7月中旬以來，伴隨著股市的回落以及避險情緒的升溫，債市經(jīng)過前期的大幅度調(diào)整之后迎來連續(xù)上漲。二債、五債、十債分別從低點100.395、99.935、97.985元于周二站上近20日的中值位置，短期有進(jìn)一步向20日高點靠近的動力，但受制于股市的強(qiáng)韌以及流動性緊平衡狀態(tài)，上行空間或?qū)⑹芟蕖?/p>

近期市場避險情緒有所加重，周三債券收益率掉頭向下，10年期主力合約漲0.43%，為5月22日以來最大漲幅。本周，中美外交沖突驟然升級。7月21日，美方突然要求中方在7月24日下午4時前關(guān)閉駐休斯敦總領(lǐng)館，外交部發(fā)言人7月22日在例行記者會上確認(rèn)，市場對中美兩國關(guān)系前景的擔(dān)憂對金融市場的風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生沖擊，避險情緒再次升溫。作為避險資產(chǎn)屬性較強(qiáng)的黃金、白銀出現(xiàn)大幅上漲，滬銀連續(xù)三日高開高走，創(chuàng)6年多來新高，滬金指數(shù)突破關(guān)鍵點位，刷9年來新高418.74元/克。

上周股市出現(xiàn)高位大幅調(diào)整，北向資金也開始流出，疊加近期巨量IPO集中上市，對股市資金帶來明顯分流，市場對牛市的一致性預(yù)期開始分化，股市樂觀情緒明顯降溫，對債市資金的分流效應(yīng)和情緒傳導(dǎo)明顯緩和。本周股債出現(xiàn)了同向變化的趨勢，這與此前股債呈現(xiàn)鮮明的“蹺蹺板”效應(yīng)相比有所減弱。雖然股市的趨勢依然看好，做多情緒也不會馬上消失，但只要股市反彈的速度放緩，對債券市場的沖擊也會大為緩和。

從近期央行的公開市場操作來看，整體資金投放較為謹(jǐn)慎。7月的前兩周共有6500億元逆回購到期，央行未進(jìn)行任何對沖操作。進(jìn)入第三周，僅7月15日有2000億元的MLF到期，央行同日進(jìn)行了4000億元的MLF投放，此外，當(dāng)周累計進(jìn)行了3300的逆回購資金投放。進(jìn)入本周，周一、周二、周四分別有500億元、300億元、500億元逆回購到期，央行同日分別進(jìn)行了1000億元、100億元、500億元的資金投放進(jìn)行對沖。此外，周四還有2000億元MLF和2977億元TMLF的大量資金到期，市場認(rèn)為7月15日央行開展的4000億元中期借貸便利MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利TMLF到期的續(xù)做，續(xù)做力度明顯不足。

從貨幣資金價格來看，隔夜加權(quán)利率R001從上周五的2.39%持續(xù)下行至周三1.38%的偏低水準(zhǔn)，或引發(fā)監(jiān)管窗口指導(dǎo)的擔(dān)憂，市場對資金面的隱憂仍在，以至于融出資金謹(jǐn)慎。此外，在貨幣政策回歸常態(tài)的過程中，連續(xù)三個月LPR報價（每月20日公布）維持不變，也表明貨幣政策仍然維持謹(jǐn)慎，并不急于通過降息降準(zhǔn)等方式引導(dǎo)降成本，預(yù)計后續(xù)貨幣政策仍然將維持中性操作，以短期流動性投放穩(wěn)定資金面為主，短期難見大幅寬松，債市反彈空間或?qū)⑹芟蕖?/p>

上周公布的二季度GDP增速實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，消費、投資、外貿(mào)均超預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度較快，市場擔(dān)憂貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)入緊縮。本周進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，債市主要受避險情緒和資金流動性的影響，短期內(nèi)需要持續(xù)關(guān)注央行操作及資金利率的走勢。