利空逐漸增多，在供應(yīng)端產(chǎn)量將有所增加的背景下，需求前景不容樂觀。原油價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)加大。