上周乙二醇一改前期的疲弱態(tài)勢連續(xù)上漲，主力合約EG2009時(shí)隔逾一個(gè)月時(shí)間再度站上3700元/噸，周內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)4.27%。盡管隱約出現(xiàn)“翻身”之勢，但我們對乙二醇后期仍不持樂觀態(tài)度。在未來新產(chǎn)能投產(chǎn)“警報(bào)”尚未解除的情況下，短期內(nèi)我們認(rèn)為乙二醇期價(jià)上漲空間仍然有限。

圖1：大商所乙二醇主力合約近三個(gè)月走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

短期裝置開工再回低位，未來投產(chǎn)壓力仍然較大

6月初期國內(nèi)多套乙二醇裝置重啟復(fù)產(chǎn)，讓市場預(yù)期未來乙二醇供給將回到較高水平，但大家擔(dān)憂的情形并未出現(xiàn)；事實(shí)上，乙二醇裝置開工最高也不過恢復(fù)至60%左右，與往年常規(guī)開工水平相比仍有較大的差距。7月中旬，國內(nèi)乙二醇裝置檢修再度增多：7月17日，江蘇斯?fàn)柊頜EG裝置因上游MTO裝置故障停車，停車時(shí)常待定；內(nèi)蒙古榮信化工40萬噸/年乙二醇裝置7月17日臨時(shí)故障停車，原本預(yù)計(jì)檢修2天左右，但目前尚未重啟復(fù)產(chǎn)；遠(yuǎn)東聯(lián)45萬噸/年乙二醇裝置于7月21日晚間停車檢修，預(yù)計(jì)停車將持續(xù)至7月底。近期近90萬噸/年產(chǎn)能的乙二醇裝置停車檢修，使得國內(nèi)本就不高的乙二醇裝置開工率再度回落。7月23日，國內(nèi)乙二醇裝置綜合日度開工率為53.51%，較2019年同期下降8.48個(gè)百分點(diǎn)。

雖然目前乙二醇裝置開工水平偏低，但未來國內(nèi)乙二醇供給維持低位的可能性較小，主要原因在于新裝置投產(chǎn)所帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)目前計(jì)劃，2020年下半年，國內(nèi)將有近400萬噸/年產(chǎn)能新裝置投產(chǎn)，其中新疆天業(yè)4期60萬噸/年裝置以及中科煉化40萬噸/年裝置已處于試車階段，預(yù)計(jì)將在7-8月開始供應(yīng)市場。假設(shè)剩余計(jì)劃投產(chǎn)裝置有一半能在年內(nèi)完成，則至2020年底，國內(nèi)乙二醇裝置產(chǎn)能將達(dá)到1621.2萬噸/年，較2019年末大幅提升50.64%。在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張后，國內(nèi)乙二醇市場競爭必然會(huì)有所加劇，企業(yè)為了保證自身市場份額而選擇重啟裝置生產(chǎn)的可能性較大，因此后期國內(nèi)乙二醇裝置開工仍將大概率出現(xiàn)回升。在新裝置投產(chǎn)以及裝置開工率提升的雙重作用之下，后期國內(nèi)乙二醇供給仍面臨較大壓力。保守估計(jì)下，下半年國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量將達(dá)到500萬噸左右，較上半年增加近70萬噸。

圖2：國內(nèi)乙二醇裝置綜合日度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

終端負(fù)反饋向上傳導(dǎo)，聚酯開工大概率出現(xiàn)回落

5月開始海外多國宣布重啟經(jīng)濟(jì)令終端織造市場看到了需求恢復(fù)的希望，不過近期新冠疫情的反復(fù)讓織造市場外貿(mào)訂單并未出現(xiàn)明顯提升。隨著傳統(tǒng)淡季的到來，在自身高庫存的壓力之下，終端織機(jī)開工再度開始回落。7月24日，江浙織機(jī)日度開工率為55.5%，較2019年同期下降16.5個(gè)百分點(diǎn)。

圖3：江浙織機(jī)日度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

終端織造市場需求表現(xiàn)不佳所形成的負(fù)反饋正在逐漸向聚酯端傳導(dǎo)，最直接的體現(xiàn)便是近期聚酯各個(gè)品種加工利潤的壓縮。根據(jù)估算，7月24日，國內(nèi)聚酯切片、瓶片加工利潤分別為646.78元/噸、346.78元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)分別下降643.85元/噸、593.85元/噸；滌綸短纖加工利潤為-131.78元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)大幅下降1250.33元/噸；滌綸長絲POY、FDY、DTY加工利潤分別為-453.23元/噸、-228.23元/噸、-253.23元/噸，自7月初以來持續(xù)處于虧損狀態(tài)。由于利潤情況表現(xiàn)不佳，近期聚酯裝置減停產(chǎn)的情況也在逐漸增多。截至7月23日，國內(nèi)聚酯裝置檢修規(guī)模已達(dá)108.7萬噸/年，后期還有76.6萬噸/年裝置計(jì)劃檢修。雖然目前由于裝置檢修增多的同時(shí)前期部分檢修裝置重啟復(fù)產(chǎn)且有新裝置投產(chǎn)令聚酯裝置開工并未出現(xiàn)明顯下降，但在日益增加的庫存壓力以及加工利潤被壓縮的影響下，后期聚酯裝置開工出現(xiàn)回落仍然是大概率事件。

圖4：聚酯切片與瓶片加工利潤估算（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖5：滌綸短纖與長絲加工利潤估算（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

乙二醇進(jìn)口量維持高位，港口庫存壓力仍然巨大

由于我國是最早自疫情之中恢復(fù)過來的國家且擁有較大的乙二醇需求市場，在新冠疫情形勢仍然嚴(yán)峻的情況下，我國也成為全球范圍內(nèi)最佳的乙二醇貿(mào)易目的地。根據(jù)海關(guān)總署最新公布數(shù)據(jù)，2020年6月，我國進(jìn)口乙二醇102萬噸，環(huán)比增長13.3%，同比增長62.7%；1-6月，我國累計(jì)進(jìn)口乙二醇562萬噸，同比增長11.4%，增幅較1-5月擴(kuò)大7.3個(gè)百分點(diǎn)。反映到周度情況上，自4月開始，華東港口乙二醇計(jì)劃到港量便居高不下；進(jìn)入7月中旬后，乙二醇計(jì)劃到港船貨量雖較前期30萬噸左右水平有所下降，但仍然處于20萬噸以上較高水平。受此影響，華東港口乙二醇庫存持續(xù)處于140萬噸左右歷史高位，港口庫存壓力仍然巨大。7月27日，華東港口乙二醇庫存為139.03萬噸，較2019年同期大幅增加46.53萬噸。

圖6：中國乙二醇月進(jìn)口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖7：華東港口乙二醇庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

總結(jié)

盡管國內(nèi)裝置開工再度降至50%附近低位令短期內(nèi)乙二醇供需矛盾得到一定緩解，但后期國內(nèi)乙二醇新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力仍然巨大；需求方面終端織造表現(xiàn)持續(xù)疲軟，負(fù)反饋向上傳導(dǎo)后聚酯端各品種利潤情況壓縮嚴(yán)重，聚酯裝置仍然面臨這開工回落的壓力。除此之外，華東港口庫存繼續(xù)處于歷史高位，并且按照目前的需求表現(xiàn)來看庫存高位的情況還將延續(xù)較長一段時(shí)間，乙二醇庫存壓力仍然較大。綜合而言，我們認(rèn)為短期內(nèi)乙二醇期價(jià)進(jìn)一步上漲空間較為有限，整體料將以震蕩運(yùn)行為主。