7月接近尾聲，國際油價站穩(wěn)40美元/桶。第三季度來臨后，伴隨著全球社會逐步開放，生產(chǎn)生活趨于正常化，原油供需基本面明顯修復(fù)。然而，受到疫情持續(xù)發(fā)酵以及原油供應(yīng)降幅縮窄的影響，油價進(jìn)一步上行乏力，走勢呈現(xiàn)高位振蕩格局。

減產(chǎn)力度打折扣

OPEC方面，7月產(chǎn)油國會議重申了減產(chǎn)的重要性，根據(jù)此前協(xié)議，產(chǎn)油國的減產(chǎn)分為三步逐級開展。從8月開始，約20個產(chǎn)油國將共同執(zhí)行770萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計，6月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下降8.0%，同比下降27.7%，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到109.86%。7月沙特的石油出口下降了65%，5月下降了65.0%至442.77億里亞爾。減產(chǎn)會議同時強(qiáng)調(diào)，前期未完成減產(chǎn)計劃的國家將在未來數(shù)月進(jìn)行補(bǔ)償，由此預(yù)計整體減產(chǎn)規(guī)模在820萬桶/日左右。

當(dāng)前，中東原油現(xiàn)貨價格紛紛突破前期高位，40美元/桶的水平線也基本能夠覆蓋大部分國家的生產(chǎn)成本。因此，在需求前景并不明確的前提下，筆者認(rèn)為，未來減產(chǎn)完成度可能會打折扣。部分國家因為削減原油出口而造成的財政赤字情況愈發(fā)嚴(yán)重，在高油價的誘惑下，巨額規(guī)模的減產(chǎn)可能再次陷入“囚徒困境”。對于沙特來說，自發(fā)起“價格戰(zhàn)”至今，其原油主產(chǎn)國的話語權(quán)明顯增強(qiáng)，后續(xù)減產(chǎn)過程中，沙特的態(tài)度變化值得關(guān)注。

累庫趨勢難反轉(zhuǎn)

美國方面，截至7月17日當(dāng)周，美國原油庫存量為5.3658億桶，較前一周增長489萬桶；美國汽油庫存總量為2.46733億桶，比前一周下降180萬桶；餾分油庫存量為1.77883億桶，比前一周增長107萬桶。原油庫存比去年同期高20.6%；汽油庫存比去年同期高6.1%；餾分油庫存比去年同期高30%。產(chǎn)量方面，美國原油日均產(chǎn)量為1110萬桶，較前期低位反彈。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，未來一個月頁巖油公司將逐步進(jìn)入調(diào)整修復(fù)期，產(chǎn)量難有進(jìn)一步下降，預(yù)計貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量不會出現(xiàn)大幅下滑。從價差角度看，今年以來，受到疫情影響，全球社會活動停滯，成品油消費大幅下降，隨之而來的是裂解價差的不斷壓縮。由于國外疫情再次蔓延，原油及成品油需求仍存在較大的不確定性，累庫趨勢難以完全反轉(zhuǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國汽油庫存為2.47億桶，較最近5年平均水平高出1600萬桶。同樣，柴油庫存一直保持達(dá)到1.78億桶的高位，這也解釋了為何當(dāng)前裂解價差仍舊低于2019年的平均水平。近期裂解價差相對回升，而受限于疫情，整體難以達(dá)到2019年旺季的水平。

內(nèi)外盤價差縮窄

從資金情緒上看，伴隨歐元區(qū)7月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值增幅高于預(yù)期等宏觀利好消息，當(dāng)前市場信心相對恢復(fù)。據(jù)洲際交易所提供的數(shù)據(jù)，截至7月14日當(dāng)周，管理基金在布倫特原油期貨中持有凈多頭頭寸217202手，比前一周增加6848手，合計增加3.26%。目前，布倫特與WTI原油的價差結(jié)構(gòu)由此前的super?contango逐步走平，也反映出供求關(guān)系實質(zhì)性改善的現(xiàn)狀。

上海原油方面，由于前期國外油價大幅下跌，國內(nèi)市場加大進(jìn)口力度，上半年進(jìn)口增速接近10%，上海原油倉單注冊數(shù)量增多，期貨盤面承壓。上海原油期貨與布倫特等國際原油期貨品種一直以來保持較高的價格聯(lián)動性，目前運(yùn)費已經(jīng)回落至中性位置，所以內(nèi)外盤價差縮窄。遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)方面受到偏高的倉儲費影響，月差相對走擴(kuò)。

后市展望

OPEC減產(chǎn)帶來的利好影響預(yù)計在短期內(nèi)能夠持續(xù)，但油價目前已升至相對高位，預(yù)計整體減產(chǎn)完成情況或不及預(yù)期，加之美國頁巖油產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇在即，未來一段時間供應(yīng)壓力將逐步累積。需求端方面，疫情在多國依舊呈現(xiàn)蔓延態(tài)勢，壓制油價上行空間。

筆者認(rèn)為，上海原油期貨將在8月與外盤共同保持高位振蕩態(tài)勢，短期內(nèi)布倫特原油主要運(yùn)行區(qū)間在38—48美元/桶，SC主力合約價格將在270—350元/桶區(qū)間內(nèi)振蕩。建議投資者密切關(guān)注宏觀局勢變化，近期中美關(guān)系較為緊張，全球宏觀局勢動蕩，或?qū)υ蛢r格造成短期影響。另外，極端天氣如美國墨西哥灣熱帶風(fēng)暴是否會對產(chǎn)油造成擾動值得持續(xù)跟蹤。