PP價(jià)格自3月見(jiàn)底以來(lái)，上演V形反轉(zhuǎn)行情，漲幅領(lǐng)跑化工板塊。隨著價(jià)格的不斷抬升，PP利潤(rùn)也持續(xù)擴(kuò)張。PP當(dāng)前仍然處在供應(yīng)端的產(chǎn)能投放周期，后市我們認(rèn)為PP產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有望呈現(xiàn)壓縮趨勢(shì)。

多因素驅(qū)動(dòng)價(jià)格反轉(zhuǎn)

原油觸底反彈、需求超預(yù)期表現(xiàn)、供應(yīng)端收縮是PP本輪反彈的三大核心因素。

原料端方面，外盤(pán)WTI原油4月創(chuàng)下歷史性負(fù)值，隨后在市場(chǎng)悲觀情緒緩和以及OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議下開(kāi)啟反彈模式，并帶動(dòng)整個(gè)能化板塊企穩(wěn)向上。

4—5月，國(guó)內(nèi)開(kāi)啟大規(guī)模復(fù)工潮，需求開(kāi)始回補(bǔ)。受政策導(dǎo)向影響，地產(chǎn)基建需求回補(bǔ)力度超出預(yù)期，PP下游管材、注塑等開(kāi)工率高于往年同期。除去傳統(tǒng)的剛性需求，PP還有新增的醫(yī)用品需求。PP纖維料和透明料是制作口罩和防護(hù)服的核心原料，受疫情影響，醫(yī)用品需求激增。據(jù)測(cè)算，口罩對(duì)PP的需求消耗在4—5月達(dá)到峰值，月度消耗在8萬(wàn)—9萬(wàn)噸，占PP表觀需求的3%—4%。

另外，PP屬于固體化工品，運(yùn)輸和儲(chǔ)存的便利程度高于液體化工品，因此，PP的投機(jī)性需求較大。在上半年P(guān)P低價(jià)和企業(yè)資金充裕的背景下，中下游現(xiàn)貨商投機(jī)性備貨情緒高漲。

在剛性需求、新增需求、投機(jī)性需求的共同發(fā)力下，PP在4—6月份的需求表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，顯性庫(kù)存不斷去化，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。

6月至今，上游石化廠進(jìn)入季節(jié)性集中檢修季，PP開(kāi)工負(fù)荷由90%走低至80%左右，供應(yīng)端出現(xiàn)明顯收縮，低庫(kù)存現(xiàn)狀得以延續(xù)，價(jià)格高位堅(jiān)挺。

產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)走高

在PP價(jià)格不斷上行的過(guò)程中，原油、甲醇、丙烷等上游原料漲幅大都不及PP，PP生產(chǎn)利潤(rùn)隨之大幅走擴(kuò)。截至目前，PP油制利潤(rùn)在2500元/噸左右，煤制利潤(rùn)在2000元/噸左右，丙烷制利潤(rùn)在1800元/噸左右，甲醇制利潤(rùn)在1500元/噸左右，丙烯制利潤(rùn)在250元/噸左右。整體來(lái)看，PP的綜合利潤(rùn)水平相較于年初大幅提升，并且遠(yuǎn)高于其他化工品。

供應(yīng)壓力呼之欲出

受疫情影響，今年P(guān)P的新產(chǎn)能投放進(jìn)度出現(xiàn)延遲現(xiàn)象，3—8月成了新產(chǎn)能投放的真空期，但是新產(chǎn)能只是遲到而并未缺席。從目前的投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，9月以后新增產(chǎn)能將開(kāi)始出現(xiàn)，其中中科煉化20萬(wàn)噸和遼寧寶萊60萬(wàn)噸的新產(chǎn)能將在8月底投放市場(chǎng)，而更多的新裝置也將在四季度陸續(xù)投放，2101合約上的新增壓力大概在315萬(wàn)噸。

除去供應(yīng)端的增量影響，進(jìn)入8月，現(xiàn)有裝置的集中檢修將陸續(xù)結(jié)束，整體開(kāi)工水平有望回歸至90%附近，屆時(shí)PP供應(yīng)端將壓力重重。

從化工品產(chǎn)業(yè)周期的角度來(lái)看，產(chǎn)能的投放必將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的壓縮，而PP目前的高額利潤(rùn)也給了壓縮空間。

從投資建議的角度來(lái)看，單邊做空PP會(huì)存在原料上行帶來(lái)的不確定性，而做空PP產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)將是一組不錯(cuò)的頭寸。以半年的操作周期來(lái)看，投資者可以關(guān)注多甲醇空PP、多原油空PP的對(duì)沖頭寸。